华能国际(600011)：二季度业绩超预期 继续推荐

原标题：华能国际(600011)：二季度业绩超预期 继续推荐

本报告导读：

二季度业绩超预期，全年业绩有望高增长，A 股股息率有望超过7%，H 股股息率有望超过12%，继续推荐。

投资要点：

投资建议：受益于煤价下跌，二季度业绩超预期，全年业绩有望高增长。考虑到电量恢复较快及煤价降幅超出预期，上调2020-2022 年EPS 预测至0.60、0.64、0.65 元（调整前分别为0.41、0.45、0.46 元），考虑到公司为全国第一大火电，给予公司2020 年略高于行业平均的12 倍PE，上调目标价至7.2 元，维持增持。

事件：2020H1 营收791.2 亿元，同比下降5.2%；归母净利57.33 亿元，同比增长49.7%；2020Q2 营收387.7 亿元，同比增长2.7%，归母净利36.7 亿元，同比增长215.5%。业绩超出预期。

收入端量增价减，成本端煤价下降，Q2 业绩同比大幅增长。收入端量增价减：1）Q2 电量增速由负转正：Q1 受疫情影响，且公司火电装机分布在华东、华中等疫情影响严重地区较多，Q1 火电发电量同比下滑19%；Q2 国内疫情得到有效控制，公司电量回升，南方部分省份增长显著，Q2 火电发电量同比增长4.6%。2）电价同比略降：

预计受市场电比例扩大影响，Q2 含税电价为0.4116 元/千瓦时，同比下降1.3%（同比-0.5 分）。成本端煤价下降：预计Q2 单位燃料成本同比下降8-10%，Q2 毛利率同比提升6.4 个百分点，毛利同比增加26.1 亿元。此外费用、资产减值等同比减少8.7 亿元，投资收益同比增加2.5 亿元，因此Q2 业绩实现同比大幅增长。

华能国际业绩大拐点，高分红高股息。我们预计受益于煤价下跌，公司Q3 归母净利为28-31 亿元，同比增长78~100%；预计2020 全年归母净利为95-100 亿元，同比增长463~493%。按照公司承诺不低于70%分红，A 股息股息率有望超过7%，H 股股息率有望12%。

风险因素：煤价超预期上涨

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