科士达(002518)毛利率修复拉动增长，经营效率优化现金流强劲，业绩符合预期

原标题：科士达(002518)毛利率修复拉动增长，经营效率优化现金流强劲，业绩符合预期 来源：中金公司

2019年业绩符合我们预期

公司2019年收入26.1亿元，同降3.8%，归母净利3.21亿元，同增39.4%，业绩符合我们预期。同时公司预期1Q20净利同降40-60%至1752.18万元-2628.28万元，受疫情下产业链复工推迟及国内外项目暂停或延期影响。

发展趋势

各主要业务毛利率同比回暖，带动业绩增长，境外收入占比创新高。公司数据中心、逆变器、充电桩毛利率分别同比提升5.2ppt，4.7ppt与20.9ppt，综合毛利率提升6.1ppt，盈利能力优化带动业绩增长。我们认为毛利率提升的原因为：1)数据中心、逆变器低毛利的EPC业务减少，2)光伏行业2019年回暖，行业走出价格低俗，公司成本控制强化，3)充电桩行业销售结构优化，直流桩占比提升，同时宇福诉讼事件包袱逐步落地。

经营效率优化带动现金流达净利3倍。公司对应收与存货周转天数的减少与应付票据/账款周转天数增长带动营运资本同比大幅下降，带动经营现金流净额达9.84亿元。

全球光伏有望维持增长，新基建推动数据中心与充电桩建设。中金公用事业电新组预期2020年全球光伏装机可维持增长，同时我们认为新基建可驱动数据中心与充电桩建设提速，公司纵向一体把控精密空调、电池、配套组件生产，推出的模块化数据中心产品契合于边缘数据中心快速响应，布局简单，维保便捷的需求，增长前景广阔。充电桩业务公司2019年显著回暖，我们认为从价格结构来看2019年直流桩占比提升，2020年有望继续维持高增长。

盈利预测与估值

考虑到疫情对全球需求预期均有一定下修，我们下调2020/2021e净利5%/10%至3.89/4.68亿元，考虑光伏/数据中心/充电桩中长期均可维持增长，公司具备持续的成长性，维持19元目标价，当前股价与目标价分别对应2020/2021e18/15x P/E与28/24x P/E，有55.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

科士达(002518)毛利率修复拉动增长，经营效率优化现金流强劲，业绩符合预期