利尔化学(002258)：中报符合预期 成本优势确定后竞争力凸显

原标题：利尔化学(002258)：中报符合预期 成本优势确定后竞争力凸显

事件

公司2020 年半年报：实现营业收入23.49 亿元，同比增长14.44%，实现归母净利2.55 亿元，同比增长60.11%，对应Q2 单季实现1.72 亿元，同比增长97%，环比增长106%。上半年归母净利落入此前业绩预告给出的区间。

简评

草铵膦价格抬升明显，公司Q2 业绩如期大幅增长湖北省市我国最大的磷矿石及含磷中间体生产基地，受疫情影响，春节过后当地相关企业开工及运输条件均收到较大影响，Q2草铵膦中间体供应量因此保持短缺，带动草铵膦价格连续上涨。

6 月末草铵膦原药（卓创，国内市场主流价）已从年初的11 万元/吨上涨至约15.25 万元/吨，且Q2 平均单价，达到13.78 万元/吨，环比提升1.56 万元/吨。且相对而言，公司凭借与多家原料供应商的合作关系实现了较为稳定的草铵膦开工率，并借因此实现了单季业绩的大幅改善。

费用率方面，H1 公司销售、管理、财务费用率分别2.61%、4.72%、1.48%，同比分别-0.75、-0.44、-0.96pct，其中销售、管理费用率下降主要是因为产品价格上升，以及疫情影响相关差旅、参展等费用减少，财务费用率下降主要人民币兑美元汇率贬值会对收益增长所致。

草铵膦：供给、需求双增，低成本方能脱颖而出2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元，2020 年有望超过10 亿美元，近十年稳定复合增速达到12%；未来随着百草枯禁用国家的增多（国内百草枯市场空间大约为2 万吨）、草甘膦和草铵膦复配增加（复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8 万吨）、耐草铵膦转基因作物的推广；供给端，工艺路线包括格氏路线和拜耳路线，生产壁垒较高，导致国内供给端虽然近几年持续新增产能，但是行业整体开工率一直不高，未来公告的新增产能超过3.6万吨，中长期，我们研判草铵膦供需双增，价格中期大概率维持箱体震荡局势，而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

未来成长：广安基地并线后成本优势显著，新增项目高瞻远瞩2019 年12 月，公司公告“广安利尔将实施停产并线”，虽然由于疫情原因，并线时间有所推迟，但是我们预计并线时间逐步临并线完成后，广安利尔基地将以MDP 为中间体生产草铵膦，代替原先传统的格氏-Strecker 工艺，公司成本优势有望因此大幅增加。7 月9 日，百川资讯称“四川供应商设备并线投产，进入商业运营，订单充足” ；且公司半年报披露“目前，广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。”我们判断并线成果很快将反映在公司后续的业绩层面。

公司未来新增项目更多，2018 年以来，公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20 亿投资项目；2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目；2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施，计划投资10 亿元；未来成长不断。

投资建议

考虑到草铵膦价格到目前维持高位，公司停产并线已有积极消息，我们上调公司2020、2021、2022 净利润预测为5.84、7.08、8.53 亿元，对应PE 分别为22X、18X、15X，维持买入评级。

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