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原标题：【国君食品|深度】涪陵榨菜（002507）首次覆盖报告：破局时机已至，周期有望熨平 来源：猛哥看商业
投资要点投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。渠道下沉+品类扩张助力业绩增长，预计2020-2022年EPS分别为1.00/1.17/1.37元，同比+30%/18%/18%，参考可比公司给予2020年15.0X PS，目标价43.06元。公司业绩长期增长值得期待。市场认为包装榨菜行业空间有限且公司当前市占率已经足够高，未来发展空间甚微，因此公司未来业绩增长的确定性不高；我们认为消费升级背景下，包装榨菜行业持续在扩容，同时积极进取的涪陵榨菜依靠其牢固的竞争壁垒不断蚕食着竞争对手的市场份额并获取超额利润，未来公司业绩持续增长可期。
渠道下沉+品类扩张助力熨平经营周期。2019年之前公司县级市场覆盖率仅为26%，存在大量待挖掘空间，从2019年公司开始通过渠道精细化改革耕耘县级空白市场，我们分析认为渠道下沉将会不断推动榨菜业绩的增长；同时在公司品牌/渠道齐发力的拉动下，泡菜业务将持续放量增厚报表业绩。因此中长期看，我们认为需求增量的不断扩充将助力公司走出经营周期“困境”，公司业绩长期增长值得期待。
2020年公司业绩有望超预期。收入端来看，渠道补库存叠加渠道下沉效果显现带动销量增长，同时缩规格提价将带动吨价提升，因此量价齐升将推升收入增长；利润端来看，控费增效推动下公司毛销差将持续扩大，因此2020年公司业绩存在超预期的可能性。
风险提示：原材料价格波动导致行业竞争加剧的风险、渠道下沉效果不及预期的风险、品类扩张效果不及预期的风险、食品安全风险等。
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