财富证券--通化东宝：二季度业绩环比改善甘精胰岛素初步放量_新浪财经

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原标题：财富证券--通化东宝：二季度业绩环比改善甘精胰岛素初步放量来源：金融界

事件：公司公布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入14.75亿元，同比增长2.80%；归属上市公司股东净利润5.41亿元，同比增长1.73%；扣非归母净利润5.42亿元，同比增长3.14%；实现每股收益0.27元。

投资要点：

二季度业绩环比改善，销售费用叠加研发投入提速导致净利润率降低。第二季度公司实现收入7.56亿元，同比增长4.98%，归母净利润2.64亿元，同比增长2.08%，扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.92%。公司第二季度收入环比一季度有所改善，增速提升4.38pct.，主要系新上市甘精胰岛素销售放量所致。上半年公司毛利率79.05%，同比提升4.14pct.，主要系重组人胰岛素制剂收入占比提高及甘精胰岛素销售贡献；销售费用率为26.84%，较上年同期提升3.04pct.，销售费用率提升主要是因为公司加大新产品甘精胰岛素推广力度；上半年研发费用为5164.29万元，占收入比例达3.50%，较上年同期提升1.04pct.；净利率36.65%，较上年同期减少0.34pct.。

重组人胰岛素制剂稳增长，甘精胰岛素成为新的业绩增长点。分产品来看，重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品上半年实现收入12.08亿元，同比增长3.62%，其中重组人胰岛素注射剂收入11.61亿元，同比增长5.93%；注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59万元，同比减少2.94%；重组甘精胰岛素注射液实现收入4051.16万元；房地产实现收入2266.59万元，同比减少67.34%；中药实现收入1872.31万元，同比减少25.18%。公司的甘精胰岛素于2月份上市销售，是公司未来销售重点，上半年实现19省、市挂网及备案工作，已开发二级以上医院1100多家。

在研产品进展顺利，管线逐渐丰富。公司自2011年启动4种胰岛素类似物研究，其中甘精胰岛素已成功上市；门冬胰岛素注射液目前完成发补意见；门冬胰岛素30注射液完成三期临床试验病人入组；门冬胰岛素50注射液，即将申报生产；地特胰岛素处于临床试验筹备阶段，赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液50R已启动临床试验；利拉鲁肽注射液三期临床试验入组率超过50%。

盈利预测与推荐评级。公司为国内糖尿病领域龙头企业，甘精胰岛素的上市进一步丰富产品线，公司业绩有望恢复增长，我们预计公司2020-2022年收入将达到28.68/31.10/35.32亿元，净利润分别为8.77/10.36/12.49亿元，EPS分别为0.43/0.51/0.61元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为34.13/28.91/23.98倍，我们给予公司2021年32-34倍PE，6-12个月合理区间为16.0-17.5元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：产品降价，新产品销售不及预期，政策变动。