【同仁堂】上半年业绩实现高增长，安宫牛黄丸提价预期强烈【安信医药马帅团队】|净利润_新浪财经

转自：医药马帅团队

核心观点

■事件：2023年8月4日，公司发布2023年半年度业绩快报。2023H1公司实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长32.71%；实现扣非归母净利润9.80亿元，同比增长33.31%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入46.18亿元，同比增长29.95%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长34.88%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比增长35.86%。

■业绩实现高增长，大品种战略和营销改革成果突出。公司上半年业绩高速增长，我们认为主要与大品种战略和“4+2”营销改革密切相关。根据同仁堂集团官微，2023H1同仁堂集团的大品种整体销售收入同比增长12.16%，占集团产品营业收入的比例达到68%，其中30多个大品种销售额增速超过30%，随着大品种战略和“4+2”营销改革的持续推进，后续业绩表现值得期待。从分部情况来看，根据同仁堂科技（并表子公司）同期发布的业绩预告，2023H1科技公司营业收入预计同比增长28%-32%，归母净利润预计同比增长13%-17%，由于并表子公司的利润增速低于合并报表利润增速，我们推测股份公司母公司的利润增长速度可能更快。

■天然牛黄价格涨幅高，安宫牛黄丸提价预期强烈。根据中药材天地网，天然牛黄的价格今年以来大幅上涨，从2023年1月的57万元/公斤上涨至8月的120万元/公斤，涨幅高达110%。天然牛黄是公司的重要原材料之一，其价格的大幅上涨将带来成本端的压力，有望推动公司核心品种安宫牛黄丸实现提价。从历史经验来看，2018-2019年天然牛黄的价格从32万元/公斤上涨至43万元/公斤，2019年底公司的双天然安宫牛黄丸的零售价从560元/丸提升至780元/丸；2020-2021年天然牛黄的价格从43万元/公斤上涨至52万元/公斤，2021年底公司的双天然安宫牛黄丸的零售价从780元/丸提升至860元/丸。根据北京同仁堂官微，2022年6月公司在乌镇健康大会对外发布“双天然手工精品”安宫牛黄丸，目前还没有正式上市，精品系列的原材料优中选优，我们预计价格体系将高于普通的安宫牛黄丸，在原材料稀缺的情况下，产品分层成为科学的应对方式，有望提升安宫牛黄丸的平均价格。

投资建议

我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为185.11亿元、211.82亿元、242.68亿元，归母净利润分别为17.86亿元、21.38亿元、25.38亿元，对应的PE估值水平分别为42.2倍、35.3倍、29.7倍，6个月目标价65.00元，对应2023年50倍PE，给予买入-A的投资评级。

风险提示

核心品种提价失败的风险；国企改革进度不及预期；行业政策变动风险；精品系列不能上市的风险。

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马帅：18321356864

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贺鑫：18818270136

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■公司评级体系

收益评级：

买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■分析师声明

马帅声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。