领益智造(002600)深度报告—蓄势扩张边界的精密智造龙头

原标题：领益智造(002600)深度报告—蓄势扩张边界的精密智造龙头 来源：招商证券

报告名称：领益智造(002600)深度报告—蓄势扩张边界的精密智造龙头

研究员：鄢凡,王淑姬

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20200803

行业/子行业：电子元器件

公司名称及代码：领益智造(002600)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

领益智造：一站式精密功能件平台。领益科技借壳江粉形成领益智造上市主体，19年营收239亿元，剔除贸易&物流及触显贴合后（已或即将剥离）19年营收197亿元，精密小件/结构件/充电器（并表4个月）/磁材/其他占比74%/14%/8%/4%。小件中A客户占7成+；充电器中A客户占2-3成；结构件以安卓为主。领益为A客户小件龙头，安卓小件综合市占低于10%，结构件对应安卓手机量上市占在7%，赛尔康标配充电器市占6%，均具较大提升空间。

小件：受益苹果大年、非A 5G散热器件增量及份额拓展。小件H1营收高增长，H2主动降价增强粘性、份额优先策略延续下全年利润平稳。公司望受益产品升级及苹果大年：5G iPhone屏蔽、散热、防水升级驱动小件价值量提升及份额向专业小件厂商转移，公司非phone料号亦具增加空间，5G换机及21年AirPods&Watch大改带来动能。非A方面，公司斩获5G&性能升级驱动下的散热器件增量订单，除手机外散热方案亦导入通讯设备及数据中心；终端升级叠加降本诉求下公司具备优势。此外，软包目前数亿营收，亦具成长空间。

结构件&充电器均具较大份额&盈利提升空间，下游布局打开空间。H2安卓需求不确定下公司结构件望延续H1盈利改善趋势,基于份额提升延续&向非手机产品拓展；21年高速成长可期。赛尔康海外厂H1疫情影响大，H2亏损望收窄，20年5G iPhone取消充电器标配影响有限且将有新增订单对冲，后续无线充电业务延伸可期。赛尔康市占较低，未来产值有较大空间；效率提升及小件自供提供利润空间，且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大。磁材业务优化结构及布局新兴领域，20年切入A客户，且公司以材料&制造工艺为据点拓展处成长期的无线充电模组、汽车马达结构件、5G基站隔离器/环形器。

聚焦公司竞争力与中长期空间。优异的自动化底层能力为小件业务盈利核心，而工艺组合和柔性生产能力的可复用性，又为传统业务改善及下游拓展打开空间；公司的国际化背景突出、文化氛围佳、善任&激励到位构筑较好的人才&制度基础；在海外多中心化、泛制造业成本管控为大势背景下，公司望持续发挥优势，未来拓展消费电子/通讯领域更多模组/成品，以及医疗/航天航空等领域利基市场。

首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价16元。公司20年蓄势待发，后续苹果大年、份额提升及盈利改善弹性可期；中长期多品类、上下游多环节、多客户&地区发展，精密智造龙头蓄势扩张边界！我们预测20/21/22年归母净利润为23.1/32.2/43.2亿元（剩余的亮彩业绩补偿股票回购注销将20年内完成，下半年公允变动损益暂假设为0）；考虑股票回购注销、增发及期权行权对股本影响后，对应EPS为0.33/0.46/0.61元，对应PE为38.9/27.8/20.8倍。首次给予“强烈推荐-A”评级，给予21年35倍PE，目标价16元。

风险提示：客户需求不及预期，盈利改善不及预期，业务拓展不及预期。

【摘要结束】

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