荃信生物发行保荐承销费占超3成募资额 “丐版”IPO+红海市场能否摆脱破发命运？|荃信生物_新浪财经

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：天利

　　3月20日，荃信生物成功登陆港股市场，发行价定为19.8港元。上市首日，公司股价迅速攀升，开盘涨幅达到40%，盘中股价最高达28.2港元/股。截至当日收盘，公司股价为24.5港元/股，收涨23.74%。

　　与此前备受争议的智翔金泰类似，荃信生物也是一家专注聚焦于自免疾病的生物科技公司，且同样属于尚无商业化产品的“三无”公司。目前，荃信生物共有9款候选药物。

　　与传统“催熟上市”的biotech不同的是，荃信生物距离商业化更近，研发进度居前的为乌司奴单抗生物类似药QX001S已提交BLA，但由于是仿制药，公司并未将其作为核心产品。

　　据招股书，荃信生物拥有两个核心产品，分别为靶向IL-17A的单克隆抗体QX002N，用于治疗强直性脊柱炎适应症已进入临床Ⅲ期。另一款核心产品为靶向IL-4Rα的单克隆抗体QX005N，已在中国启动用于特应性皮炎、结节性痒疹及慢性鼻窦炎合并鼻息肉的II期临床试验。

　　近年来，恒瑞医药、君实生物等老牌国产药企进军自免领域的消息不断传来，诸如三生国健、智翔金泰、荃信生物这样的后起之秀也伴随着争议与讨论逐渐登录资本市场，都想要成为首批吃螃蟹的人，颇有当年卷PD-1、ADC之势，并导致部分热点研发领域已趋于内卷。

　　从竞争格局看，荃信生物的两款核心产品已处于激烈的红海竞争之中。其中，与QX002N同处Ⅲ期临床，且同样用于治疗强直性脊柱炎的在研管线已有2款，智翔金泰的GR1501及恒瑞医药的SHR-1314已提交BLA。

　　而QX005N已开展的三项Ⅱ期临床中，除结节性痒疹外均有多款强力竞品步入Ⅲ期临床，研发进度已被甩出赛道前三。

　　事实上，相比于QX005N、QX002N，生物类似药QX001S或更有看点。QX001S是目前国内进度最快的乌司奴单抗生物类似药。2018-2023的六年间，乌司奴单抗的全球营收额由51.56亿美元飙升至108亿美元，六年累计营收488.81亿美元，跻身全球药物销售额前十。

　　值得一提的是，QX001S的国内商业化权益已授权给华东医药。根据协议，荃信生物可获得5000万美元首付款及未来QX001S在国内一半的税前利润。如果QX001S能拿下首仿，凭借国产替代以及华东医药的销售能力，或许能带来可观的收益。

　　当然，由于QX001S本身是仿制药，且百奥泰、新诺威的乌司奴单抗生物类似药步步紧逼，已处于临床Ⅲ期，竞品上市后或终究难逃集采命运。但对于一家尚无商业化产品，高度依赖外部输血的企业而言，能利用窗口期回几年血也是不错的选择。

　　从财务及估值来看，荃信生物2021年总亏损4.26亿人民币，2022年总亏损3.12亿人民币，2023年截至9月30日总亏损3.86亿人民币。持续深亏之下，公司资产净值不断下降，由2021年的7.04亿元下降至2023年前三季度的4.05亿元。现金流方面，伴随着多轮融资，公司现金及等价物尚处于安全水平，2023年前三季度余额为2.58亿元。

　　估值方面，选取公司发展阶段、业务相似的康诺亚，智翔金泰作为对比，以最新市值及2022年研发费用计算，荃信生物市研率略高于康诺亚，低于智翔金泰，符合行业估值水平。

　　但值得关注的是，公司本次港股IPO属于迷你发行，首发募集资金仅2.39亿元，远远低于IPO前募资额。同时，募集资金净额仅为1.63亿元，超过3成的募集资金花在了承销保荐费用上面。

　　迷你上市本质上是为了帮助战略投资者寻求退出途径，但同时也牺牲了公司的募资能力。对于一级市场投资人而言，流通盘少，控盘难度也小，股价相对好维持，可以避免一二级市场出现严重估值倒挂。

　　但同时，迷你发行也会导致定价机制失真。对于二级市场投资者而言，不得不斟酌公司除了上市融资的目的之外，是否带有其他动机。从过往案例来看，同样属于“丐版”发行的智云健康、叮当健康、思派健康、药师帮等医药公司，股价走势都是先向上突破一下，然后平台整理，随后等快到第一批解禁的时候，便大幅向下破位往下，最大跌幅甚至达到90%。

　　那么，同样迷你发行的荃信生物能否摆脱破发命运？我们将持续关注。

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