中金：用AI解读中央经济工作会议

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　　中金点睛 文/中金大类资产研究：李昭，杨晓卿，屈博韬

　　中金研究

　　迎接科技赋能的新纪元，中金大类资产团队重磅推出AI策略系列，以前沿科技为基石，打造全新投资方法论，探索智能化投资的无限可能。AI策略第一篇报告，聚焦中央经济工作会议，从AI视角解读年度政策思路的重磅风向标。

　　AI方法论：从政策文本到数字信号

　　人类分析师的常规政策解读方法为圈定政策文本中的关键词句，与上一年关键词句对比，判断政策方向与强度。AI则可以从当期与历史上政策文件中的所有文本中全面提取信息，遵循一致的评判原则，打破人类记忆极限与主观判断局限性。更为重要的是，AI解读可以把政策表述具象化，把文本信息转化为可追溯的数字时间序列，易于追踪理解，提供量化信号。

　　举例来讲，我们让AI从会议文件中提取与“稳增长”相关的文本，转化为数字信号，显示“稳增长”政策过去几年积极发力。政策信号更积极时，股市上涨空间更大，利率下行更少。

　　图表1：历年中央经济工作会议“稳增长”情绪指数

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部  *注：“稳增长”情绪指数的计算方式为：AI提取历年中央经济工作会议文本中着重于支持短期经济增长的语句，并给予打分。以每句话的字数为权重对情绪打分加权求和，再除以该年文本中的总字数。为了限制超长句子对总体打分影响，统计时把字数超过100字的句子长度都按100字统计。

　　图表2：一般而言，“稳增长”情绪指数越高，会议后3个月内股市表现更好，十年期国债利率下行幅度越小

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部  *注：统计区间为2011至2024年

　　理解政策文本，需要AI与人类配合协作，我们做了以下工作：使用AI大语言模型首先分析会议通稿的文本结构，识别出2011-2024年文本中各个段落的中心主题。

　　图表3：中央经济会议分主题词汇云图

　　*注：为了凸显各主题差异，我们在词汇云图中去除了在大部分主题中都频繁出现的词汇，如“政策”“经济”“会议”“发展”等；统计区间为2011至2023年

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部

　　让 AI精读每个主题的每一句话，对句子含义的情绪进行统一打分。为了让AI能够理解政策的微妙变化，我们对每类主题提供了大量例子进行微调。例如当判断宏观政策的积极程度时，我们对AI进行如下提示：

　　（1）如果政策整体方向偏积极，且语义暗含政策要加力，如“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”、“要保证财政支出强度，加快支出进度”等，那么对应打分为3分；

　　（2）如果政策整体方向偏积极，但没有明显强调政策力度，而是强调政策要“适度”、“精准”、“提效”，那么对应打分为2分；

　　（3）如果政策方向偏紧缩，语义暗含要紧缩财政，或收紧货币，如“管好货币总闸门”等，那么对应打分为1分。

　　对于会议文本中列举的具体任务（如“科技创新”、“扩大内需”等），如果该任务所在的文本位置越靠前，表明政策重视度越高，我们进行相应加分。

　　最后，把每个句子的情绪打分按照篇幅加权，得到各个主题对应的综合情绪指数。

　　AI主题分析：政策主题应时而变，与时俱进

　　会议文本按主题分为“宏观政策”、“对外开放”、“防范风险”等14个主题，主题篇幅变动与中国经济形势变化与政策指引密切相连。2015-2016期间“供给侧改革”成为全国经济的工作重点，“结构性改革”篇幅明显扩张。2020年以来全球迎来“百年未有之大变局”，经济运行出现一些新特点新趋势，文件在大方向上的指导更多，“总体理念”主题的篇幅增加。“宏观政策”的讨论篇幅近年来逐年增加，且情绪上更积极，反映为了应对内外挑战，“稳增长”政策持续发力，更加给力。

　　图表4：会议文本中分主题篇幅变化

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部

　　对于每个主题的具体内容，我们让AI把2024年与前一年的会议文本对比，发现2024年政策在总体理念上更重视实操和短期目标，新增对楼市股市稳定的关注，并明确为“十五五”打基础；在宏观政策上的表述较2023年更为积极和具体，财政政策强调“更加积极”和“提高财政赤字率”，并新增“增加发行超长期特别国债”等措施，货币政策转向“适度宽松”；重点任务中，“扩大内需”任务从去年的第二位提升至第一位，更强调提振消费和投资效益，新增中低收入群体增收减负、多元化消费场景、城市更新、房地产市场止跌回稳等措施；会议对“资本市场”主题的着墨篇幅也有提升，强调多层次金融服务体系建设和吸引社会资本，深化投融资改革，增强制度包容性和适应性。

　　图表5：AI比较2023 vs 2024年中央经济工作会议不同主题

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部

　　AI情绪分析：政策定调实事求是，精准前瞻

　　不同主题的篇幅占比更多反映政策对某一领域的关切程度，提供的信息并不全面。例如，有些政策任务虽然着墨不多，但表述非常积极，重要程度不亚于篇幅较长的政策主题。因此，我们用每个主题的篇幅占比与主题平均情绪指数相乘，对每个主题得到一个综合情绪指数，衡量政策定调的积极程度更为准确。

　　图表6：部分主题的综合情绪指数

　　注：对于重点任务类主题（如“宏观政策”、“绿色生态”等），情绪指数越高，意味着政策定调越积极；对于形势判定类主题（如“明年形势判断”），情绪指数越高，意味着经济面临挑战越多，政策发力的必要性越高。

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部  

　　对于部分主题，主题篇幅与综合情绪指数的信号基本一致。例如近年来科技创新支持力度明显加强，2015-2016期间对结构性改革高度重视。对于另外一些主题，考虑到情绪变化后也有一些新的发现，例如尽管“扩大内需”过去几年的篇幅变化并不大，但综合情绪指数显示政策定调更为重视。

　　我们发现政策定调的积极程度与经济运行情况密切相关。当经济增长放缓时，会议会更多强调稳增长，表现为GDP增速越低，“扩大内需”情绪指数越积极。

　　图表7：经济增速与“扩大内需”情绪指数负相关

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部  

　　图表8：经济增速与“民生保障”情绪指数正相关

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　当外需下降时，会议也会更多强调“对外开放”，来稳定出口。

　　图表9：出口增速与“对外开放”情绪指数负相关

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　在会议文本讨论具体工作部署之前，会对明年形势提供预判。我们发现会议对“明年经济形势”的预判和实际经济走势往往高度相关，意味着会议对未来经济形势判断具有较好前瞻性。

　　图表10：“明年形势判断”情绪指数与下一年经济增长负相关

　　注：明年形势判断情绪指数越高，意味着政策发力必要性更高。

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　资产启示

　　在会议召开之前，股市往往提前计入会议的乐观预期。我们复盘了2010年以来历次中央经济工作会议前后大类资产的表现，发现在会议前两周，市场情绪相对更加积极，沪深300走势中位数窄幅震荡、十年期国债利率走高、商品上涨、人民币走强。

　　图表11：2010年以来中央经济工作会议前后资产走势

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　会议召开后，股市的表现会受到会议通稿内容表述情绪的影响：总体来看，利率市场对会议政策通稿的表述反应更快。会议政策表述整体越积极，会议后1周利率下行幅度越大，而股市的表现和会议政策情绪的正相关性在会后3个月内维度更稳定。

　　图表12：会议全文本综合情绪越积极，会后1个月内利率下行空间越大

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　图表13：会议全文本综合情绪越积极，会后3个月内股市上涨空间越大

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　风格上，政策总体表述越积极，股市大盘、成长风格的表现相对占优。分主题来看，会议越强调科技创新，科技股表现越好；会议越强调扩大内需，消费股表现越好。

　　图表14：“科技创新”主题与科技股表现正相关

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　图表15：“扩大内需”主题与消费股表现正相关

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　风险提示：大语言模型的判断受训练数据和算法限制，在特定条件下（如数据稀缺、语境复杂）对文本的判断可能不准确，其分析结果仅作为参考，无法替代专业投资分析，投资者在使用时应结合实际情况进行判断。

　　Source

　　文章来源

　　本文摘自：2024年12月15日已经发布的《AI策略（一）：用AI解读中央经济工作会议》

　　李昭 分析员 SAC 执证编号：S0080523050001 SFC CE Ref：BTR923

　　杨晓卿 分析员 SAC 执证编号：S0080523040004 SFC CE Ref：BRY559

　　屈博韬 联系人 SAC 执证编号：S0080123080031

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责任编辑：凌辰