申万宏源2025年美股投资策略展望:迎接高波动

申万宏源2025年美股投资策略展望:迎接高波动
2024年12月17日 14:04 市场资讯

专题:深化改革、与时偕行——申万宏源2025资本市场投资年会

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  来源:申万宏源(5.100, -0.17, -3.23%)证券财富管理

  2024年美股在高估值基础上,实现低波动+高回报,历史上较为罕见。截止2024年12月13日,标普500指数全年表现为高回报(26%),低波动(12.2%),盈利(7.6%)+估值(15.9%)双扩张。事实上,2023年同样是低波牛市。过去两年标普500指数累计收益率达55%,仅次于1995~1996年。相似的宏观和产业背景下,美股盈利增长维持高位,不同的是当前美股估值位置更高(动态PE为25.7x,95%分位数)。高估值并不意味着美股短期即将见顶,但未来1年波动率放大、上涨概率下降是历史规律。1997~2000年的美股波动率逐年上升,分别为15.2%、18.7%、18.7%、22.7%。历史来看,美股估值分位数进入90%以上后,未来1年的上涨概率为36%,平均收益率为0.2%,中位数为-12.5%。

  产业周期加速和宏观环境稳定是美股维持高估值的基础,AI发展对生产力的提振是慢变量,2025年美股的宏观波动风险将高于2024年:1)就业市场逐步放缓,去通胀进入平台期,美联储会给市场带来惊喜还是惊吓?2024年美国失业率从3.8%上升至4.2%,就业市场边际放缓。2024年CPI同比从3.3%下降至2.7%,预计2025年中枢在2.5%以上,节奏上前低后高。2025年美联储迎来5年一次的货币政策框架审查,2%的通胀目标博弈将放大美债利率波动,进而带来美股波动风险。自2023年以来,当美债利率在高位区间(4.3%左右以上)时,利率和股票转为稳定的负相关关系。这反映了通胀压力/美联储鹰派态度导致长端利率上行至4.3%以上时,高利率开始对美国经济增长产生抑制影响,美股在无风险利率以及分子端的影响下开始回调,反之亦然。2)市场对特朗普1.0的路径依赖或是最大预期差,特朗普2.0有何不同?相比于特朗普1.0,市场或高估特朗普2.0对2025年美国增长的贡献,特别是上半年。减税方面,由于共和党在众议院仅以5票的微弱优势胜出,或导致2025年3月减税法案通过国会难度增加。另外,目前美国个人所得税和企业所得税税率处于历史较低水平,进一步大幅下调空间有限。关税方面,力度和节奏提前但最终未必会大规模落地,核心影响市场风险偏好和节奏。另外,对抗通胀仍是特朗普的首要目标之一,特朗普或通过降低油价进行对冲。

  政策风险上升,2025年美股是否会有实质性一跌?回撤幅度10%、15%、20%+概率讨论:1)10%左右的回撤,概率较高。美股在业绩期前表现活跃,高估值难以满足乐观的盈利预期,特别是上半年增长放缓阶段压力增加回调风险;2)15%左右的回撤,概率适中。当前美联储致力于达成“软着陆”目标,对就业放缓更加敏感。若上半年鸽派态度超预期将导致金融条件宽松,下半年若重新讨论加息风险,美股回调压力将加大。另外,新财长此前表示将美债发行久期逐步拉长,若美债拍卖市场承压,美股同样面临抛售压力。具体需关注2、5、8、11月初的财政融资方案;3)20%以上的回撤,概率较低。取决于特朗普关税政策对美国甚至全球经济的实质性冲击。2018年3月特朗普对中国加征关税,2个季度后,美股面临滞胀风险,2018Q4回撤幅度为-20.1%。另外,若特朗普对所有地区征收10%的关税,引发非美国家增长压力加剧,通过竞争性贬值触发金融风险,同样对美股形成拖累。如1998年,由于东南亚金融危机爆发,标普500指数Q3一度回撤超22%。但9月~11月美联储紧急降息3次(75bp),Q4快速反弹,全年录得27%涨幅。全年来看,美股盈利消化估值仍是中性假设。自下而上来看,标普500指数2025年预计EPS增速为14%,2026年为12%。潜在的上行风险是:AI应用超预期,生产力提升的行业广泛化,推动科技股估值进一步扩张。

  应对美股潜在波动风险,可以利用期权调整收益曲线 1)期权策略:在财政融资披露日、美联储开会前后、债务上限等关键时点使用配对看跌策略保护股市较大跌幅情形,在表现强势的业绩期前使用领口策略对冲下行风险;2)波动率策略:在市场情绪极端时,可以利用跨式期权(市场的波动)、蝶式套利(期权价格本身的波动)。

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责任编辑:杨赐

10条评论|12人参与网友评论
最热评论
如何看待2025年美股的发展趋势?
2024-12-17 15:31举报回复
ev的玫瑰R安徽合肥
股市波动就像过山车,时而刺激,时而惊险,投资需谨慎⚠️
2024-12-17 15:31举报回复
木小社上海
市场波动不可预测,过度干预可能带来更大风险。
2024-12-17 15:31举报回复
最新评论
如何看待2025年美股的发展趋势?
2024-12-17 15:31举报回复
ev的玫瑰R安徽合肥
股市波动就像过山车,时而刺激,时而惊险,投资需谨慎⚠️
2024-12-17 15:31举报回复
木小社上海
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