塔牌集团：盈利水平大幅提升，持续看好区域需求_新浪财经

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原标题：塔牌集团：盈利水平大幅提升，持续看好区域需求来源：华安证券

事件：公司发布 2020年半年度报告，报告期内实现营收 27.99亿元，同比减少 2.10%；实现归母净利润 9.19亿元，同比增长 31.15%。

主要观点：

业绩超出市场预期，现金流增长明显分季度来看，公司 2020Q1实现营收、归母净利润分别为 9.91亿元、3.23亿元，同比分别减少 28.16%、23.95%；2020Q2实现营收、归母净利润分别为 18.08亿元、5.96亿元，同比分别增长 22.19%、116.73%。

2020Q2公司业绩回升幅度较大，除行业景气度复苏明显外，也有去年同期降雨影响较大，导致公司业绩低基数的原因。

受疫情影响，2020H1粤东地区水泥价格高开低走，但仍显著高于去年同期。叠加能源成本下行，公司盈利能力提升明显，水泥业务毛利率高达 48.21%，同比提升 13.69%。费用率方面，公司上半年财务费用率与研发费用率同比基本持平，分别为-0.33%和 0.10%；销售费用率 1.09%，同比减少 0.53%，主要是由于销量下滑带来的包装和运输费相应减少；

管理费用率 5.84%，同比增长 0.72%，主要是员工持股计划摊销的股份支付费用增加，以及矿山剥离费用摊销增加所致。

公司 2020H1经营净现金流 5.41亿元，同比大幅提升 92.34%，净现比由去年同期的 0.4提升至 0.59。此外，根据中报披露的分红预案，公司拟以 11.88亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3.20元，分红率约 41%，继续维持水泥企业中较高的分红水平。

2020Q2水泥销售回暖，吨盈利水平大幅提升公司 2020H1水泥销量总计 675.67万吨，其中 Q1水泥销量 206.23万吨，同比下滑 45.78%；Q2水泥销售强势回暖，实现销量 469.44万吨，同比增长 5.54%，环比增长 127.63%。我们测算公司 2020H1水泥吨售价386.9元，同比增长17.58%；吨毛利186.54元，同比增长达到64.22%。

水泥价格的同比增长弥补了销量下滑的影响，带动报告期内公司业绩同比出现较大幅度的增长。同时，公司所持证券、基金类金融资产实现正向收益，进一步增厚了公司业绩。

下半年水泥旺季可期，广东地区需求向好2020Q2起，基建和地产的复工复产带动水泥需求复苏。但进入 6月份以来，公司主要市场广东和福建受雨季影响，区域水泥价格出现较大幅度下滑。当前华东、华南地区降雨影响已逐步消除，7月 30日长三角沿江地区熟料提价，正式拉开水泥旺季行情的大幕。我们认为在下半年，尤其是四季度赶工和增量需求释放的带动下，水泥价格将迎来年内新高。

对于华东、华南地区来说，受雨季结束、限制进口的叠加影响，水泥价格弹性可期。尤其是华南地区的 2019年低基数将进一步带来龙头企业的业绩超预期。

根据已公布的 2020年重大项目投资计划，广东省计划投资总额为 59000亿元，2020年计划投资 7000亿元，在各省市中位居前三。2020H1广东省固定资产投资同比增长 0.1%，增幅比一季度回升 15.4个百分点，其中基础设施投资提速，同比增长 7.2%，增幅比一季度提高 18.6个百分点。同时，今年以来广东积极主动扩大交通有效投资，公路水路投资目标由年初的 1300亿元调整增加至 1750亿元。我们认为下半年区域内基建增量需求集中爆发的确定性较大。

从中长期来看，粤东地区受粤港澳大湾区战略的带动十分明显，基建和地产需求都具有较强支撑。同时粤港澳大湾区也是基建 REITs 试点聚焦的重点区域之一，从资金端也将显著受益。

万吨线项目投产，进一步提升区域市占率2020年 4月 29日，公司定增募投项目—2×10000t/d 新型干法熟料水泥生产线二期顺利点火试生产成功，标志着该项目全面建成。两条生产线总设计产能为年产熟料 600万吨、水泥 800万吨。截至 2020H1，公司已拥有熟料产能 1463万吨，水泥产能 2200万吨，在粤东地区市场份额近 50%，在区域内水泥市场具有较强话语权。公司市场份额的进一步提升有望增强业绩弹性，在旺盛需求带动下，新增产能预计将顺利消化，有效增厚公司业绩。

投资建议公司是粤东地区水泥龙头，在区域内具有较强的议价能力。2020年受益于去年同期低基数以及区域水泥价格高位运行的因素，公司业绩弹性将充分释放；中长期受益于粤港澳大湾区战略规划，区域水泥需求将得到强力支撑，持续驱动公司业绩。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 23.78/23.85/26.96亿元，对应 EPS 分别为 1.99/2.00/2.26元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示下游需求不及预期；产能释放不及预期；政策实施力度不及预期。