西南证券--康缘药业：经营受疫情影响明显，下半年有望逐步恢复【公司研究】

原标题：西南证券--康缘药业：经营受疫情影响明显，下半年有望逐步恢复【公司研究】 来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

疫情短期影响较大，核心品种收入下滑明显。2020Q2实现收入与归母利润分别为7.3亿、6409万元，同比增速为-38.5%、-52.2%。公司收入与业绩下降主要系新冠疫情影响，公司抗感染系列核心品种如热毒宁注射液、金振口服液等药品销售收入下降幅度较大；银杏二萜内酯经第二次医保降价谈判后再次纳入国家医保目录，降价对该品种销售和公司上半年营业收入产生了一定的负面影响。

2020H1，同受疫情影响，公司期间整体费用率为57.9，低于去年同期7.6个百分点；其中销售费用率为40%，低于去年9.1个百分点；管理费用率为4.5%，高于去年0.9个百分点；研发费用1.9亿元，同比下降27.6%。

以中药为核心，持续研发投入，积极布局化药与生物创新药领域。2020H1研发投入虽然同比下降27.6%，但研发费用占营业收入比例仍超10%，达到12.5%，高于去年同期0.8个百分点，依然是国内主流药企的水平。在研发领域，公司以中药研发为主，同时加大化药与生物创新药研发投入。中药领域，公司积极推动中药国际化，桂枝茯苓胶囊已完成美国IIb 期临床试验，准备启动III 期临床研究，力争使桂枝茯苓胶囊获得美国FDA 认证；化药领域，公司已累计申报1类化药7个，涉及抗肿瘤、老年痴呆、精神分裂等重大适应症，其中4个品种已处于临床阶段。2020H1，公司泽泻降脂胶囊、热毒宁颗粒等获批开展临床试验。

此外，公司持续围绕已上市中药大品种，开展循证医学临床再评价研究和基础研究，完成金振口服液等多个品种的物质基础及作用机制研究，稳步推进银杏二萜内酯葡胺注射液等5个品种临床试验。

盈利预测与评级。受疫情影响，预计2020-2022年EPS 分别为0.67元、0.82元、1.03元（原预测为1.03元、1.27元、1.48元），对应PE 分别为20、16、13倍。疫情短期对公司经营造成明显影响，待疫情逐步解除，公司核心品种将逐步恢复正常销售；受益于新进医保，银杏二萜内酯、金振口服液等品种快速放量；积极布局化学与生物创新药，多个品种以进入临床阶段。维持“持有”评级。

风险提示：热毒宁销售持续受临床限制而下滑、药品研发进度不达预期等风险。

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