宝钛股份(600456)2019年业绩同比改善，钛价具备成本支撑

原标题：宝钛股份(600456)2019年业绩同比改善，钛价具备成本支撑 来源：中金公司

2019年业绩和预告基本一致

公司公布2019年业绩：收入42亿元，同比增长23%，归母净利润为2.40亿元，对应每股盈利0.56元，同比增长70%，扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长85%，归母净利润和业绩预告的2.48亿元基本一致，非经常性损益主要来自0.33亿元的政府补助，公司2019年盈利同比大幅增长主要由于钛产品销量上升驱动。4Q19单季度公司营业收入9.8亿元，同比增长18%，归母净利润0.70亿元，同比增加58%。

评论：1)受益钛产品销量增加。2019年公司钛产品产量/销量同比+36%/+32%至1.97万吨/1.93万吨，其他金属产品产量/销量为128吨/240吨，同比-88%/-75%。2)2019年毛利率(未扣除税金及附加)同比+0.8ppt至20.6%，其中钛产品毛利率同比下降3.4ppt至21.3%，其他产品毛利率同比+9.3ppt至14.7%。3)费用控制改善。2019年期间费用率(管理+研发+财务)同比减少0.8ppt至10.3%。4)资产+信用减值合计0.6亿元，同比基本持平。5)2019年公司经营活动现金流同比下跌86%至0.53亿元。

发展趋势

行业结构性过剩局面持续，但钛价具备成本支撑。2019年海绵钛均价为7.3万元/吨，同比增长21%，2020年初至今总体维持在8.0万元/吨左右。总体来看，我国钛行业结构性相对过剩的格局短期仍然持续，因此企业的产品附加值是业务表现的关键因素。但考虑到国内外钛精矿供应呈现紧张的态势，我们预计钛精矿价格强劲有望对海绵钛等产品的价格形成支撑。

2020年经营指引同比增长。公司指引2020年营业收入45亿元，较2019年同比上升7.4%，指引成本费用42亿元，钛产品产量2万吨，固定资产投资预算1.5亿元。

盈利预测与估值

基于价格、产量等假设变动，我们上调2020年的盈利预测39%至3.3亿元，引入2021年盈利预测4.3亿元。公司当前股价对应2020年33倍市盈率。我们维持中性评级，由于公司2020年盈利有望进一步改善，我们上调目标价15%至26.5元对应35倍2020年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

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