浙商证券--扬农化工半年报点评：三期实现再造一个扬农，四期投资更大【公司研究】

原标题：浙商证券--扬农化工半年报点评：三期实现再造一个扬农，四期投资更大【公司研究】 来源：浙商证券

【研究报告内容摘要】

报告导读

疫情影响下，二季度业绩好于市场预期，优嘉三期即将试生产，再造一 个扬农化工，同时优嘉四期也可能于年内开建，投资力度大于优嘉三期。

投资要点

疫情影响下，二季度业绩好于市场预期 扬农化工发布中报， 2020H1 实现收入 59.17 亿元， 同比增长 12.45%， 归母净利 润 8.27 亿元， 同比下降 2.78%。 其中 2020Q2 实现收入 27.59 亿元，归母净利润 3.81 亿元，同比下降 6.25%， 好于市场预期。中化作物业绩较好，上半年净利 润 2.98 亿元。上半年扬农收入增长主要系：（ 1）原药方面， 业绩逆势上扬。国 内农药产品价格下跌，但公司合理运用产品组合， 全力抢抓市场订单，加强渠 道管理， 并深化与跨国公司的战略合作，继续深挖重点品种潜力，加大销量， 实现以量补价。此外扬农积极统筹推进产品登记和品质认证， 将为后续业务增 长提供支持。 （ 2） 国内植保市场方面， 遭遇极端天气频发、病虫草害发生较轻 等挑战下，扬农灵活调整营销策略， 通过采用线上线下联动，带动报告期国内 植保市场销售增长 18%。 （ 3） 海外市场方面， 在国际疫情持续蔓延、产品价格 整体走低、国际贸易保护主义加剧等新的挑战下，加大市场开拓，拉美及非洲 业务增长强劲，核心产品销量占比不断增长，报告期海外市场销售增长 28%。

优嘉三期项目全速推进，预计于三季度试生产

扬农全力推进优嘉三期技术优化、设计完善、科学安装等工作，截止 6 月底累 计投入 13 亿元，占计划投资的 61%。 目前优嘉三期已进入试生产调试阶段，预 计将于 Q3 试生产， 2020Q4-2021 年将逐步释放业绩。 三期建设有菊酯等 7 大 类产品，达产年增营收 15.41 亿元，利润 3.62 亿元。优嘉四期也有望在 2020 年 内建设，建设期两年。 优嘉一、二期分别投资 6、 19.8 亿元， 三期计划投资 21.3 亿，四期 23 亿。三期投产将实现再造一个扬农， 四期投资力度更是大于三期。

盈利预测及估值

预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 14.0 亿、 16.5 亿、 18.8 亿元，同比增 长 19.8%、 17.7%和 13.9%， EPS 为 4.52、 5.33 和 6.07 元，当前股价对应 PE 分别为 20.8 倍、 17.7 倍、 15.5 倍，维持公司买入评级。

风险提示： 产品销量/价格低于预期；汇率大幅波动；新项目进度不及预期。

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