海螺水泥(600585)：第二季度业绩增速22% 业绩复苏显著

原标题：海螺水泥(600585)：第二季度业绩增速22% 业绩复苏显著 来源：长城证券股份有限公司

事件：公司披露2020 年半年报，上半年营业收入为740.07 亿元，较上年同期增加3.30%；归属于上市公司股东的净利润为160.69 亿元，较上年同期增加5.31%。对此点评如下：

公司第二季度收入、归母净利润增速分别为23.47%、21.55%，较第一季度复苏显著。1）水泥熟料合计销量下降7.6%。上半年，水泥熟料合计净销量为1.87 亿吨，同比下降7.60%；受水泥熟料净销量减少及产品综合销价下降影响，实现主营业务收入624.82 亿元，同比下降8.65%；主营业务成本400.67 亿元，同比下降11.78%。其中42.5 级水泥实现营业收入355.73 亿元，同比增加8.48%，32.5 级水泥实现营业收入60.51 亿元，同比减少43.84%，主要受国家关于通用硅酸盐水泥标准修改的影响，P.C32.5R 复合硅酸盐水泥全面取消；熟料实现营业收入49.43 亿元，同比增加6.98%；骨料实现营业收入4.77 亿元，同比增长3.54%；商品混凝土实现营业收入0.78 亿元，同比增长369.60%，主要因商品混凝土项目陆续投产运营。2）水泥毛利率略有增长。产品综合毛利率（即不算其他业务）为35.87%，较上年同期上升2.27 个百分点。其中42.5 级水泥、32.5 级水泥毛利率分别上升0.34%、0.67%，熟料毛利率上升2.6%，骨料毛利率上升2.15%。3）单位燃料成本下降，对冲单位原材料、折旧费用上升，单吨成本略有下降。公司上半年水泥熟料综合单吨成本为174.50 元，较2019 年上半年的175.54 元同比减少0.59%，主要是受原煤及动力成本下降影响。其中燃料及动力、人工成本及其它成本分别减少4.87%和2.21%，原材料和折旧费用分别增加9.13%和5.66%。4）费用管控得当，费用率下降。公司上半年销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为4.45%，同比下降0.73 个百分点，主要原因是管理费用和销售费用同比减少、存款利息收入增加所致。剔除贸易收入影响，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为5.90%，同比下降1.38 个百分点。

项目建设和并购助力龙头产能稳增。截至2020 年上半年，公司熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66 亿吨，骨料产能5,680 万吨，商品混凝土产能300 万立方米。上半年，西藏八宿海螺水泥有限责任公司熟料项目已进入施工高峰期；并购了芜湖南方水泥，增加熟料产能450 万吨，水泥产能160 万吨；海外发展方面，缅甸海螺（曼德勒）水泥有限公司一条熟料线及两台水泥磨建成投产，通过加强海外布局和加大市场拓展力度，已投产项目整体运营质量持续改善，东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进。未来在建工程卡尔希海螺3200t/d熟料+120 万t/a 水泥生产线、八宿海螺水泥有限责任公司2500t/d 熟料线+110万t/a 粉磨站及配套4.5MW 余热发电项目的投产将进一步贡献增量。

华东地区水泥价格较快增长，基建需求有望拉升水泥价格中枢。7 月末至今，全国水泥价格指数上升1.9%；细分区域来看，长江流域、华东水泥价格指数上升6.8%、5.7%。截止目前，长三角熟料价格已进行了第二轮回涨，下游需求进一步复苏。当前我国基建申报及投资金额均保持着较快的增速。2020 年下半年基建增速预计超过10%，再加上房地产投资增长，全年水泥需求增速预计超过新增产能的增速，价格中枢有望超过去年。

投资建议：维持推荐评级。预计公司2020~2022 年归母净利润分别为364、385、405 亿元，同比增长8.3%、5.9%、5.2%，对应市盈率8.6、8.2、7.8 倍。公司半年报表现良好，第二季度业绩增速22%，水泥毛利率略有增长，费用管控得当，费用率下降。华东地区水泥价格较快增长，基建需求有望拉升水泥价格中枢。

风险提示：水泥价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

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