丽珠集团(000513)：扣非净利润符合预期 各板块不断挖掘潜力

原标题：丽珠集团(000513)：扣非净利润符合预期 各板块不断挖掘潜力

1H20 扣非净利润符合我们预期

丽珠集团公布2020 年上半年业绩：营业收入50.95 亿元，同比增长3.16%；归属母公司净利润10.05 亿元，同比增长35.97%，对应每股收益1.07 元。扣非净利润同比增长26.72%至8.35 亿元。

发展趋势

艾普拉唑系列、亮丙瑞林继续发力。2020 年上半年，1）消化道领域（占总收入的19.66%）：艾普拉唑肠溶系列收入同比下降10.45%至4.09 亿元，其中注射用艾普拉唑钠收入2.55 亿元，同比增长437.85%。2）促性激素领域（占总收入的15.89%）：亮丙瑞林微球收入同比增17.26%至5.36 亿元。马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片同比增长分别为26.70%和83.36%。3）抗病毒颗粒收入3.02 亿元，同比增长78.24%。4）参芪扶正（收入下滑40.96%）占总收入的5.30%。

原料药毛利率同比提升，诊断试剂业务板块受益于新冠检测产品放量。2020 年上半年，原料药板块收入同比增加0.66%，毛利率为34.72%，同比增长4.14ppt。原料药海外市场销售的竞争力及占有率进一步提升。诊断试剂业务收入同比增143.35%，毛利率为76.48%，同比上升14.62ppt。丽珠试剂成立海外销售事业部，截至2020 年6 月30 日，丽珠试剂共有15 个在产品种完成了欧盟CE 的注册工作。

研发进一步发力。2020 年上半年，研发费用达到3.06 亿，同比增长6.23%。截至目前，醋酸曲普瑞林微球（1 个月）处于III 期临床研究；阿立哌唑微球（1 个月）处于I 期临床研究；亮丙瑞林微球（3 个月）I 期完成伦理审批。IL-6R 单抗III 期临床试验入组接近尾声；PD-1 单体正在进行Ib/II 期胸腺癌适应症临床试验。重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc 融合蛋白及IL-17A/F 单抗获批临床。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年归母净利润预测16.81 亿元/20.16 亿元，同比增长29.0%和20.0%，当前A 股股价对应2020/21 年29.5/24.6 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业，考虑到公司各板块进一步发力，我们上调目标价5.7%至63.2 元人民币（35.5/29.5 倍2020/21 年P/E，20.0%上行空间）。当前H 股股价对应2020/21 年19.0/15.8倍P/E，维持H 股跑赢行业。考虑到近期港股板块估值中枢有所调整，暂维持港股目标价48.20 港元（23.9/20.0 倍2020/21 年P/E，26.5%上行空间）。

风险

产品销售和研发进展不及预期；合伙人持股计划执行不及预期。

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