出品：上市公司研究院
作者：CD
近一个月来，康泰生物股价持续回调，截至6月18日收盘，康泰生物收盘报139.82元/股，较5月17日的最高价221.90元/股减少37%，股价深度回调，或与大股东、二股东的不断减持相关，而大股东刚因离婚转让近一半的股份给前妻，双方便双掇掇开始坚持公司股票，或又是一场“离婚减持”戏码。
公司经营层面，近年来，公司盈利质量低，应收账款增速远高于营收，净利润增速逐年放缓，ROE逐年下滑，2020年、2021年一季度的ROE均垫底于同行，但公司估值却领先同行。2021年一季度的营收、归母净利润分别同比大幅增长，若不考虑疫情导致的低基数，2021年一季度实现的净利润不及2019年的三成。
大股东二股东双掇掇减持 康泰生物上演“离婚减持”戏码？
2020年5月，康泰生物董事长及实控人杜伟民与袁莉萍（YUAN LIPING）正式办理了离婚手续。5月29日，杜伟民因解除婚姻关系对财产进行分割，男方将其名下康泰生物1.61亿股（占公司总股本23.99%）股权直接过户到女方名下，袁莉萍通过这次离婚补偿，成为康泰生物的第二大股东，同时，杜伟民持股数量减少至1.83亿股（占公司总股本27.27%）。
虽然杜伟民持股比例降至三成以下，但并未动摇其控制权。根据双方签署的《一致行动人与表决权委托协议》，袁莉萍同意将所持公司股份的表决权等股东权利委托给杜伟民，并与其建立一致行动关系，这次财产分割并未动摇杜伟民对康泰生物的实际控制权。
袁莉萍于2012年12月至2015年3月担任康泰生物副总经理，于2011年5月至2018年8月担任康泰生物董事，2017年3月至今任北京民海生物科技有限公司副总经理。
若按照当时股价计算，袁莉萍所获得的离婚费高达约235亿人民币，号称“A股市场有史以来离婚案中的最高分手费”。对于这场离婚，双方对外宣称由于感情不合，但外界并未听说他们之间存不可调节的矛盾或绯闻，对于这场离婚及天价分手费，有媒体和股民质疑为假离婚，认为他们夫妻可能想通过减持或转让等途径从股市套现。
公司2020年10月29日发布的三季度报告显示，二股东袁莉萍所获得的1.61亿股权均为无限售条件的股份，或进一步佐证市场的质疑。
2020年12月9日，袁丽萍抛出减持计划，将在6个月内以集中竞价方式、大宗交易方式、协议转让方式减持公司股份不超过1700万股（占公司总股本比例2.48%），截至2021年5月18日，袁丽萍合计减持1700万股，减持均价在100.24元-194.28元之间，合计套现21.71亿元。
随后，2021年6月11日，袁丽萍继续抛出减持计划称，因个人资产规划需要拟以大宗交易方式转让公司股份不超过700万股（占公司总股比例1.02%）给其持有100%份额的私募基金产品，同时，因其境内投资和个人资金安排需要拟以集中竞价、大宗交易、协议转让等方式减持公司股份不超过1300万股（占公司总股本比例1.89%）。
6月15日，公司股价随即大跌11.07%，且在袁丽萍抛出减持计划后的四个交易日内，公司股价持续下跌。
与此同时，2021年2月10日，杜伟民也抛出其减持计划，拟于6个月内以集中竞价方式、大宗交易方式减持公司股份不超过200万股（占公司总股本比例0.29%），截至2021年6月11日，杜伟民已减持51.60万股，均价180.84元/股，套现9331万元，该减持计划尚存近150万股未减持。
估值远高于同行ROE却垫底 2021年Q1净利润不及2019年的三成
公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，目前已上市销售的产品包括无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和麻疹风疹联合减毒活疫苗，产品种类涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。
近年来，公司的业绩主要来源于自主生产的二类疫苗，2018年-2020年的营收占比分别为94.47%、95.03%、98.62%，毛利占比分别为97.15%、97.23%、99.08%，
公司所处疫苗赛道景气度高企，近年来，受益于国家监管政策扶持产业发展、公众疾病预防的意识不断增强、居民可支配收入增长以及新型疫苗上市推动终端市场消费升级，疫苗行业获得持续发展。2020年，国内主要生物制品企业批签发在疫情冲击下仍维持了健康增长势头，国产疫苗批签发量合计约6.1亿支，占比94%，进口疫苗批签发量合计4170万支，占比为6%，我国疫苗行业竞争格局仍相对稳定，行业高景气度依旧。
与同行业可比公司沃森生物、智飞生物、康华生物、成大生物相比，康泰生物的估值较高。截至2021年6月18日收盘，沃森生物、智飞生物、康华生物的TTM PE分别为87.64、77.23、55.72，远低于康泰生物的136.73。
康泰生物估值领先，但业绩增速以及ROE却垫底同行。
2018年-2020年，公司分别实现营收20.17亿元、19.43亿元、22.61亿元，分别同比变动73.69%、-3.65%、16.36%，营收较为波动；分别实现归母净利润4.36亿元、5.75亿元、6.79亿元，分别同比增长102.92%、31.86%、18.22%，净利润增速逐年放缓，且横向看，沃森生物、智飞生物、康华生物2020年的归母净利润增速分别高达606.60%、39.51%、118.57%，均远高于康泰生物的净利润增速。
此外，值得注意的是，公司近年来的盈利质量较弱，2018年-2020年，公司的净现比分别为0.13、0.32、0.54，均低于1。与此同时，公司应收账款不断攀高，分别为8.55亿元、10.50亿元、16.13亿元，三年来增长近一倍，而三年来营收增长仅12%，应收增速远高于营收。换言之，公司业绩的增长并非“真金白银”的流入，三年来，“经营性应收项目的减少”导致的资金占用分别为1.54亿元、2586.05万元、1.02亿元。
2021年一季度，公司分别实现营收、归母净利润2.77亿元、2515.26万元，分别同比增长56.31%、937.56%，主要由于受疫情影响导致2020年一季度业绩基数低所致，若与2019年一季度相比，2021年一季度营收、归母净利润分别减少了18.91%、74.78%，2021年一季度实现的净利润不及2019年的三成。
除净利润增速逐年放缓外，康泰生物近年来的ROE也在逐年下滑，2018年-2020年、2021年一季度，康泰生物的ROE分别为30.01%、25.05%、13.29%、0.33%，2020年和2021年一季度的ROE均垫底同行。
责任编辑：公司观察
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