原标题：长城证券--三峡水利公司动态点评:看好三峡电站汛期电量表现,有望促进三峡电入渝事项推进【公司研究】 来源：长城证券
【研究报告内容摘要】
重大资产重组最终尘埃落定,新平台新机遇大幕拉开。公司近日公告,在完成资产收购之后,募集配套资金非公开发行股票事项已确定发行对象为:中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司、鹏华基金管理有限公司,获配金额分别为4.1亿元、0.9亿元,发行价格为7.76元/股。至此,自19年3月披露交易预案以来,本次重大资产重组事项全部顺利完成。
看好三峡电站汛期电量表现,有望促进三峡电入渝事项推进。三峡水库入库流量5月份同比下降,但进入6月以来迅速增加,整体已经超出去年同期水平(见图1)。6月21日17时00分,三峡水库入库流量今年首次达到30000立方米每秒以上,三峡电站34台机组全部并网发电,实现2020年首次全开运行,总出力最高达到2047万千瓦,日发电量近4亿千瓦时。
本次重组中,三峡集团提出五项措施,对公司未来发展和保障业绩实现给予充分支持,其中包括全力推动落实“三峡电”入渝。配售电业务是三峡集团实施“两端延伸”发展的重要战略布局,基于对本次交易完成后上市公司盈利预测合理性的认可,为进一步确保上市公司未来业绩可实现、可持续,三峡集团明确表态:本次交易完成后的三峡水利为三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台,也是践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台,将通过多种方式,积极支持三峡水利后续发展。
重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。
契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS 公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。
我们对资产重组业绩承诺兑现持乐观态度,且认为有较大概率超预期。
除了前述提及的三峡集团的多项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据 2019年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计有望于2020年下半年落地。 2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产 10万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期 60万吨冶金项目预计2021年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。 3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。 4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。
盈利预测:假设1:考虑资产收购,假设20年收购资产并表时间7个月;假设2:三峡电入渝20年下半年落地,20-22年分别引入15、60、60亿千瓦时,度电价差5分。在上述关键假设下,我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.94、9.93、10.96亿元。
三峡电入渝的业绩弹性测算:在“30亿千瓦时,度电价差5分”的假设下,对应税后利润1.28亿元;在“60亿千瓦时,度电价差5分”的假设下,对应税后利润2.56亿元。在“80亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,对应税后利润4.76亿元。
风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡电入渝不及预期,三峡集团支持力度不及预期。
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