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中金点睛
根据我们的估算,量与价对名义消费的拖累大致为“六四开”。在名义消费缺口加大的过程中,价滞后于量。展望明年,政策更加强调提振消费,并重视物价回升。我们认为,明年的消费恢复,从“量”的方面来看,以旧换新类商品可能是弹性较大的领域;从“价”的方面来看,基本必需品类的消费可能更为受益。
今年第三季度,上市公司消费行业营收增速进一步下降,转为负增长。企业的营收和利润均按现价计算,和名义消费息息相关。当前名义消费缺口既有量的拖累,也有价的影响,二者的影响占比大致是“六四开”。我们将居民名义消费支出较疫情前趋势的缺口拆解为量与价两个部分。可以看到,2020-2022年,名义消费缺口主要是量放缓导致的。而2023年以来,量的缺口收窄,物价放缓对名义消费缺口的拖累加大,推动名义消费缺口进一步走阔。我们测算显示,截至3Q24,名义消费较疫情前趋势的缺口大约为9.7%,其中量的放缓拖累了6.0个百分点,占名义消费缺口的61%;物价拖累了3.8个百分点,占名义消费缺口的39%。
图表:上市公司营业收入当季同比
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注:消费行业包括农林牧渔、汽车、家用电器、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理9个行业。上市公司样本按同口径可比样本计算增速
资料来源:Wind,中金公司(35.270, -3.60, -9.26%)研究部
图表:居民名义消费支出缺口拆解(TTM)
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资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:居民名义消费支出缺口(TTM)
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资料来源:Wind,中金公司研究部
在名义消费缺口扩大的过程中,价的变化滞后于量。2020年之前,价和量增长平稳,二者的总体趋势较为一致。2020-2022年,受疫情影响,先后两次出现量降价升的情况,这是因为疫情在影响需求的同时也制约了供给。2023年以来,随着疫情影响消退,供给和需求都有恢复,不过需求改善力度相对偏弱,需求缺口扩大,物价面临下行压力。在量重新恢复增长的同时,物价出现了连续6个季度的放缓。
图表:居民实际消费支出和价格走势
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注:图中虚线为实际消费支出的疫情前趋势,按2017-2019三年复合增速外推资料来源:Wind,中金公司研究部
展望明年,政策更加强调提振消费,并重视物价回升。12月12日,中央经济工作会议提出“大力提振消费”,将促消费、扩内需放在明年经济工作的首位。与此同时,会议还提出“注重目标引领,着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。这是近30年中央经济工作会议首次提出“物价合理回升”,并将其与增长、就业并列作为“目标引领”[1]。
明年的消费恢复,如果能够出现量价双升,消费额增长的弹性会更大。不过考虑到明年促消费政策可能以特定领域为抓手,我们预计实际消费增长可能更多集中在政策刺激领域;而物价走势惯性较强,具有滞后性,价格改善更有可能出现在本就供需格局良好、价格增长平稳的领域。
从“量”的方面来看,以旧换新类商品或是明年增长弹性较大的领域。中央经济工作会议明确明年将会“加力扩围”实施“两新”政策[2]。我们预计,今年四季度消费品以旧换新的补贴力度估计在1000亿元以上,对相关品类的零售额增速额外拉动10个百分点以上。明年如果全年力度不减,补贴额将会有大幅增加。除了已有的汽车和八大类家电,未来扩围方向可能指向手机等消费电子产品,各类小家电产品等。
图表:2024年消费品以旧换新补贴金额(推算值)
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注:4-11月数值根据商务部不定期发布的数据推算,12月数值根据当前最新进度线性外推推算
资料来源:商务部,中金公司研究部
图表:2024年社零总额当月同比增速
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注:以旧换新类包括家用电器和音像器材类,汽车类,文化办公用品类,家具类,建筑及装潢材料类
资料来源:Wind,中金公司研究部
从“价”的方面来看,基本必需品类的消费可能更为受益。过去一年,在多数消费品类增长持续放缓的同时,必需品消费保持了稳健增长,例如粮油食品、中西药品、饮料等。实际上,2020年以来,居民消费八大项中,食品烟酒是唯一量与价都高于疫情前趋势的分项。中央经济工作会议提出“推动中低收入群体增收减负”、提高城乡居民基础养老金和医保财政补助标准[3],都指向了低收入群体,而这部分群体消费结构中必需品的占比相对更高。此外,教育文娱、生活用品及服务等分项呈现了需求缺口较大但价格缺口较小的特征,意味着需求改善可能也会有利于其价格回升。
图表:限额以上企业零售额增速(3MMA)
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注:必需品包括粮油、食品类,饮料类,烟酒类,日用品类,体育、娱乐用品类,中西药品类等6项,非汽车可选品包括服装鞋帽、针、纺织品类,化妆品类,金银珠宝类,书报杂志类,家用电器和音像器材类,文化办公用品类,家具类,通讯器材类,石油及制品类,建筑及装潢材料类
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:居民实际消费和物价较疫情前趋势的缺口
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注:数据截至3Q24。资料来源:Wind,中金公司研究部
[1]http://www.news.cn/politics/leaders/20241212/f47e778630ec4ff6b51c99d55cef6f43/c.html
[2]http://www.news.cn/politics/leaders/20241212/f47e778630ec4ff6b51c99d55cef6f43/c.html
[3]http://www.news.cn/politics/leaders/20241212/f47e778630ec4ff6b51c99d55cef6f43/c.html
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股市直播
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数字江恩今天 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩今天 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩今天 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩今天 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩今天 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门今天 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经今天 08:34:48
【VIP教室】组合个股前天空仓,短期躲过大跌,下周寻找布局机会,组合个股教学,速戳抢购查阅〉〉【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
北京红竹今天 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。