任泽平：重在政策落地——11月经济数据全面解读

　　意见领袖丨任泽平

　　12月16日，国家统计局发布11月主要经济数据。

　　11月规模以上工业增加值同比5.4%，10月同比5.3%；

　　11月社会固定资产投资当月同比2.3%，10月同比3.4%；

　　11月社会消费品零售总额同比3%，10月同比4.8%；

　　11月基建投资（不含电力）当月同比3.3%，10月同比5.8%；

　　11月房地产开发投资当月同比-11.6%，10月同比-12.3%；

　　11月房地产销售面积同比3.2%，10月同比-1.6%；

　　11月房地产销售金额同比1.0%，10月同比-1.0%；

　　11月制造业投资当月同比9.3%，10月同比10.0%；

　　11月出口（以美元计）同比6.7%，10月同比12.7%；11月进口（以美元计）同比-3.9%，10月同比-2.3%；

　　11月M2同比7.1%，10月同比7.5%；

　　11月社融同比7.8%，10月同比7.8%；

　　11月CPI同比0.2%，10月同比0.3%；

　　11月PPI同比-2.5%，10月同比-2.9%。

　　1  扩大内需，提振信心，重在政策落地

　　11月部分经济指标回暖，政策效果显现，主要是工业生产、汽车消费、商品房销售和M1。以旧换新、置换、报废补贴等政策对汽车和家电的拉动作用显著；“抢出口”和汽车等行业需求改善推动工业生产加快；商品房销售面积和价格当月同比由负转正；新建商品房价格和二手房价格均有改善，一线城市较为显著；出口两年复合增速不弱；制造业投资仍有韧性；化债有序进行，企业活期存款上升，M1增速改善。

　　但经济复苏基础不牢固，微观主体信心仍有待提振：内需不足，消费增速回落，进口增速连续五个月下滑；广义基建下滑，年内新增专项债已发完，提前批专项债和特别国债尚未到达，地方基建投资偏弱；民间投资累计增速为负，扣除房地产投资后较上月下降0.1%至6.2%；BCI企业利润前瞻指数在荣枯线下，企业部门预期疲弱；周工作时长持续上升，居民短贷减少，存款居高位，消费和加杠杆意愿不足；物价未有明显改善，PPI延续负增长，CPI下降。

　　后续仍需要政策继续发力，重在落地，企业民众可感可及，提振微观主体预期，畅通经济循环：推出3万亿以上的住房银行收储库存商品房，用于廉租房、保障房；推出2-3万亿的生育补贴，可以直接拉动消费，长期增加年轻人口；清理紧缩性政策和非税收入，改善营商环境，提振民营经济信心；全面放开一线城市限购，从防过热转向防过冷，促进房地产止跌回稳；大力提振资本市场，从融资市转向投资市，为投资者带来财富效应，进而带动消费；发力新基建，加码专项债，上调赤字率，加快落实化债。

　　2025年政策将更加积极。中央经济工作会议指出，“更积极的财政政策”+“适度宽松的货币政策”，预计力度为过去十年之最；“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”；“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”；“持续用力推动房地产市场止跌回稳”；“高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法”。

　　中国经济潜力大，只要把发展放在首要任务，全力拼经济，就有望把经济推向复苏，房地产止跌回稳，股市繁荣发展，民营经济信心提振，一鼓作气。

　　2  11月经济金融数据呈七大特征

　　1）房地产销售进一步企稳，投资降幅有所收窄，主因政策组合拳下前期受创信心有所恢复。11月商品房销售面积和销售额同比分别为3.2%和1.0%，分别较10月降幅回升4.8和2.0个百分点，自2023年5月以来首次转正。房地产投资同比-11.6%，较10月降幅缩窄0.8个百分点。年底头部央企在重点城市补仓带动土地成交金额增速回正，11月全国300城住宅用地土地出让金同比增长23.4%。

　　2）基建投资未来可期。11月基础设施建设投资同比增长9.8%，较10月下降0.2个百分点；1-11月基础设施建设投资同比增长9.4%，较1-10月持平。其中，水电燃气投资同比增长20.5%；交运仓储投资同比增长-0.2%；水利、环境和公共设施管理业投资同比12.2%。项目方面，多省市重大项目建设加速，大项目投资支撑作用明显，1-11月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8%，拉动全部投资增长3.7个百分点。

　　3）制造业投资仍保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新。11月，制造业投资当月同比增长9.3%，较10月下滑0.7个百分点。消费品与装备制造业增长较快；新质生产力相关行业增长较好，1-11月铁路等运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比分别增长30.6%和12.6%；设备更新政策持续推进，各类设备制造业有望保持较高增速，1-11月设备工器具购置投资同比增长15.8%，对全部投资增长的贡献率为65.3%。

　　4）消费回落，以旧换新等补贴政策对汽车和家电的拉动作用显著。通讯器材、出行文娱相关、化妆品、金银珠宝、服装等可选消费品大幅下滑。11月，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月下降1.8个百分点；两年复合6.5%，较上月增加0.3个百分点。环比0.2%，弱于季节性，较上月下滑0.2个百分点。限额以上汽车零售额同比增长6.6%，较上月增加2.9个百分点；据乘联会统计，新能源车市场零售同比增长52%，较上月增长7%。

　　5）出口具有韧性，两年复合增速不弱，主因低基数、圣诞节前备货和一定的“抢出口”等；对东盟、美国和欧盟出口增速较高。进口连续两月负增长，内需不足。11月出口同比（以美元计价，下同）6.7%，环比1.1%，。出口两年复合3.7%，较上月回升1.1个百分点。东盟是第一大出口贸易伙伴，其次为美国、欧盟等经济体，分别同比14.9%、8.0%和7.2%，较上月下滑0.9、0.1和5.5个百分点。机电产品仍是出口主要支撑，拉动出口4.7个百分点；家用电器、医疗器械等高增长。

　　6）M1持续回升，主因化债，房地产销售回暖等；社融走弱，拖累项是企业中长贷和居民短贷。 11月存量社融规模为405.6万亿元，同比增长7.8%，增速较上月持平；新增社会融资规模23357亿元，较同期少增1197亿元。政府债券净融资增加13101亿元，同比多增1589亿元，政府债已连续7个月为社融主要支撑。目前1-11月地方专项债发行3.98万亿，特殊新增专项债发行超8000亿元，总量已超出今年3.9万亿的限。M1同比增速-3.7%，较上月降幅收窄2.4个百分点，降幅明显收窄，M2与M1剪刀差10.8%，缩小回今年5月水平。M2同比增速7.1%，较上月下降0.4个百分点。

　　7）PPI环比连续四个月回升；CPI持续下降，主因高菜价逐渐回归均值、猪价续跌、旅游服务淡季三因素叠加。CPI环比为-0.6%，较上月下滑0.3个百分点；核心CPI再度由0转为-0.1%。食品项价格环比-2.7%，较上月下降1.5个百分点；猪价环比-3.4%。PPI环比0.1%，近四个月环比分别为-0.7%、-0.6%、-0.1%和0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点；石化产业链、消费制造业多数价格下跌；装备制造业价格降幅收窄，或因抢出口；基建和地产需求改善，黑色金属和有色金属行业价格改善。

　　3  工业生产加快，汽车制造业生产强劲

　　“抢出口”和部分行业需求改善推动工业生产加快。11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上月增加0.1个百分点；环比0.5%，高于季节性。出口交货值同比7.4%，较上月大幅增加3.7个百分点。

　　三大门类中，采矿业和制造业生产快于电燃气。采矿、制造业、电燃气增加值同比分别4.2%、6.0%、1.6%，分别较上月变动-0.4、0.6和-3.8个百分点。

　　1）高技术制造业和装备制造业生产增速快。11月高技术产业增加值同比为7.8%，较上月下滑1.6个百分点；两年复合7.0%，较上月增加1.5个百分点。装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1.0个百分点。其中，

　　通用设备制造，专用设备制造，电气机械及器材制造，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为4.4%、3.0%、5.2%、9.3%和7.9%，较上月变动2.0、0、0.1、-1.2和3.5个百分点

　　2）汽车销售旺盛，带动汽车生产加快。在去年高基数基础上，11月，汽车制造业增加值仍然实现了12.0%的增长，较上月加快5.8个百分点；两年复合16.3%，较上月增加7.8个百分点。11月，规模以上工业汽车生产344.8万辆，增长15.2%，其中新能源汽车157.4万辆，增长51.1%。

　　3）黑色金属、有色金属等生产平稳。11月，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工和金属制品业工业增加值同比分别为6.7%、7.4%、6.0%，较上月变动2.7、-0.3和-1.3个百分点。11月，规模以上工业钢材11881万吨，同比增长5.1%；水泥16934万吨，下降10.7%；十种有色金属671万吨，增长1.5%。

　　服务需求回落，服务业生产小幅下滑。11月，服务业生产指数同比6.1%，较上月下滑0.2个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比均增长9.3%，较上月变动-0.2和0.5个百分点。

　　4  固投增速小幅下行，高技术产业增长仍强于整体

　　11月固定资产投资（不含农户）当月同比增长2.3%，较10月下滑1.1个百分点；1-11月固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.3%，扣除房地产开发的投资增长7.4%。分投资主体看，1-11月，民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为-0.4%和6.1%，均较1-10月下降0.1个百分点；扣除房地产开发投资的民间投资增长6.2%。

　　高技术制造业增长仍快于固投整体。1-11月高技术产业投资同比累计增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%和10.2%。新兴产业保持快速增长速度，1-11月航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%和8.8%。

　　5  房地产销售进一步企稳，投资降幅有所收窄

　　目前楼市量起价稳，源于在政策组合拳下前期受创信心有所恢复。11月商品房销售面积和销售额同比分别为3.2%和1.0%，分别较10月降幅回升4.8和2.0个百分点，自2023年5月以来首次转正。

　　11月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别为持平、降0.1%和降0.3%，其中上海和深圳分别涨0.3%和0.1%；一、二、三线城市二手住宅销售价格环比分别涨0.4%、降0.2%和降0.5%，降幅均缩窄。一线城市一手房、二手房销售价格环比均止跌，二、三线城市降幅持续收窄。

　　受益于销售改善和房地产融资协调机制推进，房企国内贷款到位资金增速降幅收窄，从定金及预收款到位资金增速转正。11月房地产开发资金来源同比-4.8%，较10月降幅收窄6.0个百分点。11月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-3.8%、-15.6%、5.0%和-0.4%，分别较10月降幅收窄5.0、7.0、8.9和8.4个百分点。

　　房地产投资降幅收窄。11月房地产投资同比-11.6%，较10月降幅缩窄0.8个百分点。土地购置方面，年底头部央企在重点城市补仓带动土地成交金额增速回正，部分重点城市热度回归，北京、上海等一线城市接连出让成交多宗高总价地块，根据中指研究院数据，11月全国300城住宅用地成交面积同比下降12.9%，土地出让金同比增长23.4%。央企、国企和地方国资仍是拿地主力。建安支出方面，11月新开工和竣工面积同比分别同比-26.8%和-38.8%，分别较10月降幅扩大0.1和18.7个百分点，或因冬季低温影响施工进度。

　　6  基建投资未来可期

　　11月基础设施建设投资同比增长9.8%，较10月下降0.2个百分点。11月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长3.3%，较10月下降2.4个百分点。1-11月基础设施建设投资同比增长9.4%，较1-10月持平。

　　1）水电燃气生产和供应业投资仍保持两位数增速。11月水电燃气投资同比增长20.5%，较10月上升0.9个百分点。行业投资与行业盈利成正向关系，2022年、2023年、2024年1-10月水电燃气行业利润总额累计同比分别为41.8%、54.7%和11.5%。1-11月水电燃气生产和供应业投资同比增长23.7%，对全部投资增长的贡献率为44.5%，拉动全部投资增长1.4个百分点。

　　2）交运仓储投资增速边际下滑。11月交运仓储投资同比增长-0.2%，较10月下降7.9个百分点，环比增长。11月铁路运输业、道路运输业投资同比分别增长19.2%和0.2%。

　　3）水利管理业增速边际上升。11月水利、环境和公共设施管理业投资同比12.2%，较10月上升6.4个百分点。其中水利管理业投资同比69.4%；公共设施管理业投资同比1.9%。

　　宽口径基建增速累计持平、边际下滑，与地方政府财政状况更相关的窄口径基建增速与上月相近，随着十万亿化债方案减轻地方政府财政压力，可期待后续基建实物工作量加快形成。

　　资金方面，十万亿化债政策大幅减轻地方化债重担，增发特别国债和地方专项债支持“两重”建设。截至目前，今年7000亿元的中央预算内投资已下达，1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目；在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。

　　项目方面，多省市重大项目建设加速，大项目投资支撑作用明显。两重”建设持续推进，大项目投资支撑作用明显，1-11月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8%，拉动全部投资增长3.7个百分点。

　　7  制造业投资仍保持较快增速，持续受益于新质生产力发展和设备更新

　　11月制造业投资当月同比增长9.3%，较10月下滑0.7个百分点。

　　制造业各子行业在固定投资的决策上分化加剧，拥有较高利润边际和规模效应更为显著的企业投资意愿较高，如新基建、新质生产力相关制造业投资仍维持较高增速。制造业转型升级和大规模设备更新改造政策下，后续仍可期待制造业高技术投资对固投的持续支撑。

　　消费品与装备制造业增长较快，1-11月消费品制造业、装备制造业、原材料制造业分别增长15.0%、9.0%和8.1%。工业企业利润增速继续下滑，预计行业投资决策将进一步分化。1-10月工业企业利润总额累计同比增速-4.0%，较1-9月下滑0.8个百分点。

　　1）新质生产力相关行业增长较好。1-11月铁路等运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比分别增长30.6%和12.6%。12月12日中央经济工作会议强调“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系” ，“开展’人工智能+’行动，培育未来产业”。培育新产业是重点任务，发展战略性新兴产业、未来产业是关键，相关制造业将持续高增。

　　2）设备更新政策持续推进，各类设备制造业有望保持较高增速。11月通用设备、专用设备制造业投资同比分别为20.3%和10.2%。2024年4月工业和信息化部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。7月25日国家发展改革委、财政部《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》安排约1500亿元左右超长期特别国债资金用于设备更新领域。大规模设备更新带动下，1-11月设备工器具购置投资同比增长15.8%，对全部投资增长的贡献率为65.3%。

　　8  消费回落，政策推动汽车消费增长显著

　　受双十一提前错位影响，部分商品销售体现在了10月份，去年基数较高，消费回落；以旧换新等补贴政策对汽车和家电的拉动作用显著。11月，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月下降1.8个百分点；两年复合6.5%，较上月增加0.3个百分点。环比0.2%，弱于季节性，较上月下滑0.2个百分点。

　　失业率未变，住户存款仍在高位，消费预期偏弱。11月住户存款增长7900亿元，同比少增1189亿元；城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率均为5.0%，与上月相同。

　　分品类看，餐饮好于商品。11月商品零售同比为2.8%，较上月下滑2.2个百分点；两年复合5.4%，较上月下滑0.4个百分点。餐饮收入同比4.0%，较上月 增加0.8个百分点；两年复合14.4%，较上月增加4.5个百分点。

　　分行业看，必需品消费平稳；汽车消费较为强劲，家电家具增速较高；通讯器材、出行文娱相关、化妆品、金银珠宝、服装等可选消费品大幅下滑；石油及制品类零售额持续负增长。

　　1） 必需品消费平稳。11月，限额以上粮油、食品类同比为10.1%，与上月相同。

　　2） 以旧换新、置换、报废补贴等政策补贴力度强，汽车增长较为显著；家电家具等增速较高。11月，限额以上汽车零售额同比增长6.6%，较上月增加2.9个百分点；两年复合10.6%，较上月增加3.1个百分点。

　　据乘联会统计，11月，乘用车市场零售244.6万辆，同比18%，较上月增长8%；新能源车市场零售127.7万辆，同比增长52%，较上月增长7%。

　　11月，限额以上通讯器材、家用电器和音像器材、家具类、建筑及装潢材料类零售额同比分别为-7.7%、22.2%、10.5%、2.9%，较上月变动-22.1、-17.0、3.1和8.7个百分点。

　　3） 出行文娱相关、化妆品、金银珠宝、服装等可选消费品大幅下滑。限额以上服装鞋帽针纺织品，化妆品，金银珠宝类，体育、娱乐用品，文化办公用品类零售同比分别为-4.5%、-26.4%、-5.9%、3.5%、-5.9%，较上月减少12.5、66.5、3.2、23.2、23.9个百分点。

　　4）石油及制品类消费负增长，主因油价下滑。11月，限额以上石油及制品类消费同比为-．1%，较上月下滑0.5个百分点。

　　9  出口具有韧性，两年复合增速不弱

　　11月出口同比（以美元计价，下同）6.7%，环比1.1%，主因低基数、圣诞节前备货和一定的“抢出口”等。11月出口两年复合3.7%，较上月回升1.1个百分点。2023年11月美国批发商耐用品库存筑底后，呈现小幅补库趋势；越南、韩国出口同比增长8.5%、1.4%。全球PMI改善，小幅回升至荣枯线上，11月为50.0%，新订单为50.1%。

　　机电产品仍是出口主要支撑，拉动出口4.7个百分点；家用电器、医疗器械等高增长。机电产品占出口金额比重为62.1%，同比7.9%，两年复合4.5%。其中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别同比16.2%和11.0%；家用电器同比10.1%，医疗器械出口同比9.7%。八大劳动密集型产品出口同比2.8%，环比2.0%。其中，服装、鞋靴、箱包、玩具、家具等劳动密集型产品分别同比3.8%、-2.1%、-3.3%、4.5%和2.7%。高新技术产品同比6.4%，两年复合4.6%。

　　对东盟、美国和欧盟出口增速较高。11月东盟是第一大出口贸易伙伴，其次为美国、欧盟等经济体，分别同比14.9%、8.0%和7.2%，较上月下滑0.9、0.1和5.5个百分点；环比为11.8%、1.4%和-5.6%；对俄罗斯、巴西、印度出口同比分别为-2.5%、10.1%和2.1%，，环比为-8.8%、-0.8%和4.1%。

　　进口回落，内需不足特征仍在。11月进口同比-3.9%，较上月回落1.6个百分点，两年复合增速-2.3%。分国别看，自东盟、日本、韩国进口金额分别同比-3.0%、-2.5%和7.1%，自越南进口同比-17.4%；自欧盟、美国进口同比-6.6%和-11.2%，较上月下滑0.4和17.8个百分点。分产品看，主要大宗商品中，原油、铁矿砂、铜材、钢材、煤的进口金额同比分别为-4.7%、-19.6%、11.0%、-13.7%和9.0%，进口数量同比分别为14.3%、-0.9%、-4.1%、-22.5%和26.4%。高新技术和机电产品进口同比2.4和-1.7%，集成电路同比3.7%；汽车进口金额同比-28.9%，较上个月降幅收窄18.8个百分点。

　　10  M1持续回升，社融走弱

　　11月M1持续回升，主因房地产销售回暖，专项债加快落地；社融走弱，拖累项是企业中长贷和居民短贷。 11月存量社融规模为405.6万亿元，同比增长7.8%，增速较上月持平；新增社会融资规模23357亿元，较同期少增1197亿元。

　　结构上，表内信贷是主要拖累，其他各项均多增。1）表内信贷少增。11月社融口径新增人民币贷款5223亿元，同比少增5897亿元。2）表外融资多增。表外融资增加819亿元，同比多增13亿元。3）政府债券多增。11月政府债券净融资增加13101亿元，同比多增1589亿元，政府债已连续7个月为社融主要支撑。目前1-11月地方专项债发行3.98万亿，特殊新增专项债发行超8000亿元，总量已超出今年3.9万亿的限额；预计十二月仍有新增专项债，成为社融的主要支撑。4）直接融资多增。直接融资增加2855亿元，同比多增1584亿元。

　　信贷总体不佳，企业融资需求偏弱使得企业贷款少增；居民中长贷多增，主因地产销售回暖。11月金融机构口径信贷余额同比增速7.7%，较上月下降0.3个百分点，新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。新增企业贷款2500亿元，同比少增5721亿元。新增居民贷款2700亿元，同比少增225亿元；新增居民中长期贷款2100亿元，同比多增669亿元。

　　M1连续两月回升，M2与M1剪刀差收窄。11月M1同比增速-3.7%，较上月降幅收窄2.4个百分点，降幅明显收窄，M2与M1剪刀差10.8%，缩小回今年5月水平。M2同比增速7.1%，较上月下降0.4个百分点，主因11月国债、地方债发行加速，财政存款多增对M2形成一定拖累。财政存款增加1400亿元，同比多增4693亿元；股市震荡，部分资金观望入市，非银存款增加1800亿元，同比少增13900亿元。

　　11  CPI下降，PPI环比改善

　　11月物价亮点是：消费品以旧换新，CPI中部分耐用消费品价格回升，且传导至生产；用于“两重”建设的7000亿元超长期特别国债加速落地，稳增长政策效果逐渐显现，PPI环比回升，近四个月分别为-0.7%、-0.6%、-0.1%和0.1%。

　　但物价整体低迷，CPI和核心CPI均下降，微观主体信心和预期有待提振。11月，CPI同比为0.2%，较上月下降0.1个百分点；环比为-0.6%，较上月下滑0.3个百分点。核心CPI再度由0转为-0.1%，同比0.3%，较上月增加0.1个百分点。

　　食品价格超季节性普降，高菜价逐渐回归均值，猪肉价格持续回落。11月，食品项价格环比-2.7%，较上月下降1.5个百分点；同比1.0%，较上月下降1.9个百分点。鲜菜、肉类、水产品、蛋类、鲜果价格环比分别下降13.2%、1.9%、1.3%、0.8%、3.0%，较上月变动-10.2、0.1、0.7、1.2和-2.0个百分点。

　　非食品价格下降，主因旅游出行淡季，服务价格下降；部分耐用品价格环比回升。11月，非食品环比由0降为-0.1%；同比0，较上月增加0.3个百分点。服务价格环比由0下降为-0.3%；家用器具、交通工具和通信工具环比分别为-0.9%、0.1%和1.1%，较上月变动-0.7、0.3、0.7个百分点。

　　“猪周期”已进入下行区间。11月猪价同比13.7%，较上月下降0.5个百分点；环比-3.4%，较上月降幅收窄0.3个百分点。截至2024年12月6日，平均猪肉批发价格为23.13元/千克，较8月28日的27.68元/千克已下行16.2%。产能在去化13个月后力度已连续减弱七个月；养殖利润下行。

　　PPI环比连续四月改善，主因政策推动。11月PPI环比0.1%，近四个月环比分别为-0.7%、-0.6%、-0.1%和0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点；两年复合-2.8%，与上月相同。石化产业链、消费制造业多数价格下跌；装备制造业价格降幅收窄，或因抢出口；基建和地产需求改善，黑色金属和有色金属行业价格改善。

　　12  PMI持续回升

　　11月制造业景气回升，非制造业景气下滑；制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为50.0%“抢出口”带动新出口订单、采购量、生产上升，但价格大幅下滑，延续以价换量。

　　生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8个百分点。分行业看，通用设备、汽车等行业产需加快扩张；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业产需位于荣枯线下。

　　企业盈利承压。11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.7%，分别较上月下滑3.6和2.2个百分点。

　　大型企业保持扩张态势，中型企业升至扩张区间，小型企业仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。11月大、中、小型企业PMI分别为50.9%、50.0%和49.1%，比上月变动-0.6、0.6和1.6个百分点。

　　建筑业和服务业景气均回落。非制造业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.2个百分点；建筑业商务活动指数为49.7%，较上月回落0.7个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，弱于季节性，国庆假期作用有所消退。12月16日，国家统计局发布11月主要经济数据。

　　本文为“大势研判”系列研究。

　　作者在8月16日发文《是该启动“新”一轮经济刺激了》，9月18日发文《关于客观认识当前经济形势、提振市场信心的思考》，判断：“随着房地产泡沫明显去化、金融杠杆大幅下降、美联储开启降息周期拐点等，为财政货币政策的调整提供了有利条件，当前是推出大规模经济刺激、提振市场信心措施的关键时间窗口”。9月24日发文《拉开大规模经济刺激计划的序幕》。

　　(本文作者介绍：经济学家)