东方明珠(600637)：业绩好于预期 关注“国网整合“进展

原标题：东方明珠(600637)：业绩好于预期 关注“国网整合“进展

1H20 业绩高于我们预期

公司公布1H20 业绩：收入59.00 亿元，同比增长3.4%，剔除东方有线并表影响同比下降20.0%；归母净利润10.03 亿元，同比下降6.4%；扣非归母净利润7.50 亿元，同比增长3.6%，高于我们预期，主要因杨浦滨江项目实现销售和高于预期的投资收益实现。

发展趋势

杨浦滨江项目实现销售，疫情期间文旅板块实际仍受较大影响。

受疫情影响，2020 年上半年东方明珠电视塔、世博文化中心、影院等场所长时间停业，视频购物、广告等业务供需同样遇阻。1H20，视频购物业务收入同比下滑58.6%至12.05 亿元，受新收入准则实施影响毛利率同比提升17.8ppt；考虑东方有线并表，媒体网络业务收入同比增长73.6%至24.85 亿元，若剔除其并表影响，媒体网络同比下降18.9%；影视互娱业务收入同比下降21.2%至2.96 亿元；文旅消费业务收入同比增长105.3%至18.72 亿元，主要因杨浦滨江项目实现销售增长，若剔除该因素影响，文旅消费业务受疫情影响同比下降明显。公司1H20 毛利率同比提升7.0ppt 至32.4%。

OPG 云持续提升运营能力，推进打造融媒体平台。1H20，公司BesTV 融合渠道平台服务5823 万IPTV 业务用户，4566 万OTT 业务用户；有线电视渠道方面，高、标清频道付费电视用户覆盖全国2 亿数字电视用户，其中付费电视有效用户达5600 万；互动点播合作平台用户达1800 万；移动端方面，月活数量达到8100 万。

2019 年收购东方有线达到控股后，公司对于有线电视行业渠道与内容整合的积极探索也在稳步推进，OCN&SITV 融合平台已于2019 年 12 月 15 日正式上线。我们认为，用户规模及频道优势或将助力公司打造全渠道融媒体平台，未来有望进一步释放利润。

关注“国网整合”进展。2020 年3 月“国网整合”实施方案出台，由中国广电牵头组建“全国一网”股份公司，公司拟以现金出资参与此次发起组建，尤其将做好700M 清频相关业务的调整，包括东方明珠塔相关发射设施设备的更迭，为后续业务转型升级奠定基础。我们认为，“国网整合”即将进入实质推进阶段，有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应，从而加速有线网络的转型升级，提升有线专网的承载能力和内容支撑能力，进一步加快广电5G 的建设和相关应用的落地。建议关注相关进展。

盈利预测与估值

我们维持2021 年净利润18.58 亿元不变，考虑到杨浦滨江项目的销售和高于预期的投资收益实现，调高2020 年净利润预测19.6%至15.83 亿元。当前股价对应22.0 倍2020 年市盈率和18.8 倍2021年市盈率。维持中性评级，基于公司业务恢复稳步推进，我们调高目标价18.3%至10.88 元，对应20 倍2021 年市盈率，较当前股价有6.5%的上行空间。

风险

疫情影响超出预期；竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费需求

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