永兴材料(002756)：计提减值拖累盈利 锂电项目将增厚业绩

原标题：永兴材料(002756)：计提减值拖累盈利 锂电项目将增厚业绩 来源：海通证券股份有限公司

事件：

公司2019 年实现归母净利润3.44 亿元，同比下降11.29%。公司2019 年实现营业收入49.09 亿元，同比增加2.40%，实现归母净利润3.44 亿元，同比下降11.29%。不锈钢产品产量29.69 万吨，同比增长5.12%，销量29.01万吨，同比增长3.39%。公司预计每10 股派发4.56 元股息。

公司2019 年不锈钢产品产销均有增长。公司主营不锈钢棒线材，产品下游主要应用于油气开采和炼化、电力装备制造、交通装备制造等工业领域。我们认为2019 年公司下游景气度较好，提升公司不锈钢产品需求，产销均旺。

公司2019 年毛利率12.17%，同比下行2.78 个百分点。其中棒材毛利率13.88%，线材毛利率10.01%。公司2019 年合理优化产品结构，增加交通、特殊合金材料等领域的高附加值产品销量，2020 年公司预计将适度调整棒线材产品比例，增加电力、交通装备制造等领域的产品销量。

公司计提商誉减值和信用减值准备削弱归母净利润。公司在2019 年确认了由收购永诚锂业形成商誉的减值损失共4969 万元，其中归属公司确认的商誉减值损失为4653 万元，同时公司对应收科丰新材的款项计提3657 万元减值准备，总计影响归母净利润8077 万元。若2019 年刨除减值影响，公司归母净利润约4.24 亿元，同比上升9.56%。我们认为公司此次计提减值准备后将有效夯实业绩，2020 年轻装上阵。

研发实力强，降本增效成果明显。公司2019 年研发经费支出1.62 亿元，占营收比例3.31%，在钢铁公司中排名较前。同时公司不断优化原有生产工艺，降低产品成本，提高成材率。2019 年公司财务费用与管理费用均同比下行。

锂电项目稳步推进，2019 年毛利率17.37%。公司锂电项目稳步推进，自有矿山降低成本，我们预计2020 年有望大幅增厚公司业绩。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.46、5.33、5.57 亿元，EPS 为1.24、1.48、1.55 元。我们预计2020 年不锈钢板块贡献约3.7 亿元利润，参考可比公司给予14-16 倍PE，对应市值52-59 亿元；碳酸锂板块贡献约0.76 亿元利润，参考可比公司给予25-30 倍PE，对应市值19-23 亿元，合计总市值约71-82 亿元，对应合理价值区间为19.67-22.78 元，维持公司“优于大市”投资评级。风险提示：不锈钢下游景气度下降；碳酸锂价格下降；公司产线建设放缓等。