在7月13日希瓦私募年中交流会上，希瓦董事长、投研总监梁宏，副总经理朱志伟介绍了希瓦资产上半年的一些业绩情况、整个持仓情况以及持仓变动情况。
希瓦资产副总经理朱志伟表示，希瓦小牛今年收益率表现为负数，原因有三，1）对经济恢复节奏存在一定程度误判，导致春节后净值回撤；2）持仓采取哑铃策略，适度均衡，但没有抓住AI的机会；3）有部分持仓今年以来表现极差，严重拖累净值。
但是我们还是认为经济的复苏趋势是确定的，所以未来还是会以高股息打底，维持一定仓位的高赔率宏观经济票，然后根据经济复苏情况增加成长股持仓。
希瓦董事长、投研总监梁宏表示，上半年持仓主要是哑铃结构，大概30%多配置在一些高股息的股票当中，这些股票不管是去年还是今年表现都是远超越指数的，另外一部分仓位跟宏观经济有关联，包含了物业、汽车销售服务商、酒店、互联网电商等等，持仓以港股和中概股为主，整体就这样的仓位配置。受到今年港股表现以及整个宏观经济复苏不及预期的影响，表现不佳。
今年股市下跌的原因，我思考主要是两个：一个是宏观经济，确实在疫情放松以后，虽然大家都觉得最差的时候过去了，但疫情三年给大家带来了太多的伤痕，不管是企业还是居民或是一些地方政府的资产负债表确实受到了比较大的伤害，所以它会有很长一段时间造成消费的低迷，这个问题也是事后才想到的，在当时觉得疫情过去了，股票拉回合理估值以后还希望它能够继续往上。
后面国内的大环境一直就是弱复苏，再叠加海外美联储一直处于加息周期，最近还说要再加两次息，造成了港股近期的一波大跌，汇率也最高涨到美元兑人民币7.2到7.3的位置，造成港股的一定的资金流出，所以整个国内宏观经济的弱复苏叠加海外利率和汇率的波动，是市场下跌的主要原因。
至于未来我还是比较乐观的，为什么从春节到现在能跌这么多，因为年初说实话大家都是比较乐观的，当时股市涨得也比较好，跟上市公司去聊也好，还是各大卖方，包括某券商年初的十大展望，大家都觉得今年是国内宏观经济复苏一年，美国是衰退的一年，所以在年初的时候所有人的预期都放的很高，3年疫情终于结束了，今年是轰轰烈烈向上的一年。后面的下跌其实相当于是在高预期的错判的情况下，造成了弱复苏的现实，叠加海外情况，造成了上半年多数宏观经济票的疲弱。
那么回到6月底、7月初的情况，我相信所有人都变得悲观了，很多上市公司给的今年下半年的展望预期都非常低，而各大买方、卖方今年都是中性的预期，年初的那种高预期都已经没有了。现在反而是各种各样的悲观情绪，很乐观的人就非常少。那么在这种大环境下，我觉得大家的预期都已经很低了，宏观经济的关联股票、消费股等等的各种关联股票也在一些比较低的位置，很多股票的估值都是在历史上也是比较低的估值，哪怕下半年真的差，那股票也跌不到哪里去了。
下半年如果各方面恢复的挺好的，那他向上的空间反而就很大。今年恒指最低跌到18000点，从15000点反弹上来以后，18000点还是一个非常便宜的位置，这波调整也差不多调整到18000点左右。我觉得在一个大家预期都很低的情况下，大家都比较悲观，买方、卖方都没那么乐观的情况下，而且收益性价比是比较好的位置，下半年经济稍微好一点，向上空间就很大。但下半年哪怕不好，跌也跌不到哪里去了。所以我目前的配置有一定的调仓，但我没有过多做行业上的一些切换，下半年还是配置一定的高股息的股票，剩下的多数还是继续配置宏观经济票，但是在宏观经济票内部，我会做一些行业的一些切换，这个切换我是一直在进行的。
如果美联储还要再加两次息，我个人认为已经是最差的情况，利率应该是五到六了，是非常高的一个位置，基本不会再往上加了。最差的情况市场已经全部预期到了，而且已经反映过了，这是海外货币政策最差的一个时期，后面只会变好。再加上昨天出来的美国CPI数据其实也是好的，我个人觉得都已经差不多了，人民币汇率最高到7.3左右，整个上游板块，包括金、油、铜等等也有比较好的表现，所以目前这个地方已经是一个反转的位置了。
下半年宏观经济方面，7月份会有一系列的刺激政策会出来，所以目前的策略像我们的持仓百分之60%多还是配在宏观经济关联票，然后30%配在一些高股息的一些票，这样的配置，我觉得是没有问题的。下半年随着美联储和汇率的变化、宏观经济的一些变化，港股指数的向上空间、以及整个宏观经济票向上的空间，我个人认为是非常大的，所以这个时候我不会轻易地做大的仓位的更改。我觉得是非常好的位置，一个向上空间远大于向下空间的位置，现在大家应该是更多的乐观起来。
下面说说我们的持仓。今年表现最差的肯定是物业和汽车销售服务的股票，我们现在跟宏观经济相关的股票，本身就有一些上游板块如油、铜、金、煤炭方面的一些股票，还包括酒店、电商以及其他消费类的股票。宏观经济恢复是有一定节奏的，宏观经济恢复不过是从制造业到最上游，再慢慢传导到最下游的一些消费链，因此我们消费板块持仓会有一些内部切换。有些股票跌下来以后，确实它的基本面未来可能没那么容易恢复，但有些股票我觉得是被错杀。举个例子，比如从春节到现在，大家都腰斩的情况下，如果我对这个板块或这部分股票信心更足一点，那么内部可能会切3%-5%到这个板块来，进行一定的分散或者切换，这种内部的操作我肯定是会进行的。整个下半年的布局，我不会有特别大的调整，只会在宏观经济票内部进行一定的切换，这是我整个的思路。
人工智能这一块是今年上半年表现最好的板块，我个人认为除了算力这些票是有实打实的业绩以外，其他票站在我个人角度，我觉得很多东西还是看不清的，不管是大模型还是应用方面，尤其a股的人工智能也比较贵，最有业绩兑现可能的算力板块，几大核心股票都已经5、6倍的涨幅了，现在这个时候去追，我也不会做这样的事情。人工智能肯定是代表未来的方向，这一点大家都是确定的。目前处于零到一的阶段，未来还有一到十的阶段，这个大方向未来有很多机会，这是可以非常确定的。
但是我在目前的情况下，比如上游算力能兑现一定业绩但是涨幅非常大的情况下，我们可能也不会去参与，我们在这方面的研究投入肯定会有，但是我不会盲目的去买很多看不清的股票，或者盲目的去追逐这些，这不是我的风格。不管是机器人还是人工智能我们都会去研究投入，会加强这方面的人员配置，目前也新进了一个研究员也是覆盖这方面的。这方面的人力投入也会比过去更大，后续如果能够挖掘到高确定性的，或者说高赔率的股票，那么我们也是会进行配置。但是目前这个阶段在人工智能已经在上半年这么火的情况下，去配大量的资金，我觉得也是不可取的，所以目前的仓位整体还是维持上半年的整个配置风格。
问题一和问题二：上半年总体业绩表现一般，下半年如何提高？
上半年主要是受宏观经济关联票，尤其是物业股和汽车服务商这两个板块的拖累，当然目前这两个板块持仓占比也下来了，因为随着股价下跌，我整个持仓占比也下来了，越跌越小。那么下半年如何提高，下半年我信心肯定是更足的，因为下半年大家预期都很差，汇率和美国的利率，已经处于一个反转的位置，包括昨天美国CPI数据也是非常不错。我觉得下半年就是反转的一年，是宏观经济票反转的一年。这段时间跌的多的股票，我会做一些内部切换，未来可能会切换到比如说体育用品、服饰等这种消费类的、或者受宏观经济影响的建材类的，或者跌了很多的股票，这些都有可能，我会在一些跌的股票中选择率先复苏把握更大的做一些切换。
问题三：为什么产品净值波动那么大？
我的风格一直是比较高仓位持有。去年的回撤主要是受恒指的影响，因为去年恒指创了历史超低的估值，把15000点跌破了，包括汇率等等的影响，我也一直高仓位持有。其中有两大板块都表现非常差，现在这个时候可能就处于一个复苏的时候，我会持有一些板块但内部切换也会有，因为港股本身波动确实是大于a股的。
问题四：是否因为规模原因才去持有电信运营商持有这类偏价值的标的？感觉您2020年前规模不大时，偏交易策略为主，近两年交易减少了。
是不是因为规模原因去持有电信运营商和石油这类标的，我觉得不是这个原因，其实电信运营商和石油是去年表现最好的板块，在今年也是仅次于AI的板块，去年基本上是有30%-40%的涨幅，去年指数可是跌了十几个点。去年可能是多数公募基金都是亏损的情况下，这些股票都涨了几十个点，今年他们也是二、三十个点，涨幅也是跑赢各大指数的。所以这些股票其实是在合适阶段的一个选择，也应该是这两年表现最好的板块之一，那么去配置这些股票本身也是正确的选择，并不是因为规模大了才去选择，那规模大，我为什么不买银行股呢？我选择运营商和石油这些股票是因为这两年确实有机会，一个是价格非常便宜，股息率太高了。拿今年举例，宏观经济这么差，资金可以投资的方向其实是非常少的。这些股票有高股息且还能保持增长，自然而然就会受到市场的青睐。这个逻辑是非常清晰的，这时候去配置这些标的能获得很高的超额收益，还有高分红，风险又非常低。去追人工智能还要冒很大的风险，有一定的博弈在里面，跌了心里也会没底，但这些票跌了你还是敢加仓的，因为它有很强的基本面、业绩有增长，股息率又高。另外他说2020年规模不大的时候，我是交易策略为主，现在交易少了，其实这个理解也是不对的，因为我从17年开始就一直在强调是长期持有优秀的公司，我17年获得比较高的回报，了解的朋友也知道我们当时拿了地产股，拿了好几年获得的回报。19年20年我们也是持有了大量的互联网公司还有其他的一些优质公司持有了好几年，获得的回报并不是靠交易做出来的。真的靠交易其实只有15年，15年靠择时靠交易获得可能有80%的超额收益。不管是17年还是19年、20年，我们都是靠稳定持有的策略来获得一个比较高的回报。
问题五：a股的数字经济和人工智能板块，有没有看好的标的未来港股、美股、a股三地市场大致配比的预期是什么？
目前，数字经济和人工智能板块我没有特别看好的标的，之前曾经一度在香港市场配置过，但是表现也不好，所以在a股市场，目前这些标的说实话涨了很多，而且多数我个人认为还是概念为主，尤其是那些偏游戏、或偏传媒、偏金融的，所以暂时是没有看好的标的，我们会继续加大研究，至于三地市场配置比例，目前阶段性的配置还是港股第一，中概股第二，a股第三，未来大致配比变化其实也还是根据股票来的。
问题六：你们目前持仓资产都是曾经辉煌过充分扩张过的企业，什么时候根本性调仓换股？
我觉得现在这个时候中国经济发展到现在这个程度，你说要很多新的小公司重新做出来，已经不太可能了，多数主要行业的优秀公司已经占据了垄断地位，它们的地位是非常稳固的。现在你想去挖掘黑马，有，但比较少，只留在一些新兴的行业，而且估值都非常昂贵。而一些很小的股票确定性不高，只能博赔率。在多数国民经济的主流行业中，一些新的公司能够做出来超越老的龙头就不太现实了，所以多数龙头公司的地位是非常稳固的。所以说主要的资金也会在这些领域做一些配置，也会做一些切换，但暂时不会做根本性调仓。
问题七：大家都知道最优秀的高科技公司肯定在美国，为什么不投纯美股公司是没有能力还是什么原因？
美国公司确实我们是在研究的，2021年的时候，我们也在里面配置一定的仓位获得过利润，今年年初的时候对国内的经济复苏预期放高了，想等美股调整以后进去，但实际上纳斯达克的一些股票今年修复性的走的很好，A股的一些股票因为宏观经济的问题却下跌。所以现在这个时候我觉得肯定已经错过了比较好的配置时间，比如像英伟达等等的龙头公司，我个人肯定是不习惯在目前这个位置去，那肯定要等机会。另外我们肯定是做中国公司为主，毕竟我们是一家中国的私募公司，本身的研究能力也是以国内公司为强，美国公司我们会研究，但是对美国公司我只会在我们觉得非常有把握，非常好的一个位置才会去介入，我们对美国公司的研究肯定是弱于美国机构的，但我们对中国公司的研究肯定是强于海外机构的。所以我的配置肯定是以中国公司为优。海外公司除非是特别好，特别有把握的时候我才会去参与。错过了就错过了，没有关系，这并不是我们的主战场。
问题八：三地市场配置比例？中概破灭后，港股进入下行通道，对未来如何研判？
这个我也讲了三地市场目前阶段是港股大于中概大于a股。去年10月份的反弹，港股是远大于a股的，今年上半年港股表现差于a股，主要原因是一个去年港股反弹过大，第二个是整个宏观经济不好的情况下，港股还有做空资金，它跌幅会大，加上汇率的影响，造成港股的资金缺失。我们觉得下半年这些负面因素反转的概率也很高，宏观经济也好，汇率也好，美国的货币政策也好，下半年港股如果真的进入反弹的时候，我觉得港股的机会也是大于a股的，这跟去年的反弹是一样的逻辑，所以我们目前阶段还是配置港股超过a股。
问题九：站在目前时点看好哪些赛道？
未来数年，包括中特股，我是持续看好的，不过中特股里面肯定是要有区分的，首先银行股我是排除的，在剩下的股票当中，比如说运营商、石油，还有一些各种各样的基建类的公司，这四大类公司里面我毫不犹豫选择运营商和石油。运营商的垄断地位，石油包括他们的ROE和PB，包括股息率方方面面就指向就是这些公司。为什么我不选银行股和一些基建类的公司？基建类公司，我个人认为是项目制的公司，它并没有很强的垄断性，而且是靠订单吃饭。这跟它的商业模式有关，毛利率又低，这个商业模式比运营商和石油差太远了，所以我不会考虑。而银行在宏观经济目前这种大环境下，我们的各种企业、居民、包括我们各种地方政府，包括我们的城投方方面面都需要银行支持，那银行不能还想赚很多钱，银行要对我们实际进行各种各样的反哺。我觉得银行是一个让利的行业，再加上宏观经济差的时候，有大量隐形的坏账，这种情况下我不会去配置银行。我是认可中特股的逻辑，但是会有自己的选择，有些公司可能阶段性的炒一波没有问题，但是长期持有我觉得远不如油气公司和运营商。银行是一个高杠杆的行业，在经过地产的这么大的波动情况下，因为地产也是高杠杆行业，银行也是高杠杆行业，真的出了点什么问题，这些股票都是灰飞烟灭的，冒的风险都非常大的，所以我是不愿意去配置的。还有一个为什么看好中特股，因为我觉得随着经济复苏做完以后，其实中国的增长已经不像过去的高速增长了，已经回到中速甚至低速的增长了，那么各行各业的机会其实是越来越少的，而一些占据垄断性的央企，它自身ROE提高、分红率提高，加上它本身有一定的成长性和高股息，其实有很大的估值修复空间。这种中特股的长期逻辑可能是持续未来三年五年的长逻辑。它可能是每年修复，比如说估值修复个十几个点加上分红，能获得20%以上的投资回报。但是不能指望一蹴而就地上涨，比如说像过去一波猛炒30个点中特股，那肯定会被一些长期资金给砸下来，所以他们是一种脉冲式的，慢慢地估值提升。就像长江电力过去数年的上涨趋势，是慢慢地拉长三年、五年的长期上涨趋势，但是短期如果一下子爆了30%，保证被很多价值资金砸死股价。比如年初的时候，涨多之后很快A字形下来。还是得用长期持有的思路去做。
场外提问
问题一：梁总投资的物业股有没有暴雷的风险？
物业股我们主要是两只，有一只相对来说是非常安全的，大股东已经换了，股价走的也还可以，另外一只，确实是弱于其他物业股的，因为去年的年报因为应收账款以及没有分红的影响造成股价弱于行业指数。因为财报造成的股价下跌，在大家的悲观预期之下，我觉得已经非常便宜了。股价什么时候能够大的修复？因为财报惹的祸，后续需要财报把它修回来，新财报发出如果又分红了，应收账款如果能慢慢缓解了，股价也能相应的修复。后续我认为应收账款肯定是会好的，应收账款主要是来自于两方面，一方面来自大股东的，第二方面是来自第三方的，第三方主要是因为去年疫情，大量的公建项目，各种政府、医院、学校这种大量的物业企业受疫情影响，导致各种停摆，账款没有收回来，今年这方面肯定能获得缓解。大股东方面主要是跟房地产相关，目前大股东也进行一定的物业资产来抵债，后续也会陆陆续续的更多的资产抵债出来，大股东要指望后续的房地产复苏，能够带来比较大的估值修复空间，如果能有比较好的财报，出现分红和应收两个大问题的解决，股价有比较大的向上的修复空间，所以在目前这个位置我们还是坚定持有。
问题二：有没有单个股票持有比例过高，被目标挤兑的情况？
我们持有的第一重仓就是油气股，二十来个点仓位相比它的大市值没有什么问题。
问题三：对医药看好吗？
医药板块我们现在配置是比较低的比例，因为我是做了一些切换的。我之前有持有一些创新药和其他的一些医药板块，最高的时候差不多有六个点，前阵子把一些仓位配置到了一些宏观经济标的方面，目前差不多3个点，相对来说，这个位置我更愿意切换到其他性价比更好的股票上。
问题四：您认为未来几年会有像以前一样的抱团行情吗？
抱团行情肯定是一直持续的，其实也谈不上抱团行情，这个本身就是做趋势。过去经济好的时候，大家都去配白马股，宏观经济不好的时候，前几年大家就是做新能源。现在新能源也不好了，宏观经济也不好了，那干嘛呢？那配置在一些高股息的中特估上面，或者配置在一些新兴的AI上面，这只是资金被迫的选择，也谈不上抱团，我个人觉得没必要说抱团这个词语，其实就是大家做出一致的选择，然后形成了趋势性的行情。
问题六：新能源还会不会考虑？
整个大面积的机会肯定比较少了，就过去像从19年底到21年，持续几年的新能源行情比较少了，但是一些结构性的新能源机会还是会有的，肯定会考虑。
问题七：港股游戏股不考虑吗？
我有港股游戏股，港股游戏股确实比a股游戏股弱很多。港股有被边缘化，有降低流动性的担忧吗？港股的周期性是非常强的，在每轮港股危机的时候都会感觉流动性很差，但是过了数年一轮大牛市来的时候，港股会涨得比a股还要凶。其实这也经历过好多轮，就是每次差的时候，大家觉得港股边缘化了，港股不行了，港股没人问津了。但是可能过了几年，整个市场各方面都好的时候，港股又变成像21年2月份的时候，那时候港股中概股多牛逼。有一个周期轮回的，所以在寂寞的时候一定要耐得住。我觉得港股会边缘化这个问题真的不用去担忧，几根大阳线起来以后就又会信心十足，然后越涨越有信心。
问题八：有人说，港股AI板块的模型科技公司有百度、腾讯，有买腾讯百度可以加仓吗？
我觉得还是先观望，如果觉得本身的基础业务看好觉得便宜合适就可以买，就把AI当做一个期权，因为腾讯也好、百度也好，它是有自身的主营业务存在的，如果你基于看好它主营业务的情况下去配置，那么本身AI就可以当做一个期权，这样子可能会更合适一点，不能指望它的AI去做它的配置。
责任编辑：公司观察
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