万马股份(002276)充电迎爆发，电缆迎新机

原标题：万马股份(002276)充电迎爆发，电缆迎新机 来源：中金公司

投资亮点

再次覆盖 万马股份 公司给予跑赢行业评级，目标价11.30元，对应估值倍数2020E38x P/E。理由如下：

万马是中国电力电缆与直流充电运营商领域龙头企业。电缆总市场空间近万亿元，我们认为充电服务费市场空间至2025年可达270亿元，新基建推动充电桩建设提速。公司增长与盈利均迎拐点：

卡位高增长需求精准布局，扩张潜力高，充电业务有望迎爆发。出租网约充电需求持续增长，且适合于公共充电运营商。

公司充电桩大部分为快充，重点布局城市中多为近2年出租网约保有量增长较快区域。此外公司资金充沛，可进一步扩张。我们预期公司2020年充电业务营业利润可扭亏为盈，2025年充电量达29亿度，2018-2025E CAGR57%，净利率由2019年的亏损持续提升至2025年的12%，盈利成长性高。

电缆受益行业集中度提升与特高压重启，线材内协外拓加快放量。电缆行业集中度低，2018年国内CR10不及10%，较欧美CR10占50%以上差距较大。质量要求与行业压力驱动集中度2017年后持续上行。公司是电力电缆优质龙头，份额至1H19达0.66%较2016年提升一倍。2020年特高压重启下，高压电缆需求结构性有支撑。万马同时是高压线材龙头，我们认为在高压线材销售份额超20%，产销两旺。公司当前产能扩张并切入通信PVC线材领域，我们认为可持续高增长。

我们与市场的最大不同？市场认为电缆行业下行压制成长性，同时充电业务盈利不清晰。我们认为大空间下，市场份额提升带来的增长高于行业下行压力，充电业务高质量布局成长确定性强。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.30元、0.42元，CAGR为45%。我们预期2019/2020/2021e净利可达2.2/3.12/4.36亿元。基于SOTP估值，我们给予公司电缆/线材2020年22x P/E目标，并使用DCF估值充电业务2020E54.9亿元市值，对应11.3元目标价。现价与目标价分别对应2019/2020/2021E47/33/24x P/E与53/38/27x P/E，有14%上行空间，再次覆盖给予跑赢行业评级。

万马股份(002276)充电迎爆发，电缆迎新机