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11月10日，A股延续此前的阶段性下跌走势，早盘一度低开低走并深度调整、主要指数均下跌1%左右，至全天收盘，跌幅有所收敛。
消息面上，今日开始，招商证券将召开为期两天的2022资本市场年会，“招商魔咒”又被广大股民和段子手拿来戏谑为今日市场下跌的原因。2012年以来，几乎每次招商证券召开年中、年度策略会，A股整体盘面就会下跌，或结束连阳。
实际上，近日有多家券商召开年度策略会，亦发表了其对2022年的宏观及市场展望、以及2022年投资策略建议。
宏观经济研判
在宏观经济的预判上，各个研究所的经济学家们都意在探讨国家会采取怎样的政策和策略来提振经济。
中金公司认为2022年宏观政策组合将继续呈现“紧信用、松货币、宽财政”的态势。中金公司称，2022年，宏观经济的关注点将从供给端向需求端侧重。
一方面，能源短缺会推升企业经营成本，加上房地产严监管的影响，非政府部门的债务负担上升，给2022年内需带来下行压力。货币政策继续稳中偏松，但财政政策的力度或将加大。
另一方面，在前期宏观政策大幅扩张的基础上，2022年美国劳动力短缺难以出现根本性变化，这将通过推升工资、支撑其消费需求。在其货币增速仍然较高的情况下，将继续支撑我国2022年出口。
总的来说，中金公司预计，2022年宏观政策组合将继续呈现“紧信用、松货币、宽财政”的态势，财政重要性上升，除了支持基建之外，减税降费或可能亦是重要发力点。而政策支持，加上疫情边际改善，2022年消费或将回暖。四个季度实际GDP季调环比可能逐步改善，如果财政扩张力度更大，GDP增速也可能高于预期。
中信证券认为2022年的宏观政策是“稳货币、宽财政”。
中信证券称，展望2022年，在各国疫苗接种率提升和经济内生性动能修复的基础上，全球经济有望回归趋势增长，通胀同比回落但中枢明显高于疫情前水平，各国央行陆续进入加息紧缩周期，外部环境仍然复杂。
中信证券认为，当前中国经济并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合症”，这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应，总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题，但没有动摇中国经济的根本逻辑。
基于经济运行仍然处于潜在增速水平以下，价格自上游到下游的传导已经出现，居民消费价格可能在2022年面临上行压力，预计宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。
中信证券称，2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”。具体来说，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底前恢复至潜在水平，出口增速边际放缓但仍维持高增长，整体经济有望实现 5.4%左右的增速，高于2021年的两年平均增速水平。
招商证券则认为，财政政策短期有空间，但不应过高期待；货币政策二季度前以稳为主，下半年边际略收。
招商证券称，从2021年到2022年，在多国加息之后，美联储将最终确认全球宽松政策的退潮。对于中国，政策面临的通胀、债务、环保等制约都会有边际松动但不会完全放开，总体上还是保持战略定力，“以我为主”，侧重科技创新、共同富裕、碳达峰、国家安全等长期目标。
全球经济与资本市场方面，美联储的正常化进程一经开始便不会轻易逆转。国内经济运行方面，供给修复速度将慢于需求增长速度。但需求增速也将趋于放缓，其中消费趋于改善但程度有限，投资仍注重结构优化而非数量增长，出口逐季下行但全年仍能为正。
财政方面，2022年政策节奏可能较2021年提前。招商证券称，2021Q4至2022Q1，由于稳增长压力增加，财政政策发力的必要性进一步上升，一季度就有望看到专项债的提前发行，但未来基建回升的幅度可能较弱。
货币政策方面，二季度CPI明显上行前以稳为主，下半年边际略收。总体仍坚持“M2、社融增速与名义经济增速基本匹配”的规则。
招商证券认为，尽管当前中国面临着短期经济下行压力与海外环境变化的影响，但宏观调控仍然会保持战略定力，不会因短期压力而放松“宏观杠杆率”的目标。
投资策略建议
中金公司认为，未来3-6个月可关注3条主线、6大主题，阶段性看淡中国传统周期行业。
国内方面，当前仍处于增长放缓与政策托底预期的交互期，指数机会可能偏平淡，重结构，均衡配置。当政策稳增长力度加大，指数可能会迎来阶段性机遇，年底到明年一季度可能是政策重要的观察窗口期。待增长预期平稳，可能需要更加注重结构性机会。随着上游压力逐步缓解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成长。
大类资产配置上关注上游价格见顶下行及地区差异带来的影响，股市中期机会偏向成长，关注高息资产如REITS，择机加配债券。
行业与主题方面，未来3-6个月，中金公司建议关注三条主线：1）高景气、中国有竞争力的制造成长赛道，包括新能源汽车产业链、新能源以及科技硬件半导体等；2）中下游股价调整相对充分、中长期前景依然明朗的偏消费类的领域，如农林牧渔、医药、食品饮料、互联网与娱乐、汽车及零部件、家电、轻工家居等；3）当前到未来一到两个季度，可能受中国稳增长政策预期支持的板块。我们阶段性地相对看淡中国传统的周期，如煤炭、钢铁、航运以及目前仍受疫情影响、尚未明显看到改善的领域。
此外，还可关注6大主题：1）上游涨价压力缓解，中下游恢复的机会；2）政策稳增长主题；3）产业升级与自主趋势；4）大消费修复；5）碳中和与新能源主题；6）中美贸易关系潜在缓和带来的交易机会。
港美股方面，中金公司认为，海外中资股比较优势已经显现，尤其是价格回落背景下的中下游和成长板块可能成为主线。未来12个月，预计恒生国企和MSCI中国指数均有双位数的上行空间，主要来自约9%的盈利贡献和8%和5%的估值扩张。
中信证券则认为，2022年大类资产配置方面，上半年排序为：股票>商品>债券，下半年排序为：股票>债券>商品，结构层面下游品种更值得关注。
中信证券称，若 2022 年能够成为新一轮宽信用的起点，从历史经验来看对权益资产较为有利。尽管上市公司盈利增速大概率回落，但结构上主要是工业板块形成拖累，CPI-PPI 剪刀差收窄预计带动产业链利润中心重新向下游转移，中下游制造业、消费以及港股互联网有望成为权益资产中主要的结构性机会。
长端利率预计以区间震荡为主，但宽信用启动以及地产政策边际放松可能使得信用下沉成为值得关注的机会。商品资产中，工业品价格在需求见顶的推动下大概率进入回落进程，碳中和背景下具有供给收缩逻辑支撑的品种可能相对强势，前期滞胀的农产品可能在今冬拉尼娜现象以及新一轮猪周期启动的催化下提供商品资产中主要的中期做多机会。
A股方面，中信证券的核心词是“蓝筹归来”。
中信证券称，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起；下半年政策回归常态，建议聚焦相对景气的板块。同时，“五大领域”的改革政策在发展和安全之间的再平衡是重要看点。资金上，增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。配置上，建议在机会较多的上半年聚焦中游制造和消费；在相对平淡的下半年关注消费和科技。
责任编辑：张书瑗
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