张家港行(002839)：营收保持高增 不良关注双降

原标题：张家港行(002839)：营收保持高增 不良关注双降

事件

8 月24 日，张家港行发布半年报，其中营收增速17.57%（同比-8.14pct），归母净利润增速4.15%（同比-10.92pct）；年化ROE 为9.18%（同比-0.20pct），净息差2.79%（较上年+5bp）；不良率1.21%（较上年末-17bp），拨备覆盖率297.91%（较上年末+45.77pct）。

简评

1、营收维持高增长，拨备大增致净利润减速

2020 年上半年营业收入21.20 亿元，同比增长17.57%；归母净利润4.93 亿元，同比增长4.15%。从单季度来看，2Q 营收同比增长16.57%，较上季度增速环比下滑2.13 个百分点；2Q 净利润同比下滑5.98%，较上季度增速环比下滑18.45 个百分点。2 季度净利润增速下滑，主要因为大幅计所致，2 季度单季信用减值损失6.48 亿，同比增长38.53%。

年化ROE 为9.18%，较去年同期下滑0.20 个百分点。EPS 为0.27 元/股，较去年同期增加0.01 元。BVPS 为5.74 元/股，较去年同期增加0.43 元。

2、净息差提升5bp

2020 年上半年利息净收入17.56 亿元，同比增加6.40%；占总营收的82.84%,较去年同期下降8.70 个百分点。

上半年净息差为2.79%，较年初上浮5bp。净息差提升主要得益于负债端成本下降。

生息资产平均收益率较年初下降4bp 至4.80%，其中贷款、债券投资和同业资产的平均收益率分别下降12bp、6bp 和17bp。

付息负债综合成本率下降12bp 至2.21%。其中，存款和除存款外其他负债的成本率分别下降2bp 和29bp。

3、投资收益大增带动非息收入快速增长

2020 年上半年非息收入3.64 亿元，同比增加138.46%；张家港行的中收业务相对较弱，上半年手续费及佣金净收入0.08 亿元，同比增加69.19%，但占比依然较低，仅占总营收的0.37%。上半年投资收益3.18 亿,同比增加142.67%。

4、不良与关注贷款均实现双降

上半年贷款及垫款净额758 亿，较年初增长9.72%，不良贷款余额9.53 亿，较年初减少0.29 亿，不良率为1.21%，较年初降低17bp。上半年关注类贷款17.13 亿，较年初下降6.73%，关注类贷款占比为2.18%，较年初下降0.39 个百分点。

受益于拨备增加，上半年拨备覆盖率297.91%，较年初增加45.77 个百分点。上半年拨贷比3.62%，较年初增加0.15 个百分点。

5、资负结构优化

上半年张家港行的资产负债结构继续优化。

从负债端来看，上半年末存款总额达到1055.03 亿，增幅16.20%，提前完成全年目标任务。存款均值占计息负债比例为86.07%，较年初上升近5 个百分点。从增量贡献来看，个人定期存款贡献较大，上半年新增近74亿。虽然定期存款占比有所提升，然后上半年存款成本却有所下降，在成本依然存在刚性的市场环境下，张家港行展现了出众的吸储能力和成本控制能力。

资产端，上半年末贷款总额784.70 亿元，增幅9.89%。贷款均值占生息资产比例为59.61%，较年初上升超过3 个百分点。高收益的贷款资产占比的提升，也使得张家港行在资产端收益率有所下滑的情况下，减缓了收益端下降的幅度。

6、投资建议

张家港行上半年营收增速虽有所下滑但依旧保持高增速，净利润受拨备影响下滑更加显著。净息差在LPR下行的大环境下，资产端收益受到一定影响，但张家港行在成本端的出色控制能力对冲了利率下行的影响。

资产质量上，虽然上半年在疫情和经济的双重冲击下，张家港行的资产质量却在改善，无论是不良贷款还是关注贷款均实现了双降。资产质量的改善，在一定程度上也归功于上半年拨备的大幅提升，从不良净生成率的绝对值来看，张家港行资产质量仍有一定压力。

我们预测，张家港行在2020 到2022 年营业收入同比增长18.04%/18.67%/19.25%，归母净利润同比增长5.36%/10.32%/12.07%， PB 为1.08/1.05/1.00。首次覆盖给与买入评级，6 个月目标价8.5 元。

7、风险提示

公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。

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