万润股份(002643)：海外疫情影响公司业绩 未来OLED+沸石分子筛双向发力

原标题：万润股份(002643)：海外疫情影响公司业绩 未来OLED+沸石分子筛双向发力 来源：方正证券股份有限公司

事件描述：

2020 年8 月15 日，万润股份（002643）发布2020 年半年报。

2020 年上半年公司实现营业收入12.47 亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润为2.16 亿元，同比下降6.22%。其中二季度营收5.78 亿元，环比下降13.5%，同比下降8.43%；归母净利0.92亿元，环比下降25.84%，同比下降28.76%。

事件点评：

疫情影响出口 境内业务业绩大幅增长

2020 年二季度受海外疫情影响，公司出口业务受创。上半年共实现出口营收9.62 亿元，毛利润4.11 亿元，分别同比下滑15.96%和15.53%。国内业务表现强劲，营业收入2.85 亿元，同比增长92%，毛利润1.23 亿元，同比增长113%，一定程度抵消了国外业务的下滑。公司两大业务板块为功能性材料类产品和大健康类产品。其中功能性材料2020 年上半年共实现营收9.63 亿元，毛利润4.25 亿元，分别同比下滑7.42%和2.32%。毛利率为44.16%，上升2.3 个百分点；大健康类产品实现营收2.73 亿，毛利润1.07 亿，分别同比上升13.6%和下滑3.6%。毛利率为39.3%，下降7 个百分点。从三费率来看，2020H1 公司销售费用率和研发费用率有所下降，为4.38%和7.97%，同比下降1和0.1 个百分点；管理费用率同比略有提升，从7.89%升高到8.44%。财务费用率为-0.06%，同比提高0.14 个百分点。整体来看，受益于公司境内业务提升，公司营收利润下滑幅度较小。

目前公司客户均未取消订单，伴随海外6 月份以来复工复产下半年公司业绩有望修复。

OLED 放量在即 公司未来有望受益

公司是国内较早布局OLED 材料的企业之一，作为OLED 成品材料、OLED 升华前单体材料和中间材料的供应商，已成为国内领先企业，主要客户包括DOOSAN、LG 化学、DOW 等公司。OLED 材料重要子公司九目化学上半年共实现营收2.01 亿元，净利润5948 万，分别同比增长61.85%和171.2%。三月科技2020H1 实现收入559 万元，同比增长1.4%，亏损601 万元。三月科技材料尚在认证所以未实现盈利。8 月15 日公司发布公告，计划对三月科技引入投资者对其进行增资扩股，万润股份不参与本次增资。增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东，持股比例不低于52.79%，李崇持股比例不低于10.84%，新引入投资人合计持股比例不高于36.37%。意向投资人应在OLED 显示领域或柔性显示领域与三月科技产生良好的协同效应或应在OLED显示领域或柔性显示领域具备投资经验。我们判断，未来九目化学和三月科技将充分受益于OLED 材料市场规模进一步增长。

国六落地 沸石分子筛项目助力公司未来业绩增长国内新售轻型车的国六a 阶段标准已于2020 年7 月1 号执行，所有重型车的国六a 阶段标准将于2021 年7 月1 日实施。国六b 标准将维持2023 年7 月1 日前全面执行。受国六标准影响，未来柴油车对于沸石分子筛需求大幅增加，我们预计到2021 年有30 亿市场空间。根据中报披露，公司沸石二期项目已于2019年完成建设，目前具备产能5850 吨/年。7000 吨/年沸石三期项目(4000 吨车用+3000 吨工业用)预计投资12.5 亿，工程进度为60%。未来沸石分子筛将受益于国六标准实施，成为公司业绩的重要增长点。

投资建议：我们认为公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。预计2020/21/22 年归母净利润分别为5.2/6.8/8.2 亿元，对应EPS 为0.57/0.75/0.91 元，对应PE为29.4/22.2/18.4 倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

原料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

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