中泰证券--赛腾股份：国内3C自动化设备知名企业，受益智能化产业升级【公司研究】

原标题：中泰证券--赛腾股份：国内3C自动化设备知名企业，受益智能化产业升级【公司研究】 来源：金融界

国内3C自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长。

①公司是国内3C自动化设备生产知名企业，主营业务突出。公司主营业务为自动化设备和治具类产品，2016年切入TWS耳机模组设备领域，并获得苹果订单，具备明显先发优势，是该领域的核心供应商。

②公司经营规模快速增长，盈利能力稳健。公司主要产能用来满足苹果公司的产品需求。受益苹果公司高速发展，公司2013-2019年营收CAGR为48.76%，增长迅速，且毛利率保持在40%-50%之间，处于较高区间（工业自动化行业毛利率在35%-40%之间），盈利能力稳健。

③公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出。近几年公司研发投入占营收比重保持在10%以上，技术储备丰厚。此外，与同处苹果产业链，且主营业务均为自动化设备的科瑞技术及博众精工对比，公司盈利能力及盈利稳定性突出。

④2020年2月，公司公告定增预案，拟发行股票不超过1631.08万股，发行价格33.72元/股，募集资金总额不超过5.5亿元，主要用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建及消费电子行业自动化设备建设项目等。值得注意的是，此次定增的唯一认购方为公司实际控制人孙丰先生，充分彰显了公司的发展信心。

TWS耳机爆发+5G手机兴起，智能化升级助推3C自动化设备需求。

①TWS耳机市场迎来爆发，模组生产设备有望充分受益。2019年，联发科、高通和华为等先后实现蓝牙技术突破，华强北借助联发科高性价比无线耳机解决方案迅速打开安卓渗透率空间，从而导致二季度的无线耳机市场的爆发。TWS耳机需求的快速增长对其模组生产设备产生联动需求，经测算，2020-2021年新增TWS耳机产线对应的模组生产设备市场空间为280亿元。

②5G换机潮来临，3C自动化设备复苏可期。三大运营商力推SA独立组网，2020年5G手机销量有望迎来高速增长，对应检测及组装设备均需升级或更新换代，因此有望带动3C自动化设备行业迎来复苏，2020-2021年新增5G手机带来的整机测试和组装产线市场容量约为450亿元。公司手机自动化设备布局完善，竞争优势明显，有望充分受益苹果公司5G手机的推出和自动化生产率的提高，高增长值得期待。

持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件自动化领域。

①苹果具有严格的供应商认证标准，2011年公司通过苹果合格供应商认证，目前公司自动化设备已全面覆盖苹果全品类产品。此外，苹果AppleWatch销量大幅增加叠加新品推出，公司气密性测试设备将产生引致需求，业绩值得期待。

②收购无锡昌鼎和日本Optima，布局半导体检测设备领域，拓宽公司智能制造产品链，打造公司新的利润增长点，促进公司业务的长远发展。截至6月底，公司已通过赛腾国际对Optima株式会社完成增资，增资金额120,000万日元，持有Optima株式会社73.75%股权。

③收购菱欧科技，取得汽车零部件行业、锂电池行业的优质客户、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展公司自动化设备的产品线及应用领域，增强公司的抗风险能力和利润增长点。

④公司细分市场版图不断扩大，随着定增项目持续推进，公司将加大在产业前沿技术方面的投入，持续发挥多业务协同效应，巩固在智能制造行业的领先地位，全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是国内3C自动化设备知名企业，有望充分受益TWS耳机市场的爆发、5G手机兴起及苹果AppleWatch销量的高速增长。此外，公司积极布局半导体检测、汽车零部件自动化等领域，不断打造新的利润增长点，公司未来成长值得期待。预计2020-2022年公司净利润分别为2.17亿元、3.01亿元、4.10亿元，对应PE分别为44、31、23倍。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：客户所处行业较为单一的风险、新行业市场开拓的风险、汇率变动的风险、规模扩张带来的整合管理风险、市场规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。

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