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投资要点：
宏观方面，出口端，外需对出口的拖累有望缓解，叠加基数的进一步走低，出口有望继续改善。投资端，地产端持续探底而制造业呈现改善，显示投资端新旧动能的转换，这一趋势或将延续；与此同时，基建投资有望在万亿国债支撑下延续相对景气。消费端，居民消费正处于逐步恢复过程中，但“地产链”相关消费仍待改善。此外，10 月PMI 指数在假期因素扰动下有所反复，后续伴随假期因素的消退，以及万亿国债的发行，经济有望延续复苏态势。
流动性方面，海外10 月暂停加息，符合市场预期。近期美债收益率上升推动金融环境收紧，降低联储加息必要性。尽管鲍威尔表示未来仍可能进一步收紧货币政策，但市场预期12 月大概率将继续暂停加息。而降息周期的开启预计仍需等待至明年年中。综合而言，市场预计美联储加息周期已经结束。国内方面，10 月货币市场资金利率出现快速上行，主要源自政府债的发行。考虑到后续万亿国债的落地，以及巩固经济恢复基础的诉求，年内降准或加大长期资金投放力度仍旧可期。
从A 股的流动性来看，尽管北上资金依然在流出，但汇金的增持彰显了管理层活跃资本市场的决心，融资资金也已现恢复，险资迎来重要的制度变革，这些变化对股市流动性的影响较为积极。此外，一级市场发行节奏和二级市场减持节奏也有所放缓，这为一二级市场的平衡提供了可能。总体来看，A 股流动性改善的条件已经具备。
策略方面，对于A 股指数而言，基本面处在底部回升过程中，尽管10 月数据或因十一长假而存在反复，但总体复苏态势已经形成。在四季度经济增速无忧的背景下，管理层还推出了万亿特别国债以呵护未来经济恢复的持续性，令基本面的中期预期得到保障。受益于基本面的改善，A股在业绩端单季度不仅出现回升，并且已经转正，这为A 股市场提供了坚实的基本面基础。在估值层面，极低的估值水平，令市场总体下行风险有限。伴随“活跃资本市场”政策的持续推动，以及汇金增持等呵护行为的到来，A 股的流动性预期正发生变化，这将有利于估值的回升过程。业绩和估值的助力，令A 股市场正面临底部向上的机会。
行业配置方面，可重点关注：（1）估值调整较为充分、业绩风险释放相对充分以及或有北上资金回补支撑下，食品饮料、医药生物行业的配置机会；（2）行业需求已企稳、库存回归健康水平，叠加美国禁令事件推进国产替代催化下，电子行业基本面拐点的博弈性机会；（3）在“活跃资本市场”政策效果尚不显著，更多举措可期背景下，金融板块（银行、非银金融）的政策博弈性机会。
风险提示：政策效果不及预期、海外衰退超预期。
责任编辑：洪大龙
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