专题:深化改革、与时偕行——申万宏源2025资本市场投资年会
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来源:申万宏源(5.100, -0.17, -3.23%)证券财富管理
2024年美股在高估值基础上,实现低波动+高回报,历史上较为罕见。截止2024年12月13日,标普500指数全年表现为高回报(26%),低波动(12.2%),盈利(7.6%)+估值(15.9%)双扩张。事实上,2023年同样是低波牛市。过去两年标普500指数累计收益率达55%,仅次于1995~1996年。相似的宏观和产业背景下,美股盈利增长维持高位,不同的是当前美股估值位置更高(动态PE为25.7x,95%分位数)。高估值并不意味着美股短期即将见顶,但未来1年波动率放大、上涨概率下降是历史规律。1997~2000年的美股波动率逐年上升,分别为15.2%、18.7%、18.7%、22.7%。历史来看,美股估值分位数进入90%以上后,未来1年的上涨概率为36%,平均收益率为0.2%,中位数为-12.5%。
产业周期加速和宏观环境稳定是美股维持高估值的基础,AI发展对生产力的提振是慢变量,2025年美股的宏观波动风险将高于2024年:1)就业市场逐步放缓,去通胀进入平台期,美联储会给市场带来惊喜还是惊吓?2024年美国失业率从3.8%上升至4.2%,就业市场边际放缓。2024年CPI同比从3.3%下降至2.7%,预计2025年中枢在2.5%以上,节奏上前低后高。2025年美联储迎来5年一次的货币政策框架审查,2%的通胀目标博弈将放大美债利率波动,进而带来美股波动风险。自2023年以来,当美债利率在高位区间(4.3%左右以上)时,利率和股票转为稳定的负相关关系。这反映了通胀压力/美联储鹰派态度导致长端利率上行至4.3%以上时,高利率开始对美国经济增长产生抑制影响,美股在无风险利率以及分子端的影响下开始回调,反之亦然。2)市场对特朗普1.0的路径依赖或是最大预期差,特朗普2.0有何不同?相比于特朗普1.0,市场或高估特朗普2.0对2025年美国增长的贡献,特别是上半年。减税方面,由于共和党在众议院仅以5票的微弱优势胜出,或导致2025年3月减税法案通过国会难度增加。另外,目前美国个人所得税和企业所得税税率处于历史较低水平,进一步大幅下调空间有限。关税方面,力度和节奏提前但最终未必会大规模落地,核心影响市场风险偏好和节奏。另外,对抗通胀仍是特朗普的首要目标之一,特朗普或通过降低油价进行对冲。
政策风险上升,2025年美股是否会有实质性一跌?回撤幅度10%、15%、20%+概率讨论:1)10%左右的回撤,概率较高。美股在业绩期前表现活跃,高估值难以满足乐观的盈利预期,特别是上半年增长放缓阶段压力增加回调风险;2)15%左右的回撤,概率适中。当前美联储致力于达成“软着陆”目标,对就业放缓更加敏感。若上半年鸽派态度超预期将导致金融条件宽松,下半年若重新讨论加息风险,美股回调压力将加大。另外,新财长此前表示将美债发行久期逐步拉长,若美债拍卖市场承压,美股同样面临抛售压力。具体需关注2、5、8、11月初的财政融资方案;3)20%以上的回撤,概率较低。取决于特朗普关税政策对美国甚至全球经济的实质性冲击。2018年3月特朗普对中国加征关税,2个季度后,美股面临滞胀风险,2018Q4回撤幅度为-20.1%。另外,若特朗普对所有地区征收10%的关税,引发非美国家增长压力加剧,通过竞争性贬值触发金融风险,同样对美股形成拖累。如1998年,由于东南亚金融危机爆发,标普500指数Q3一度回撤超22%。但9月~11月美联储紧急降息3次(75bp),Q4快速反弹,全年录得27%涨幅。全年来看,美股盈利消化估值仍是中性假设。自下而上来看,标普500指数2025年预计EPS增速为14%,2026年为12%。潜在的上行风险是:AI应用超预期,生产力提升的行业广泛化,推动科技股估值进一步扩张。
应对美股潜在波动风险,可以利用期权调整收益曲线 1)期权策略:在财政融资披露日、美联储开会前后、债务上限等关键时点使用配对看跌策略保护股市较大跌幅情形,在表现强势的业绩期前使用领口策略对冲下行风险;2)波动率策略:在市场情绪极端时,可以利用跨式期权(市场的波动)、蝶式套利(期权价格本身的波动)。
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股市直播
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数字江恩今天 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩今天 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩今天 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩今天 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩今天 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门今天 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经今天 08:34:48
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北京红竹今天 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。