国君晨报 | 人服行业专题研究、深圳燃气|深圳燃气_新浪财经

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原标题：国君晨报 | 人服行业专题研究、深圳燃气来源：国泰君安证券研究

重点推荐：

1、人服行业专题研究，零售訾猛团队认为国内人力资源服务行业发展空间大，灵活用工、人才访寻等细分增长快，拥有规模、品牌、技术、创新等优势的龙头企业有望持续引领行业发展并获得更多市场份额。推荐科锐国际等标的。

2、深圳燃气（601139），公用事业周妍团队认为在国内外LNG价差持续扩大的背景下，公司2019年投产的LNG接收站有望为公司提供较大业绩弹性。预计2020-2022年EPS分别为0.46/0.52/0.58元，上调目标价至9.3元，维持“增持”。

行业专题研究：批发零售业《行业空间广阔，龙头引领发展》2020-05-25

投资建议：伴随经济发展和产业升级，国内人力资源服务行业不断创新升级，市场规模快速增长，未来仍有较大发展空间，科技创新将推动行业进步。从细分领域来看我国人力资源外包主要以人事代理/传统派遣为主，上海外服、中智、北京外企为三大龙头；随着中国产业升级转型展开、产业链整合和企业国际化进程加速，企业选择人服外包的动机和服务内容都在发生变化，灵活用工和中高端访寻发展潜力大。近年来，国内人服行业资本化进程加速，在资本的加持下，拥有规模优势、品牌优势、技术优势和创新精神的龙头企业有望持续引领行业发展并获得更多市场份额。推荐标的：科锐国际。

国内人服行业持续升级，规模不断增长。伴随经济发展和产业升级，国内人力资源服务行业不断创新升级，市场规模快速增长，从市场结构来看，人力资源外包和人才获取占比较大，未来人服行业仍有较大发展空间。

人事代理格局稳固，灵活用工和中高端访寻潜力大。从细分领域来看，我国人力资源外包主要以人事代理/传统派遣为主，上海外服、中智、北京外企为三大龙头；随着产业涉及和企业需求变化，灵活用工和中高端访寻发展潜力大。

全球人服行业和龙头公司的发展，灵活运用占比高，科技创新引领发展。全球人力资源服务行业市场规模超过5000亿美元，欧美占比较高，从结构来看，灵活用工规模超过70%。从市值和估值来看，业务布局较多的综合性集团盈利能力更强，估值也更高。从发展历程来看，全球人服龙头都通过内生外延的方式不断实现业务和区域扩张。

风险提示：行业竞争加剧的风险，人力成本上涨的风险等。

公司深度研究：深圳燃气（601139）《管道燃气稳步发展，LNG接收站有望显著增厚业绩》2020-05-25

投资建议：上调目标价至9.3元，维持“增持”。考虑到进口LNG接收站有望显著增厚公司业绩，上调2020-2022年EPS预测为0.46/0.52/0.58元（调整前分别为0.45/0.50/0.54元），综合PE与DCF估值结果，上调目标价至9.3元，维持“增持”。

与众不同的认识：市场认为公司管道燃气业务毛差将持续收窄，业绩增长空间有限；我们认为在国内外LNG价差持续扩大的背景下，公司2019年投产的LNG接收站有望为公司提供较大业绩弹性。

深圳本地与异地项目共同推动，管道燃气业务有望继续增长。管道燃气销售是公司的核心业务，贡献利润的约70%。1）深圳地区电厂售气有望高增长，城中村改造提升非电需求：占公司管道燃气销售量的65%以上，主要包括电厂售气和非电售气，电厂售气方面，公司2020年拟收购唯美电力，唯美电力年用气量预计可达6亿方，有望为公司电厂售气提供显著增量（公司2019年电厂售气量为9.72亿方）；非电售气方面，深圳市城中村改造加速推进，公司2020-2023年还需完成约140万户改造，有望为公司带来约2亿方/年的居民用气增量。2）异地项目增长迅速：公司近年来加快异地扩张步伐，目前已在全国9省经营了40余个城燃项目，异地管道燃气业务规模增长迅速。

LNG接收站有望显著增厚公司业绩。近年来国际 LNG 项目开发大增，全球各地新增的液化天然气进入市场，全球液化天然气市场供需继续宽松，叠加2020年全球疫情蔓延等因素，原油价格大幅跳水，2020年以来国际 LNG价格持续下行。我们认为在国际LNG价格持续走低的背景下，公司的LNG接收站有望充分利用境内外天然气价差获取丰厚利润。假设接收站2020-2022年负荷率分别为60%/80%/100%，测算得2020-2022年接收站毛利可分别达到4.7/6.6/8.5亿元。

风险因素：天然气需求增长不达预期，LNG接收站运转不及预期。

备注

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