荃信生物发行保荐承销费占超3成募资额 “丐版”IPO+红海市场能否摆脱破发命运?

荃信生物发行保荐承销费占超3成募资额 “丐版”IPO+红海市场能否摆脱破发命运?
2024年03月20日 19:37 新浪证券

专题:荃信生物赴港IPO:两年半亏损近10亿,商业化竞争前景难料

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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:天利

  3月20日,荃信生物成功登陆港股市场,发行价定为19.8港元。上市首日,公司股价迅速攀升,开盘涨幅达到40%,盘中股价最高达28.2港元/股。截至当日收盘,公司股价为24.5港元/股,收涨23.74%。

  与此前备受争议的智翔金泰类似,荃信生物也是一家专注聚焦于自免疾病的生物科技公司,且同样属于尚无商业化产品的“三无”公司。目前,荃信生物共有9款候选药物。

  与传统“催熟上市”的biotech不同的是,荃信生物距离商业化更近,研发进度居前的为乌司奴单抗生物类似药QX001S已提交BLA,但由于是仿制药,公司并未将其作为核心产品。

  据招股书,荃信生物拥有两个核心产品,分别为靶向IL-17A的单克隆抗体QX002N,用于治疗强直性脊柱炎适应症已进入临床Ⅲ期。另一款核心产品为靶向IL-4Rα的单克隆抗体QX005N,已在中国启动用于特应性皮炎、结节性痒疹及慢性鼻窦炎合并鼻息肉的II期临床试验。

  近年来,恒瑞医药君实生物等老牌国产药企进军自免领域的消息不断传来,诸如三生国健、智翔金泰、荃信生物这样的后起之秀也伴随着争议与讨论逐渐登录资本市场,都想要成为首批吃螃蟹的人,颇有当年卷PD-1、ADC之势,并导致部分热点研发领域已趋于内卷。

  从竞争格局看,荃信生物的两款核心产品已处于激烈的红海竞争之中。其中,与QX002N同处Ⅲ期临床,且同样用于治疗强直性脊柱炎的在研管线已有2款,智翔金泰的GR1501及恒瑞医药的SHR-1314已提交BLA。

  而QX005N已开展的三项Ⅱ期临床中,除结节性痒疹外均有多款强力竞品步入Ⅲ期临床,研发进度已被甩出赛道前三。

  事实上,相比于QX005N、QX002N,生物类似药QX001S或更有看点。QX001S是目前国内进度最快的乌司奴单抗生物类似药。2018-2023的六年间,乌司奴单抗的全球营收额由51.56亿美元飙升至108亿美元,六年累计营收488.81亿美元,跻身全球药物销售额前十。

  值得一提的是,QX001S的国内商业化权益已授权给华东医药。根据协议,荃信生物可获得5000万美元首付款及未来QX001S在国内一半的税前利润。如果QX001S能拿下首仿,凭借国产替代以及华东医药的销售能力,或许能带来可观的收益。

  当然,由于QX001S本身是仿制药,且百奥泰新诺威的乌司奴单抗生物类似药步步紧逼,已处于临床Ⅲ期,竞品上市后或终究难逃集采命运。但对于一家尚无商业化产品,高度依赖外部输血的企业而言,能利用窗口期回几年血也是不错的选择。

  从财务及估值来看,荃信生物2021年总亏损4.26亿人民币,2022年总亏损3.12亿人民币,2023年截至9月30日总亏损3.86亿人民币。持续深亏之下,公司资产净值不断下降,由2021年的7.04亿元下降至2023年前三季度的4.05亿元。现金流方面,伴随着多轮融资,公司现金及等价物尚处于安全水平,2023年前三季度余额为2.58亿元。

  估值方面,选取公司发展阶段、业务相似的康诺亚,智翔金泰作为对比,以最新市值及2022年研发费用计算,荃信生物市研率略高于康诺亚,低于智翔金泰,符合行业估值水平。

  但值得关注的是,公司本次港股IPO属于迷你发行,首发募集资金仅2.39亿元,远远低于IPO前募资额。同时,募集资金净额仅为1.63亿元,超过3成的募集资金花在了承销保荐费用上面。

  迷你上市本质上是为了帮助战略投资者寻求退出途径,但同时也牺牲了公司的募资能力。对于一级市场投资人而言,流通盘少,控盘难度也小,股价相对好维持,可以避免一二级市场出现严重估值倒挂。

  但同时,迷你发行也会导致定价机制失真。对于二级市场投资者而言,不得不斟酌公司除了上市融资的目的之外,是否带有其他动机。从过往案例来看,同样属于“丐版”发行的智云健康、叮当健康、思派健康、药师帮等医药公司,股价走势都是先向上突破一下,然后平台整理,随后等快到第一批解禁的时候,便大幅向下破位往下,最大跌幅甚至达到90%。

  那么,同样迷你发行的荃信生物能否摆脱破发命运?我们将持续关注。

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责任编辑:公司观察

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