扬农化工(600486)2020中报点评：公司产品销量稳定增长优嘉三期试运行_新浪财经

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原标题：扬农化工(600486)2020中报点评：公司产品销量稳定增长优嘉三期试运行来源：方正证券股份有限公司

事件：

2020 年8 月25 日，公司发布2020 年半年报：公司实现营收59.17亿元，同比增长12.45%（调整后）；实现归母净利润8.27 亿元，同比减少-2.78%（调整后），主要系产品价格下降；经营活动产生的现金流量净额为6.40 亿元，同比增长21.39%，主要是由于加快了资金周转速度，压缩了存货规模；加权平均ROE 为15.41%，同比增加0.02 个百分点；由于汇兑收益增加，2020H1财务费用为-776.72 万元，同比减少126.77%。

2020 年上半年，公司录入销售费用1.40 亿元，营收占比2.37%，同比-0.90%，；录入管理费用2.48 亿元，营收占比4.20%，同比+7.58%；录入研发费用1.50 亿元，营收占比2.53%，同比+6.93%；录入财务费用-776.72 万元，同比-126.77%。总体费用率为8.97%。

其中，2020Q2，公司实现营业收入27.60 亿元，同比+9.59%，环比-12.60%；实现归母净利润3.81 亿元，同比-6.25%，环比-14.71%；经营活动产生的现金流量净额为4.81 亿元，同比+1.05%，环比+204.53%；加权平均ROE 为6.97%，同比减少1.35个百分点。

点评：

1、产品销量稳定增长，制剂领域获得新的突破2020 年上半年度，公司杀虫剂营业收入达17.53 亿元，同比下滑3.26%；销售量为0.97 万吨，同比增长23.53%；杀虫剂平均销售价格为18.07 万元/吨，同比-18.18%；公司除草剂营业收入为13.08 亿元，同比增长104.06%；销售量为2.8 万吨，同比增长34.57%；除草剂平均销售价格为4.67 万元/吨，同比下滑6.84%。

2020 年上半年，公司持续深化与跨国公司战略合作，深挖重点品种潜力，加大销量，以量补价，在国际疫情持续蔓延、产品价格整体走低、国际贸易保护主义加剧、市场汇率大幅波动等新的挑战下，核心产品销量占比不断增长，报告期海外市场销售增长28%。在国内植保市场，公司紧扣市场变化，线上线下联动，带动报告期国内植保市场销售增长18%。同时，公司积极拓展新品吡唑醚菌酯市场，打造新的增长点，继续深化与中化作物的全面协同，促进了制剂销量的大幅增长。

2、并购重组产业整合，研产销一体化纵深发展2019 年公司以现金9.13 亿元购买了中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。收购后提升了公司在农药创制、仿制研发方面的水平，丰富了农药生产的品种，拓展了在农药制剂销售方面的渠道和市场，完善了研产销一体化的资源配置，提高了一体化的运营能力，构筑多元化的增长驱动力，推动公司向国际化领先农药企业转型。2020H1，中化作物和农研公司实现扣非净利润3.07 亿元，已超额完成全年业绩。

2019 年7 月30 日，公司子公司江苏优嘉与南通宝叶化工有限公司股东签订《股权转让协议》，优嘉公司出资1.32 亿元收让宝叶公司100%股权。宝叶公司于2020 年1 月纳入扬农化工的合并报表范围。南通宝叶与沈阳化工研究院等科研机构联合研究开发了“代森锰锌、代森锌、代森联、丙森锌”等多种原药、化工中间体以及新型制剂，其中“代森锰锌”等产品曾获得国家科技进步奖。

2020H1，公司录入研发费用1.50 亿元，营收占比2.53%，同比+6.93%。公司始终坚持以研发为先导，自行研发新产品72 个，其中创制品种4 个，国家重点新产品11 项，江苏省高新技术产品20 项。截止报告期末，公司已获得专利授权400 余项。

3、优嘉项目全速推进，公司长期成长性无忧

公司优嘉三期四期有望成为业绩增长点，我们判断三期项目将在2020 年贡献利润增量。目前，江苏优嘉植保有限公司三期项目进入试生产调试阶段，每天有200 多名工人进行设备调试，为试生产做最后的“冲刺”准备。投产后将生产拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7 项农药品种，达产后预计年新增销售收入30 亿元，新增利税6.8 亿元。优士公司在人手紧张的情况下，仍挤调39 人支持优嘉三期项目建设，力争项目按时建成投产。

在优嘉三期和优嘉四期项目稳步推进的基础上，2020 年4 月25日公司董事会审议通过了《关于子公司重大项目投资的议案》，公司全资子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂项目，项目总投资为23.3 亿元，项目建设期为两年。

该议案已于2020 年6 月29 日获股东大会审批通过。项目建成投产后，预计年均营业收入为30.45 亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）为19.0%。

4、融入SAS 格局，产业优化实现跨越发展

中国化工集团与中国中化集团农化板块的重组整合于2020 年年初顺利完成，重组后的先正达集团正式成立，形成SAS（Sinochem-ADAMA-Syngenta）战略格局，扬农化工成功融入SAS 体系。

先正达是全球最具实力的高端专利药生产商，2018 年全球农化销售额排名第一；安道麦为世界最大的仿制药生产商，2018 年全球农化销售额排名第六；SAS 体系的结合具有很强的互补性，形成完整的农药产业链。

“两化”农业资源整合于先正达集团，形成SAS 格局，意在优化资源配置，加强产业协同，形成高效完整的供应链。在SAS格局中，扬农化工的优势在于农药生产制造，新格局的形成将为公司带来更多的生产订单，也有助于公司打开新的市场空间，带动公司发展进入新的高速成长期。

“两化”重组打造SAS 新格局，全面提升农化板块全球竞争实力，扬农化工作为“两化”合作的重要实体桥梁，成功融入实力超群的产业联盟集团，将充分受益联盟内部的资源共享红利和协调运作优势，不仅可以获得持续性大额业务订单增量，还能深入学习先进的管理经验与经营模式，缩短公司的全球化成长路径，打开公司高速成长新空间。

5、盈利预测：预计公司2020/21/22 年归母净利分别为13.8 亿元，16.3 亿元和17.9 亿元，PE 分别为21、18 和16 倍，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示：公共卫生危机全球蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、新项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险