顾家家居(603816)：深化变革主动进攻 内销修复引领增长

原标题：顾家家居(603816)：深化变革主动进攻 内销修复引领增长 来源：华泰证券股份有限公司

二季度内销增长带动营收快速修复，上半年归母净利同比增3.1%2020 年上半年顾家家居营收同比下滑3.0%至48.61 亿元，归母净利润同比增长3.1%至5.76 亿元，扣非归母净利润同比增长6.7%至4.60 亿元。

分季度看，二季度内销迅速修复带动收入利润快速增长，2020Q1/Q2 单季营收同比分别变动-7.0%/+0.9%至22.88/25.74 亿元，单季归母净利润同比分别增长3.8%/2.2%至3.07/2.69 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为2.16、2.51、2.97 元，维持“买入”评级。

Q2 内销快速修复引领增长，海外疫情短期压制外销表现分区域看，疫情之后公司发挥各区域零售中心在迅速反馈、高效配置资源、精细投放资源等方面优势，主动进攻市场，20H1 内销收入同比增长10%至30.7 亿元，我们判断Q2 内销收入增速接近25%；外销方面，受海外疫情蔓延影响，公司20H1 外销收入同比下滑19.7%至16.0 亿元，后续随着海外疫情好转、出口逐步修复，外销订单有望逐步回升。分产品看，20H1沙发营收同比下滑14.5%至24.2 亿元，床类产品营收同比增长24.2%至9.0 亿元，集成配套产品营收同比增长3.5%至8.67 亿元，定制家具/红木家具营收同比下滑2.2%/31.8%至1.35/0.46 亿元。

销售毛利率同比小幅下降，加强费用控制、期间费用率同比略降2020 年上半年公司销售毛利率同比略降0.2pct 至35.5%；期间费用率同比下降0.1pct 至23.6%，其中销售费用率同比上升0.5pct 至18.4%，主要系公司疫情期间提出承担经销商干线物流，运输费用率提升较多所致；管理+研发费用率4.7%，同比基本持平，财务费用率同比下降0.6pct 至0.5%，主要系银行利息收入增加所致。20H1 公司经营性净现金流同比下降59.2%至2.8 亿元，主要系预收款项变动所致。

深化变革、主动进攻，全方位提升竞争实力

2020 年上半年公司启动全年品牌焕新计划，发布公司品牌全新LOGO，对品牌形象视觉元素进行重新梳理与规范，加强品牌建设；制造端，产品特征、功能铁架、软体产品木架、3D 开发和功能产品电器件的标准化项目顺利推进，有助于生产效率的持续提高；产品端，公司加速新品上市，上半年完成新货号产品千余款，同时加强软床、床垫等品类产品矩阵打造，丰富全屋定制产品和价格带，为大家居发展奠定坚实基础。

软体家居龙头，维持“买入”评级

内销快速修复引领增长、外销逐步修复可期，维持盈利预测，我们预计顾家家居2020~2022 年归母净利润分别为13.5、15.6、18.5 亿元，对应EPS分别为2.16、2.51、2.97 元。参考可比公司2020 年23 倍PE 均值，考虑到公司供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2020 年35 倍PE估值，对应目标价为75.60 元（前值49.28~53.76 元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，转型成效不及预期。

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