从问询函来看5元的分众可以抄底吗？

原标题：从问询函来看5元的分众可以抄底吗？ 来源：雪球

　　今天(2020 年 05 月 26 日)晚上分众对交易所的问询函答复终于公布了，这些问题也是最近两年来分众的散户们一直比较关系的问题，也有很多人在互动平台上咨询过董秘类似的问题，但是由于这些不是强制披露的信息，有时候董秘回答问题也是打太极，好在交易所帮我们把其中的一些核心问题给问出来了。

　　个人对本次问询函的答复有一些看法，和球友们一起分享交流下：(公众号古德投知笔记 gdtzbj 感谢捧场!)

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　　净利润率和毛利率的下降

　　过去 2 年关于这个问题有一个主流的说法是：18 年之前分众的毛利率和净利润率太高了，所以其他资本看着眼红，因此最终肯定会有其他人来竞争，行业从蓝海变成红海，毛利率和净利润率一定会下降到合理的水平。而这些人看到 18 年、19 年分众的毛利率和净利率大幅下降，所以认为他们的观点是正确的。特别是这个时期又冒出来一个高调的新潮，所以更让这些人认为他们就是先知，准确的预言了分众高利润率不可持续的事实。

　　其实认真分析分众过去 2 年的营收情况和企业扩张情况，再结合行业大环境和本次问询函的答复来看，这两年毛利率和净利率的下滑，并不是竞争导致的。根本的原因还是需求的萎缩导致的，分众成立到现在已经 10 多年了，在这 10 多年中一直有各种电梯媒体来竞争，最终分众还是一家独大，这已经充分说明了这个行业中分众掌握核心科技，其他企业不是有钱就能打败分众的。当下一个经济繁荣周期到来的时候，在分众上投放广告的公司再次爆发的时候，分众的净利率还有可能继续创新高!原因在于分众的边际成本是非常低的，并且分众的媒体点位也是有限的，所以当需求爆发的时候将会导致供不应求，从而推动分众继续涨价，进而推动净利率提升。

　　举个例子，19 年分众有 52 亿的电梯媒体成本，创造了 100 亿的收入;在电梯媒体不再扩张的情况下，如果来分众打广告的公司非常多了，那么同样的媒体点位公司可以创造 200 亿的收入，收入增加了一倍，而公司的成本几乎没有增加(框架广告可能会有一些海报成本和更换海报的人工成本，而电梯电视从网络下发，几乎没有人工成本)。这样的话公司的净利率就可以大幅增加。

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　　分众大客户

　　虽然问询函要求披露前五大客户具体情况，但是公司依商业机密为由并没有披露具体的公司名称，但是通过本次披露的前五大客户的销售情况，依然可以看到第一名是阿里，而第五名电商平台 B 应该就是京东了。可以看到 19 年京东在分众投放广告的金额还不到阿里的一半，京东 19 年在分众投放的广告金额估计要比 18 年少一半，原因嘛大家都应该可以猜到，京东把这些广告费投放给新潮了。

　　而第二名到第四名都是 4A 广告公司， 4A 广告公司都是一些比较大的广告代理公司，提供品牌营销策划服务，主要业务包括：品牌市场策划推广、新媒体营销策划、品牌设计、广告代理服务、公共关系服务等。有些大公司会找知名的 4A 广告公司来帮助他们做品牌营销，而 4A 广告公司把营销方案确定后，再去不同的平台上投放广告，比如去央视黄金档投放几个月，去分众电梯媒体上投放几个月，再去微信头条上投放一些等。

　　而这些 4A 广告公司一般来说财务状况要好一些，知名的广告代理公司倒闭的可能性不太大，比具体的产品公司直接来找分众投放广告的风险要小。比如金立手机直接找分众投放广告，广告播放完了，结果金立手机没做起来，公司破产了。那么欠分众的广告费分众肯定要不回来了，就只能计提坏账了。而这些知名的 4A 广告公司一般会代理多家公司，就算其中有几个公司破产了，也不影响整体。就像我们炒股票要买多只股票来分散风险一样。

　　通过问询函来看，公司针对第二名客户 4A 广告公司 A 的应收账款计提了 13.85%(4000 万)的坏账，而对电商平台 B(京东)计提了 20.96%(3000 万)的坏账，个人觉得这坏账计提的有点多啊!这些都是知名大公司，赖账的可能性几乎为零，并且都是一年内的应收账款，公司居然计提了这么多的坏账，怪不得公司在 19 年计提的坏账比 18 年翻倍了。有理由怀疑公司故意在行业低迷期计提这么多坏账，做低业绩基数，好迎来未来几年的高增长。

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　　瑞幸咖啡造假的影响

　　公司公布了 18 年和 19 年瑞幸咖啡投放广告的收入情况，18 年投放 1.8 亿，19 年投放 2。2 亿，而 20 年一度投放了 0.68 亿。在 20 年一季度末瑞幸咖啡还有 6500 万的应收账款(和 18 年末、19 年末的数字比起来，这个数字居然是个整数，看起来非常可疑啊!)

　　但是公司在问询函中做如下答复：截至目前，公司已收回两年又一期内对瑞幸咖啡实现销售收入的全部款项。除上述业务外，公司与“瑞幸咖啡”之间无其他业务合作，也无除销售收款外的其他资金往来。

　　这说明截止 5 月份，瑞幸咖啡投放的广告费全部都收到钱了，不存在欠款了。而会计师又针对瑞幸咖啡的回款情况做了专门的核查，所以这个可以认为是正常的了。

　　个人觉得江南春和神州租车的老总应该有比较好的私交，毕竟江南春之前到处拿神州租车来作为宣传的案例，而瑞幸咖啡老板就是神州租车的老板，所以在瑞幸咖啡造假事件发生后，社会舆论对分众的质疑声不断，甚至连央视财经都找专家来质疑分众了，所以估计江南春和神州租车老总说，现在舆论不好，瑞幸咖啡欠款也不多，所以为了避免给分众照成不好的影响，咱们赶紧把瑞幸咖啡的广告费给结清了吧。

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　　高额的销售费用

　　这个其实是贫穷限制了我们的想象力，作为销售导向的公司，肯定需要给与一定比例的销售业绩提成才能激发销售人员的干劲，不然的话好的销售人员你肯定留不住，早就被其他公司挖走了。会计师也抽查审核了销售人员的个税缴纳情况，所以这个个人觉得是正常的。

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　　应收账款计提坏账过高

　　这一点分众答复并不能令人满意，公司只是解释了各种计提的分类标准，但是并没有披露每种情况下的具体应收账款金额和对应的计提坏账金额。所以没法去分析计提的是否合理，结合前面对京东计提的情况来看，公司存在多计提坏账做低利润的嫌疑。

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　　政府补助

　　而政府补助对于不了解分众情况的人也会拿来说事，说公司靠补助，扣费净利润下滑太多，等等。其实看分众的答复就可以知道，这些政府补助并不是非经常性补助，而是经常性补助。公司账面上的政府补助款项是各地政府基于公司对于各地的财政贡献，就业贡献，引入外资等情况综合考量之下给予的企业扶持款项，所以这个是和政府有合同约定的，属于经常性的补助。

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　　总结

　　总的来说呢，这个答复解决了前段时间央视节目中的几点质疑：主要是配合瑞幸咖啡造假和销售费用过高的质疑。但是对于应收账款的计提 19 年比 18 年多一倍的合理性并没有充分的解释，个人觉得公司是存在多计提坏账的洗小澡的可能性的，借助大环境不好叠加疫情影响，做低业绩基数，这样未来几年再释放这些应收账款来营造一个连续高增长的印象。不过这种故意做低业绩的做法，我喜欢!所以个人觉得，从3年到5年长期投资的角度来看，5元的分众是值得拥有的!这也是为何前两周需要用钱的时候，几乎没有卖掉分众的主要原因，分众目前太低估了，还不到卖的时候。

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