国泰君安(601211)公司点评：市场化经营机制深化老品牌券商正在培育新动力|国泰君安_新浪财经

原标题：国泰君安(601211)公司点评：市场化经营机制深化老品牌券商正在培育新动力来源：天风证券股份有限公司

投资要点：公司对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划，预计将进一步拓宽未来发展空间。2020 年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年，公司作为上海国资委下属的头部券商有望直接受益于相关政策。当前股价对应2020E PB 仅为1.07 倍，维持“买入”评级。

积极变化1：预计新任董事长贺青将为公司经营带来积极变化，目前已经对主要管理层进行了调整。贺董曾任上海银行副行长、中国太保总裁，2020年2 月正式履新国君董事长。

1）目前将投行业务作为突破口，预计推动投行业务的改革，加强投行能力建设，补强股权融资短板。投行业务是机构业务的入口，且是当前成长性较为明确的业务板块。2）继续加大金融科技投入，6 月15 日与华为签署了战略合作协议。国君将为华为广泛的生态合作伙伴提供优质金融服务，华为将助力国君数字化转型和金融科技战略。

积极变化2：2020 年6 月7 日推出了股票激励计划，改革的力度强。

国泰君安拟采用自有资金拟回购4450 万股至8900 万股，占公司总股本的比例为0.5%-1%。股票回购价格不超过24.39 元/股，拟回购资金总额不超过21.7 亿元。截至6 月23 日，截至6 月23 日，国泰君安已经累计回购5614万股A 股，占拟回购规模的比例约为63%。

此次限制性股票激励计划覆盖董监高以及核心骨干，共451 人，占2019 年员工人数的2.96%。解除限售的条件侧重于考核盈利能力（对于未来3 年净利润和ROE 排名提出明确要求）、金融科技投入（占比不低于6.05%）及合规风控（要求券商分类评级在A 级以上），将绑定员工与公司利益，市场化的机制将进一步拓宽公司未来发展空间。

经营业绩：根据公司披露的月度财务数据，2020 年1-5 月的净利润为36.35亿元，同比下降12.4%，业绩相对较弱预计是主要是受到1 季度自营业绩拖累。基于我们下调公司全年自营投资收益率假设以及沪深两市交易量假设，我们将公司2020-2021 年的净利润由原来的104/121 亿元下调至92/104 亿元，同比增长7%/12%。

观点：2020 年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年，国泰君安作为上海国资委的头部券商有望直接受益于相关政策。公司当前股价对应2020E PB 仅为1.07 倍，显著低于行业平均，而回购计划对股价形成有效支撑。加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向，建议把握低估值头部券商的机会。

风险提示：市场波动风险，资本市场改革政策落地不及预期，限制性股票激励计划进度不及预期。