三人行(605168)：客户资源优质 数字营销助力公司快速发展

原标题：三人行(605168)：客户资源优质 数字营销助力公司快速发展

核心观点：

校园市场起家，逐步发展为综合型广告传媒企业公司凭校园营销服务起步，顺应时代的转变，进军互联网营销领域。

2015 年成立数字营销事业部，打造“校园+互联网”的双引擎核心竞争力，随后加入4A 广告协会，正式进入中国广告行业第一集群，被评为“数字营销类一级广告企业”。公司获得多项业内权威奖项，成功布局全国25 个省市近900 所高校，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。

深耕校园媒体营销，业务布局数字营销多领域公司主要向客户提供包括数字营销、场景活动和校园媒体营销三大服务模式，为客户多场景、广覆盖、高效率地传播营销信息。公司专业能力卓然于业内，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。

上游媒体资源丰富，下游客户不断增长

公司已经与字节跳动、腾讯、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等知名互联网媒体建立合作关系，通过多种形式获取优质的广告资源。同时，公司主要客户以电信运营商、银行业、快消品等广告投放景气度较高的行业为主，多是500 强企业，使公司得以良好运转。

5G 行业发展迅速，推动广告业务增长

目前，5G 行业迅速发展，三大电信运营商开始大力宣传5G 产品，在广告上的支出持续增加，使广告行业迎来更大的市场空间。公司作为两大电信运营商的广告合作公司，广告业务十分可观。

投资建议

我们看好公司渠道营销布局，且公司具备优质的客户资源，随着未来客户广告投放量增加，业绩有望实现高速增长。预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.22 亿，5.48 亿和7.42 亿，同比增长78.18%、69.93%和35.53%，分别对应57 倍、33 倍和25 倍市盈率，可以给予“推荐”评级。

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：

数字营销业务发力，盈利能力持续提升；

优质客户粘性强，客户资源不断扩充；

拥有主流媒体优质资源。

估值与投资建议：

我们预计公司营业收入呈逐年上涨趋势，2020 年营业收入增长率高达78.46%，我们预计公司2020 年-2022 年营业收入为29.11/43.41/56.33 亿元；公司毛利率基本稳定，受疫情影响较小，我们预计公司2020 年-2022 年毛利率为18.26%/18.61%/18.59%；公司销售费用逐年呈下降趋势，且2020 年受限于疫情费用将有所缩减，我们预计公司2020 年-2022 年销售费用率为3.78%/2.79%/2.36%。同时，管理费用率也将逐年降低，预计为1.20%/0.81%/0.62%。考虑敏感性分析的永续增长率和WACC 的变动，公司股票合理价值286.85-450.05 元。

我们看好公司渠道营销布局，且公司具备优质的客户资源，随着未来客户广告投放量增加，业绩有望实现高速增长。预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.22 亿，5.48 亿和7.42 亿，同比增长78.18%、69.93%和35.53%，分别对应57 倍、33 倍和25 倍市盈率，可以给予“推荐”评级。

主要风险因素：

市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。

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