中银证券--利尔化学：单季度收入创新高，上调盈利预测【公司研究】

原标题：中银证券--利尔化学：单季度收入创新高，上调盈利预测【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

二季度收入创新高。公司发布公告， 2020年上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。扣非后实现归母净利润2.41亿元，同比增长49.84%，在此前预告范围内。其中二季度单季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长97.11%。扣非后实现归母净利润1.63亿元，同比增长75.5%。

各项业务收入增长，期间费用率下降显著。分业务来看，2020年上半年农药原药业务收入同比增长9.96%至14.80亿元，农药制剂及其他业务收入同比增长33.24%至6.77亿元，化工材料业务收入同比增长41.53%至1.18亿元。从盈利的角度，原药业务毛利率同比基本持平。制剂业务毛利率有所下滑。综合毛利率为26.75%，同比下滑2.46%。另一方面，四项费用率均同比有所下降，期间费用率合计13.24%，同比下降3.97%，对业绩有一定的正向贡献。

草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨，环比上涨11.5%。二季度均价为12.8万元/吨，环比继续上涨12%。目前价格在15万元/吨。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，报告期内公司取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

估值

受草铵膦持续涨价影响，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.95元（原预测0.84元）、1.15元（原预测1.04元）、1.41元（原预测1.38元），对应当前PE 分别为26.2倍、21.6倍、17.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

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