原标题：思源电气（002028.SZ）：思源电气投资价值分析 来源：招商证券
报告名称：思源电气（002028.SZ）：思源电气投资价值分析
研究员：游家训,普绍增
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20200630
行业/子行业：电力设备
公司名称及代码：思源电气(002028)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
通过产品加法持续增长，清晰的经营阿尔法。公司过去能够独立于电网投资波动而持续增长，主要是通过产品加法实现的。
公司从线圈小业务起家，过去10几年成功拓展敞开设备、无功补偿、GIS等三大类新产，在从1到4的跨越中穿越行业周期。
未来，公司新的几大业务正在崛起：电力软件、变压器与直流、海外EPC。其中，软件稳居国内前六，已有较强竞争力；变压器2018年整合日本东芝常州变压器部分业务；直流业务开始稳定供货；海外EPC布局10年并形成体系，轨交则开始整合现有产品、上海整流器与东芝变压器产品。
2020有比较确定性的高增长。公司预告2020年上半年净利润3-4亿元，同比增长56%-108%，高增长主要系：在手订单充沛、国内交付加速、订单质量毛利率提升明显。公司年初在手不含税订单81亿元，同比增长超20%。同时，由于产品价格有所提升而原材料价格在降低，预计公司毛利率会有3-4个点提升，将带来较大的利润弹性。
进入新一轮扩张期。公司2005-2008年先后完成多宗并购，到目前基本都实现了当时的产业愿景，相关业务都已进入良性发展轨道。公司2018年之后陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购。2019年公司账面净现金近20亿元（不计已投资的），有可能继续进行整合或新业务探索。
投资建议：公司产品架构与管理能力，能支撑成为更大的企业；经营稳健，是“长跑选手”；短期确定性高，中期发展路径清晰。上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为27-29元。
风险提示：国电电网投资波动，新业务与投资迟迟不能产出。
【摘要结束】
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