上海证券--通策医疗：业绩受疫情影响出现下滑二季度已恢复增长态势【公司研究】

原标题：上海证券--通策医疗：业绩受疫情影响出现下滑二季度已恢复增长态势【公司研究】 来源：上海证券

【研究报告内容摘要】

事项点评受疫情影响业绩下滑，Q2已恢复增长态势2020H1，公司实现营业收入7.38亿元，同比下降12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降30.22%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降32.86%；实现经营活动产生的现金流量净额1.43亿元，同比下降44.73%。从单季度来看，2020Q2，公司实现营收5.45亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长44.63%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长44.45%。因此，上半年业绩下滑主要是受到一季度疫情影响所致，从二季度来看，公司业绩恢复情况较好，已恢复正常增长态势。从诊疗人次来看，公司上半年门诊人次82.48万人，同比下降18.03%。其中，第二季度门诊人次达到57.73万人，同比增长12.47%，门诊情况恢复良好。2020H1，公司整体毛利率为40.31%，同比下降，主要是受到疫情影响。2020Q2毛利率为50.35%，同比增加5.68pp。期间费用率方面，2020H1，公司的销售费用率和管理费用率分别为0.84%和14.10%，同比增加0.24pp和1.91pp，费用控制良好，集约采购继续降低公司采购成本，三费支出仍然维持整体较低的水平。各项业务恢复情况较好，种植业务下半年有望加速释放由于疫情爆发，公司公告于1月29日暂停诊疗服务，3月开始逐步恢复口腔急诊业务，随后于5月18日全面恢复包括牙周超声洁治、牙齿种植植入手术及冠桥牙体预备等在内的口腔科诊疗项目，因此上半年业绩受到影响。从细分业务来看，公司上半年种植、正畸、儿科和综合业务分别实现1.19亿元（-16.93%）、1.32亿元（-13.26%）、1.35亿元（+5.76%）和2.07亿元（-15.12%）收入。其中，种植牙业务的下降幅度较大，主要是由于该项业务相对于其他业务恢复较晚所致。从第二季度情况来看，各项业务已经恢复增长正常态势：儿科医疗服务同比增长37%、综合医疗服务同比增长24%、正畸医疗服务同比增长22%，种植医疗服务同比增长17%。种植服务由于恢复时间较晚，仍然存在较大的补种需求。此外，伴随公司“种植倍增”计划的持续推进，其业绩有望在下半年加速释放。

省内扩张持续推进，逐步完善全国布局报告期内公司加快蒲公英分院建设和人才储备，通过项目目标管理和建设标准化尽量压缩建设周期和各类成本费用，以降低疫情的冲击，确保分院尽快开业，今年下半年蒲公英计划预计大约有5家可以交付。伴随蒲公英计划的推进，公司有望进一步完善浙江全省基层医疗机构的市场布局，强化品牌影响力。省外方面，公司通过基金参与的方式在武汉、重庆、成都、西安等地建设区域总院，不断拓展全国市场布局，市占率有望持续提升，进一步增厚公司业绩。风险提示行业监管政策变化风险；市场拓展不及预期风险；技术人才流失的风险；并购整合不及预期风险；疫情变化风险。投资建议维持“谨慎增持”评级预计公司20、21年EPS为1.77和2.31元，以8月04日收盘价187.89元计算，动态PE分别为106倍和82倍。我们认为，公司作为牙科连锁领域领军企业，业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加，未来伴随公司全国市场布局的进一步完善，其业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展，维持“谨慎增持”评级。

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