傲农生物(603363)公司半年报：养殖业务量利齐升生猪销量有望维持高增_新浪财经

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原标题：傲农生物(603363)公司半年报：养殖业务量利齐升生猪销量有望维持高增来源：海通证券股份有限公司

傲农生物发布2020 年半年报：报告期内，公司实现营业收入40.88 亿元，同比增长50.80%，归属上市公司股东净利润3.38 亿元，同比增长1479.32%；实现加权ROE 3.95%。

利润分配预案：向全体股东每10 股派现金红利人民币1 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

量利齐升，养殖业务盈利兑现良好。公司上半年生猪出栏量44.45 万头，同比增长31.71%；销售收入12.64 亿元，同比大幅增长263.33%，养殖业务毛利率达56%。我们预计公司生猪销售结构中，仔猪的占比或在65%以上。

我们认为当前行业整体种猪供应不足、补栏积极性高涨，仔猪的价格表现出较大的弹性，单头盈利接近正常育肥猪的水平；另外，由于仔猪的养殖周期较育肥猪短4-5 个月，其面临的养殖风险更为可控，较短的销售周期也使资金周转更为灵活，有利于公司快速扩大销售规模，提高产能利用率。不考虑少数股东权益影响，我们预计上半年公司生猪头均盈利超过1300 元/头，盈利兑现情况良好。

养殖规模快速扩张，未来销量高增可期。公司养殖规模持续快速扩大，截至6 月底，公司生产性生物资产6.35 亿元，较2019 年末大幅增长151%；固定资产/在建工程余额25.45/9.64 亿元，较2019 年末分别增长52%/34%；存栏生猪50.95 万头，同比增长87%，其中母猪存栏约16 万头。我们认为，公司当前养殖规模相对较小，通过内生增长和外延并购/合作，产能增速具有较大爆发力；上半年公司顺利完成了非公开发行股票工作，募集资金净额13.65 亿元，资产负债率降至57%，为未来产能持续扩张提供了资金基础。

饲料业务平稳发展，加快下游屠宰和食品产业布局。上半年公司实现饲料销量85.19 万吨，同比增长14.83%：其中猪料37.58 万吨，同比下降34.13%，禽料37.80 万吨，同比增长189.11%，其他料9.82 万吨，同比增长141.70%。

我们预计猪料销量的下滑主要是由于非洲猪瘟疫情的影响，南方区域生猪存栏尚未恢复。为增强公司在猪价下行周期中的抗风险能力，公司通过与厦门银祥肉业合作，进入生猪屠宰加工领域，并组建了屠宰和肉食品业务团队，进一步完善公司产业链一体化经营业务。

盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021 年公司生猪销售量150/300 万头，较2019 年实现高速增长；2020/2021 年归母净利润分别为10.2/12.6 亿元，EPS 分别为1.97/2.43 元。我们给予公司2021 年10~12 倍的PE 估值，对应合理价值区间为24.30~29.16 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。猪价大幅回落，生猪出栏量大幅低于预期，原材料价格上涨。