国泰君安：降息预期回落半程紧缩交易仍在途中|降息_新浪财经

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　　导读

　　2024年5月美联储议息会议维持利率不变，放缓缩表节奏，鲍威尔表达了年内存在不降息的可能，整体表态相较于前期偏“鹰”。我们认为后续随着通胀的环比下行趋势更为确定，以及美国消费受到制约、地产和库存向上乏力，降息可能在四季度开启。降息次数不是关键，是否开启更为关键，预计短期内仍会博弈年内是否有降息行动，但是通胀仍有粘性，降息时点难以确定，美国股债或仍处于紧缩交易中，预计美股二季度仍有向下风险，美债利率仍存上行风险。

　　摘要

　　1、2024年5月美联储FOMC会议连续六次维持利率不变，符合市场预期，但是鲍威尔的表态相较于3月边际偏“鹰”。2024年1-3月份美国通胀连续超预期，通胀粘性下，市场对于降息的预期越来越低，甚至存在可能进一步加息的声音，2024年3月议息会议给出的年内降息指引仍为75BP，被市场认为是“偏鸽”的指引，但是近期的通胀数据不断降低降息预期，鲍威尔在本次议息会议上表态降息的时间仍不确定，需要对通胀有信心时，才有可能降息，边际上偏“鹰”。

　　2、从2024年5月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中，我们认为有四处边际增量：一是美联储对近期通胀进展很不满意，通胀粘性超出美联储预期，长期通胀预期保持稳定，但短期通胀预期有所上升。5月美联储利率决议中新增了“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”，鲍威尔也提出2024年的通胀数据没有给美联储带来更大的信心。二是放缓缩表步伐，降低美债减持量。从 6 月开始将每月国债赎回上限从 600 亿美元降低至 250 亿美元，MBS赎回上限维持在 350 亿美元不变。三是降息可能仍然较远，甚至存在不降息的可能。鲍威尔表态目前存在多次降息的路径，也存在FOMC不降息的可能。四是鲍威尔表态不会在决策中考虑政治事件，淡化美国大选与降息决策之间的关联。

　　3、预计2024年降息的开启可能在四季度，全年降息1次，预防式降息重在开启，而非次数。是否降息最大的决定性因素在通胀能否顺畅向下走，通胀后续相对下行的趋势较为确定，但是速度可能仍比预期要慢，降息预期的波动来自于通胀下行的速度波动。进入四季度，一方面通胀的趋势性方向可能体现得更为充分，短期波动性因素被逐渐平抑；另一方面，经济受到高利率的制约更加明显，包括资本市场财富效应下降带来的消费下行、美国房地产和库存周期持续“磨底”而难以开启向上趋势，降息的必要性开始凸显。降息的次数并不是关键，市场后续仍将会博弈会不会降息。

　　4、本次议息会议后，美股先上后下，2Y和10Y美债利率先下后上，预计紧缩交易仍在途中，确定降息之前美股美债仍面临风险。本次利率决议公布之后，基本符合预期，美股美债变动不大，鲍威尔发言开始，由于刚开始表态偏中性，后半段表示对2024年是否降息没有太大的信心，不确定通胀是否会下降到足以限制性的程度，市场开始出现反转性紧缩交易，美股下跌、美债利率上冲。我们预计后续美国通胀粘性仍然较强，降息预期可能仍会进一步时间延后或幅度降低，美国股债市场短期仍在紧缩交易中，直到开启降息信号确认之后，美国股债市场可能面临新的场景，在此之前，美股美债仍面临风险。

　　5、风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。