太平洋--志邦家居:Q2业绩大超预期,大宗+衣柜强势回暖【公司研究】

原标题：太平洋--志邦家居:Q2业绩大超预期,大宗+衣柜强势回暖【公司研究】 来源：太平洋

【研究报告内容摘要】

事件:志邦发布20H1业绩快报,20H1预计营收12.24亿元,同比增长6.57%;归母净利5.07亿元,同比下滑53.99%,扣非后同比下滑56.35%。其中,Q2营收8.98亿元,同比增长22.2%;归母净利0.95亿元,同比增长21.4%,扣非后增长19.1%,Q2业绩增速超预期。点评:1)Q2收入增速亮眼,大宗渠道与衣柜品类预计高增。分品类看,衣柜实现高增,预期全年增速50%以上,品牌+渠道带单下处于高速扩张阶段;橱柜零售略有下滑但逐渐收窄,大宗呈高增。分渠道看,①大宗势头迅猛,预期全年增速50%以上,精装行业趋势较好,志邦交付效率和B端口碑较好,战略客户充分兑现订单;②零售逐月回暖,预期H1订单增速回正。其一,公司19做好战略等基础性调整,配套股权激励提升积极性;其二,公司赋能经销商,给以持续补贴和额外提货折扣,辅助现金流周转,免费提供新零售合作;其三,公司电商直播推进早、准备充分、频次和效率高,效果较好。2)Q2利润显著超预期,降本控费实现利润恢复公司Q1净亏主要因疫情期间营收下滑且给以经销商提货折扣,而Q2利润显著回暖。一方面毛利率下滑有限,Q2中仅约40天施行提货折扣,且衣柜因规模效应而毛利率上升;另一方面费用得以控制,危机意识下志邦降本增效、精细化管理、实现供应链和人工效能提升。3)业绩逐季回暖,H2有望维持强劲趋势零售方面,全年净开店预计300家,基本都在H2兑现;同时继续赋能经销商并发力线上营销,实现单店向上;整装合作有望贡献业绩。大宗方面,保持先发优势+品牌口碑+交付效率,未来两年依托竣工与精装红利,继续拓展客户、保持高增,同时衣柜木门协同拓展。股权激励下公司上下积极性强。前期发布股权激励,将478万股股票(占总股本2%)授予中层管理人员212人;并给出考核目标即20/21年收入同增2%/13%,净利同增3%/13%,激励公司提升积极性。盈利预测:我们预计公司20-22年EPS分别为1.63/1.91/2.09元,对应20-22年PE分别为16.5X/14.1X/12.9X,公司衣柜与大宗业务成长空间大,估值具备吸引力,维持“买入”评级。风险提示:疫情无法进一步控制,新品类拓展不及预期,大宗订单不及预期

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