中国重汽(000951)深度报告：国产MAN重塑竞争力增配潍柴扩大客户群|竞争力_新浪财经

原标题：中国重汽(000951)深度报告：国产MAN重塑竞争力增配潍柴扩大客户群来源：兴业证券股份有限公司

前期我们发布中国重汽深度《锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》20200429，核心逻辑为行业高景气（基建投资+国三淘汰）+个股强阿尔法（谭总管理改善+公司产品力提升），本报告聚焦重汽的阿尔法之一，详细阐述产品力提升的源泉，即MAN 对公司竞争力的重塑以及与潍柴合作后公司产品覆盖面的扩展。

重汽集团股权换技术，国产MAN 发动机奠定核心竞争优势。2009 年重汽集团以重汽香港25%+1 股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08 三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013 年开始逐步推出国产化MC 系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司主要车型均配置MC 系列柴油机与气体机。

MAN 发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18 年/19 年/20M1-M5，MAN 发动机占公司整体比例39%/61%/86%，其中在物流车占比81%/90%/94%，在工程车占比10%/29%/75%，MAN 渗透率快速提升。公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升，18 年/19 年/20M1-M5分别为5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升，20M5 工程车市占率实现19H2 以来新高。

增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强10L 以下重卡市场竞争力。重汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕，目前潍柴主要配套公司10L 以下发动机车型。18 年/19 年/20M1-M5，潍柴发动机占10L 以下重卡市场比例分别25%/25%/27%，高于MAN的市占率(18-20 年前5 月分别3%/4%/6%)，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司10L 以下重卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司10L 以下重卡市占率。

投资建议：MAN 发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。自重汽集团09 年股权换技术掌握发动机核心竞争力，MAN 发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。增配潍柴有望拓展10L 以下重卡客户面，推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利，公司业绩有望稳健增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别15.1/16.7/20.2 亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期