长城证券--白酒一季报综述:延续分化趋势,继续看好五粮液、山西汾酒和贵州茅台【行业研究】

原标题：长城证券--白酒一季报综述:延续分化趋势,继续看好五粮液、山西汾酒和贵州茅台【行业研究】 来源：金融界

白酒板块延续分化趋势。受疫情影响,一季度白酒板块营收同比仅增长1%,净利润同比增长 8.8%,仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒和顺鑫农业四家公司保持了营收同比正增长,高端白酒业绩影响最小,基本保持了15%左右的同比增长。次高端中,山西汾酒营收同比增长 1%,归母同比39%的增长,洋河股份归母净利润与 19年持平;区域性次高端和中档酒业绩压力最大,其中今世缘下滑幅度相对较小。

盈利能力分化严重,高端酒和泛区域性次高端白酒受疫情影响相对较小,部分区域性次高端和中档酒出现净利率 大幅 下滑。高端酒板块中,泸州老窖停货挺价;五粮液 Q1营收同比 15%,归母同比 19%,预收账款仅同比下滑 2%;茅台表现平稳。泛区域性次高端白酒板块中,酒鬼酒受益中高端相对占比提升,山西汾酒 Q1毛利率受益青花支撑同比提高 0.28pct,受益营业税金占比下降净利率提升 6.88pct,预收账款环比下降 43%,同比提升 34%。区域性次高端中,今世缘盈利结构相对稳定,受疫情冲击营收同比 -9%,归母净利同比 -10%。

盈 利预测与投资建议: 我们 继续核心推荐阿尔法是五粮液,其次是山西汾酒,并看好茅台的稳健持续机会 。 五粮液:公司在 1000元价位具有绝对优势,渠道信息化改革稳步推进,不断加强渠道顺价体系稳定性,包括系列酒在内的产品组合机会巨大。我们维持上一次盈利预测,预计2020-2022年收入为 576、656、755亿元,2020-2022年净利润分别为 2

11、265、318亿元,2020-2022年 EPS 分别为 5.45、6.84、8.21元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速提高,给予 2021年 26.3倍估值,对应 21年的目标价为 180元,维持“推荐”评级。

山西汾酒:公司作为香型龙头,品牌优势强大,全国化和高端化是公司业绩保持较高增速的主要驱动力。19年公司中高端产品突破 60%,玻汾已经站稳 50-60元价格带。我们维持上一次盈利预测,预计公司 20、21、21年收入 143、168、195亿,同比 20%、18%、16%,归母净利润 25、31、39亿,同比 27%、28%、25%,EPS 为 2.8、3.6、4.5,基于新基建周期到来,商务活动高增,给予 21年 35倍 PE,对应 21年目标价 126元,维持“推荐”评级。

贵州茅台:我们继续坚定看好公司超强品牌护城河,20年公司继续扩大直营占比、吨价提升预期不断兑现。我们预计 2020-22年公司营业总收入为 1008、1219、1416亿元,归母净利润为 476、589、694亿元,EPS 分别为 37.9、46.9、55.3元/股。公司新任管理层年富力强,改革进程继续深化,公司基本面大概率持续改善,我们给予 21年 PE 为 28倍,对应的 21年目标价为 1313元,维持“推荐”评级。

风险提示:原料幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险

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