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来源：中国基金报
A股又到3100点：
私募高仓位、调结构，挖掘优质低估公司，看好市场良机谋布局
中国基金报记者 吴君
近期沪指又到3100点附近，8月以来的这一波调整让投资者困惑后市走向。据记者了解，目前仓位在八成以上的股票私募占比超56%，尽管在仓位普遍较高的情况下，私募短期遭遇了一定回撤，但他们认为目前市场总体估值水平较低，可以积极寻找错杀机会，布局优质公司，既看好先进制造、新能源等成长行业，也关注周期、消费、医药等复苏机会。实际上，8月证券私募产品备案有所回暖。虽然当前投资者整体信心不足，但不少私募在努力做产品持续营销或新发，希望把握长期能够获得丰厚回报的布局良机。
股票私募仓位八成以上超56%
下跌中小幅调整持仓结构
8月以来A股市场出现大幅回调，记者从业内了解到，当前不少私募仓位较高，在下跌中小幅调整持仓结构。
好买基金研究中心研究员刘泽龙表示，近期私募整体仓位变化不大，此次市场波动的特征是“跌得急”，以沪深300为例，截止7月30日，年初至今收益率为3.53%，而截止8月25日，年初至今收益率为-3.94%，“8月以来三周时间，今年以来私募收益不仅回吐了，还出现亏损，市场短时间调整幅度较大，未给管理人充分时间，整体仓位相较此前变化并不大。投资方向上并无明显共识，离散性较为显著，更多的是基于个股的波动做一些结构优化。”
私募排排网组合大师数据也显示，截至8月11日，股票私募仓位指数为79.43%，高于年内仓位指数平均值；其中，仓位在八成以上的股票私募占比为56.21%，五成到八成仓位的私募占比为31.92%，而低仓和空仓的私募占比不到12%。
宽远资产表示，近期保持比较平稳的操作，没有明显的仓位调整，总体保持仓位在75%左右的中高区间，主要持仓行业包括家电、食品饮料、银行、医药生物、煤炭、交运、军工、电力设备等。
勤辰资产称，市场短期风格难以准确把握，配置一定比例顺市场趋势的资产灵活应对，建立底线思维，管理好仓位、行业个股的集中度，有望更好把控投资组合的稳健性。华夏未来资本也表示，仓位保持稳定，根据经济和企业盈利情况，对持仓结构进行了小幅调整，增加了对数字经济、先进制造领域的配置比例。
但是，翼虎投资董事长、投资总监余定恒坦言，近期投资上重点围绕中报业绩展开，围绕有信仰、确定性高、刚需、资源属性等逻辑展开。“总体仓位中低位，近期市场下跌空间相对有限，处于磨底阶段。主要布局在由产业趋势的汽车零部件领域，重点是确定性高的一体化压铸方向；同时布局防御方向，比如血制品等。”
在低位积极布局优质标的
看好成长、复苏的主线
不少私募认为，目前市场估值水平较低，看好后续反弹。“目前A股主要指数的估值都处于历史最低水平，且国内经济已处于周期底部，政策开始加大调节力度，后续市场将先迎来一轮预期修复的行情。中期看库存周期即将见底回升，经济将进入新一轮上行周期，伴随着企业盈利反转，市场届时将迎来全面上涨。”华夏未来资本表示。
清和泉资本认为，市场整体估值处于相对低位，40%的分位数；同时，当前无风险收益率在2.6%上下，对应ERP已经回升至历史75%分位，对应市场吸引力较足。从驱动看，一是下半年中国经济仍具有复苏空间，随着政策的落实，市场对于长期经济的悲观预期有望修复；二是下半年美联储有望暂停加息，随着通胀数据更靠近美联储的目标，紧缩的压力有望边际缓减。
保银投资也称，当前多数行业的估值已经回落至历史较低水平，包括A股和港股市场。目前市场存在大量非理性因素，导致估值受到过度压低，可能引发错杀机会。投资者可以趁着回调时进行布局。政策支持和积极因素的逐步显现可能会带来市场的修复，需要关注政策催化和业绩支持的方向。“我们相对看好几个板块，包括平台经济板块政策松绑带来的股价修复机会；光伏、风能、储能、新能源车上下游产业链；地缘政治风险带动军工板块上游需求扩张；人工智能技术革命带来长期生产力提升。”
私募觉得可以积极布局低估的优质标的。宽远资产认为，目前市场内部结构性分化较为明显，AI相关等科技类公司估值整体较高。“而我们长期关注的优秀公司估值处于较好投资区间，比如部分周期性公司4-7倍PE，相对稳健的龙头白马企业12-13倍PE，有竞争力的强势消费品企业大概20倍PE。这些企业每年利润依然在增长，而估值比之前降低了一半，兼具防守性和进攻性。后续经济复苏仍在持续推进中，市场的预期只要略有转变，估值层面就可能会有20%-30%甚至更多的提升。”
理成资产表示，与全球主要市场相比，中国证券市场相对低估。部分行业存在产能过剩、重复投资等现象，需要一定时间化解，因此不能直接谈估值；而少部分行业存在较清晰的低估。“但是市场的估值并不是我们投资决策的唯一依据，我们更为关注行业和企业的长期成长逻辑。从长期而言，看好先进制造、半导体、新能源、大消费、医药等成长型行业的机会。”
展望下半年，清和泉资本称，短期虽然基本面承压，但预计存在变化的板块：一是上游资源，下半年可以关注美元走弱和通胀反弹的催化，比如铜、黄金、石油方面的机会；二是顺周期且低位板块，估值修复的收益慢慢打开，比如低估+基本面韧性的互联网、白酒、电解铝、小微行龙头等，低位+业绩高增的电新、医药龙头等板块，也是可以关注的主线。
勤辰资产讲到，中期来看，经济仍在去地产化，与地产相关性较低的复苏方向配置胜率相对更高。关于成长股，特别是人工智能板块，后续要关注大的AI应用落地情况。还有，泛安全类资产中期具备较高的配置价值，包括以“自主可控，医药、能源等领域安全”为代表的国内供应链安全。另外，近期大众宣布入股小鹏并开展合作，是中国汽车工业的标志性大事件，开启了反向“技术换市场”的新篇章。中国在电动化的上半场遥遥领先，未来几年围绕汽车智能化将涌现出巨量的投资机会。
余定恒也认为，A股总体估值处于历史中低位，对于指数不能过分乐观，要锚定中报，立足一个季度以上，精选格局改善、商业模式确定的板块进行配置：第一，看好围绕人口老龄化大背景下的刚需属性，如具有资源属性的血制品；第二，关注高端出口，长期来看，随着出口结构变化以及优秀企业出海，中国在全球价值链中的地位将会有所上升，欧美的消费能力依然很强，出口占比较高的公司有望受益，实现业绩增长。
8月私募产品备案有所回暖
私募积极发行把握市场良机
据朝阳永续统计，从私募证券投资基金备案数量看，5-7月分别是792只、886只、795只，较今年前几个月明显回落；从证券投资基金管理规模看，7月也有所下降。
但是，私募排排网数据也显示，截至8月24日，8月来一共有844只私募证券基金完成备案，在8月还剩下7天的情况下，备案产品数量已经超过7月的795只，表明8月私募产品备案确实有明显的回暖。
排排网财富管理合伙人荣浩认为，私募产品备案回暖，一是当前市场正处于估值、市场和政策的多重底部，下跌空间较为有限，从长期角度来看，目前是较好的配置时机，机会大于风险；二是在“活跃资本市场、提振投资者信心”的大背景下，投资者对于未来行情充满期待，信心也有所修复；三是经过多年市场洗礼之后，投资者变得日渐成熟，逆向投资的行为增加。
然而，从投资者情绪来看，刘泽龙称，今年5月以来投资人对主动股票多头的私募产品的整体信心不足，投资人更多是观望等待存量产品回本，逆向动作短期较难预期。
但荣浩认为，当前投资者对主动股票多头产品依旧充满信心，虽然今年来整体市场表现欠佳，但主动股票多头产品整体依旧实现了正收益，而且很多私募抓住了AI、机器人等投资机会，实现了相对不错的收益。另外，券商和基金公司也都在呼吁投资人逆势布局部分主观多头产品。现在对冲或衍生品工具非常丰富，能够有效地做好风险管理。
据记者了解，不少私募在积极做产品的持营或新发，希望把握市场布局时机。“我们最近一直在做产品的持续营销，如果合适的时机也可考虑新发行产品。因为从长期看目前的点位是非常好的投资时点。但是营销毕竟不仅仅是投资机会的问题，还存在投资者信心的问题，这方面目前处于比较艰难的时期。所以我们认为当下可以对少数投资理念成熟的投资者进行沟通交流，努力让其把握投资机会。但要大规模的进行产品首发或持营，目前还是存在一定的困难。”宽远资产说。
华夏未来资本表示，当前处于市场底部区域，投资者情绪悲观，但从投资角度看，当前才是能够为投资者获得长期丰厚回报的布局良机。“我们会逆势而上，积极推动产品持营和新发。”
余定恒也认为，现在市场总体以结构性行情为主，随着宏观经济的修复，未来大盘震荡上行概率大；在市场低位的时候，往往面临好发不好卖的困境，但盈利可能性更大，有利于为投资者带来更大的超额收益。
稳定预期、提振信心
多重积极信号逐渐显现
中国基金报记者 任子青
今年以来，A股市场呈现持续震荡态势，并在近期再度出现明显波动。多家私募机构认为，近期股票市场的持续震荡是由多重因素导致的，但积极信号正在逐渐显现。随着经济复苏的持续进行，活跃资本市场一揽子政策措施的逐步落地，将有效提升市场活力、效率和吸引力，提振投资者信心，未来市场也将迎来阶段性机会。
多重因素导致市场持续震荡
积极因素正在逐渐显现
“近期股票市场的持续震荡是由多重因素导致的。”保银投资认为，从国内方面来看，一些宏观和金融数据整体弱于预期。如进口和出口数据下滑、CPI略有负增长、PPI跌幅收窄但不如预期。此外，7月份社融口径下的人民币贷款仅增加364亿元，同比大幅少增3892亿元，创下有统计数据以来的新低，表明实体融资需求明显偏弱。这些数据暗示着经济增长可能面临一些压力，影响了市场的预期。从海外方面来看，美国的CPI数据低于预期，加上失业金人数上升，引发了市场对美联储9月加息的预期下调，国际市场呈现高位震荡，对国内市场产生了一定的负面影响。
宽远资产认为，近期市场出现明显波动，主要有以下三方面的因素：一是今年4月份以后各种数据表明经济复苏明显低于市场预期；二是前期市场对于经济复苏的预期过高导致市场估值较高；三是美联储加息和中国经济复苏较弱导致的国际资金外流。
华夏未来资本表示，7月以来，国内经济、金融数据大幅低于预期，地产和地方政府债务风险尚未得到有效化解，人民币汇率持续贬值，境内外投资者对后续经济展望较为悲观，导致A股下行。7月政治局会议对稳增长、防风险的政策定调出现积极转变，8月各项政策出台加速，随着悲观预期充分释放，预计市场当前已处于中期底部区域。
勤辰资产同样提到，7月24日，政治局会议召开，定调偏积极，在房地产、资本市场、国民企发展、就业等多个领域回应市场关切，未提“房住不炒”，首次提及“活跃资本市场”，成为彼时市场最大的刺激因素，后续受到最新金融经济数据偏弱，政策落地预期降温等因素影响，市场经历了一轮先扬后抑的行情。在这个过程中，结构性的积极信号其实并不缺乏，资本市场面临的宏观背景将有望边际改善。整体来看，政策底毫无疑问已经出现，投资者情绪也处于相对的底部区间。虽然市场的进一步反弹需要等待更多的利好落地，但我们相信，经济和投资市场总会有自身的周期，政策会帮助我们更快渡过底部。
理成资产认为，今年中国经济在曲折中复苏，房地产市场疲软、地方债务等问题受到关注，新基金发行低迷。由于美元加息、美国股市强劲等原因，外资流出加剧了市场波动。随着经济复苏的持续进行，市场将迎来阶段性机会。2013-2014年，经济同样遇到了内需不振、PPI负值、长债收益率下降的类似情况，最后市场给予长期坚守的价值投资者良好的回报。虽然时间过去了很多年，但证券基本规律很难改变，人弃我取、在低迷期买入并持有优质证券，能够很好地提升长期投资回报率。
在清和泉资本看来，市场的核心依然是国内经济，其次是居民的资产负债表及信心。目前指数与经济指标高度相关，所以中国经济复苏的斜率很大程度上决定指数的空间。而中国经济内生已经触底，后续重点关注外生的政策变量。目前市场存量博弈特征明显，历史上增量资金往往形成于居民资产负债表修复期间，对应着居民消费和投资信心的回升，后续重点关注居民部门的信用变化。
对于未来市场，清和泉资本认为，市场当前下跌空间非常有限，机会明显大于风险。长期来看，中国经济并不悲观，当前处于转型过程中的颠簸期，市场容易拿放大镜看问题。短期来看，二季度经济已经处于周期底部，下半年仍有望开启温和复苏。美国经济衰退延后，且通胀粘性犹存。这种情形下，预计美联储下半年有望暂停加息，但是降息的概率确实比较低。中期来看，美联储高利率、高通胀持续越久，全球经济、金融市场、风险资产的不确定性越高。
站在当下的时间点，保银投资认为不用过度悲观，一些积极信号正在显现。在宏观政策层面，已经有一系列呵护措施得以实施。央行在8月15日降低了1年期MLF和7天逆回购操作利率，这是自6月以来的第二次降息，这将有效降低实体经济融资成本，刺激消费和投资；在资本市场政策方面，监管层也在积极发力以修复市场信心。综合来看，尽管近期市场因内外风险而波动，但随着市场逐渐回落至年内低点、政策措施逐步实施、积极因素逐渐显现，市场已进入磨底阶段。建议投资者保持信心，耐心等待风险偏好的修复，前景或将逐渐明朗。
宽远资产同样认为，对于后市应该谨慎乐观。在当下这个位置，对于指数不应进一步悲观，但是也很难说出现指数级别的上涨行情，更多的机会来自于个股。在当下形势要攻守兼备，既要看到希望，也要注意预防极端风险。
稳定预期、提振信心
多方面举措向市场传递积极信号
7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。近日，证监会从投资端、融资端、交易端等方面入手，具体包括加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激发市场机构活力、支持香港市场发展、加强跨部委协同等六大举措，形成活跃市场、提振信心的强大合力。
对此，保银投资表示，这些举措向市场传递了多重信号，其中主要包括以下方面：一是市场活跃与投资者信心。这些举措表明政府和监管机构对资本市场的发展充满信心，通过提升市场活跃度，吸引更多投资者参与，进而促进市场健康发展。二是，加强投资端改革。改革投资端涉及提高上市公司质量，包括优化上市条件、加强信息披露、加强公司治理等，这有助于提高市场对上市公司的信任，吸引更多长期资金进入市场。三是融资端支持。通过支持创新型企业和项目的融资，可以为市场注入新鲜血液，促进市场活力。四是，交易机制完善。优化交易机制有助于提升市场流动性，降低交易成本，提高市场的吸引力与活跃度。
“相信这些举措的影响将会逐步显现。”保银投资表示，首先，这些政策有望扭转市场预期，改善投资者信心，推动资金流入市场。其次，通过优化投融资环境，吸引更多优质企业上市和融资，有助于提高整个市场的质量。最后，交易机制的完善有望提升市场流动性，减少非理性波动，从而吸引更多中长期资金入市。后续我们也期待更多与市场稳定和投资者保护相关的措施出台。
华夏未来资本表示，证监会近期出台的各项举措证明监管部门对于稳定投资者预期、优化A股投资环境具备很强的意愿，给市场传递了积极的信号。期待未来有更多促进投融资平衡的政策出台，比如控制过度融资、打击财务造假、促进更多中长期资金入市等。
“这主要传递了活跃资本市场、提振投资者信心的信号。除了短期政策，还期待看到更多制度化的保护投资者利益，例如，如何规范大小非减持、如何限制过度融资等，这些都值得思考。中国证券市场承担了大量的支持实体经济的功能，但证券市场同样有财富保存的作用，这一点需要重视。”理成资产说道。
清和泉资本认为，一是中长期资本市场定位的提升，多方面改革举措落地，有利于资本市场长期发展向好。二是短期市场震荡回调，监管的全面呵护，也释放了维稳的积极信号。三是对券商行业的利好较为直接。
宽远资产表示，政策层面已经非常明显地体现了国家和监管层支持市场的态度，能够在相当长一段时间内给市场注入信心，并且可能在事后来看会形成政策底，但后续的市场底部依然需要等待市场自发形成。对于未来而言，有效的经济扶持政策、改善营商环境、增强企业家信心是长期必需且有效的政策。
港股估值处于历史低位，私募择优质股布局
中国基金报记者 刘明
A股再度失守3100点，临近到3000点上方，港股恒生指数也跌破18000点，恒生指数的市盈率（PE）、市净率（PB）估值也再度处于历史低位。港股投资价值如何，而备受关注的房地产未来怎么样，中国基金报记者采访了多家知名私募，有受访私募表示港股估值处于历史低位，择优布局了行业龙头；而房地产在出清后，能创造稳定现金流的优质企业风险不大，会有不错回报。
港股下跌空间不大，布局确定性强护城河高的龙头
对于当前港股，翼虎投资董事长、投资总监余定恒直言，目前港股处于历史低位，总体下跌空间也不大，但港股更多的是反映中国的宏观基本面，所以总体上涨可能性也不大。产品方面，布局了一些有确定性的、护城河高的行业龙头。
华夏未来资本也表示，港股同时受到中国经济基本面偏弱和外资流动性撤出的挤压，估值处于历史底部，看好未来港股市场的投资机会，目前主要在互联网、公用事业和部分消费领域有所布局。
保银投资也认为，当前港股存在较高的配置价值。保银投资分析，从估值水平看，恒生指数当前处于2002年7月以来的市净率1%历史分位，即当前比历史上99%的时间便宜，表明港股整体估值相对较为吸引。
保银投资表示，从资金流向来看，7月以来，南向资金合计净买入逾600亿元人民币，尽管港股市场近期持续震荡，南向资金却在持续流入，表明投资者对于港股市场的中长期价值持乐观态度；从公司基本面来看，部分港股公司的基本面在持续改善，港股市场也汇集科技、互联网行业以及部分半导体产业链相关的龙头公司，这些行业在政策支持、科技创新等方面都有利好。
勤辰资产也表示，港股是一个被低估的市场。一是看到相关优质企业的经营在今年Q1（一季度）和Q2（二季度）已经出现持续大幅改善，下半年也大概率受益于宏观经济的修复进一步提升盈利水平；二是美国加息已经见顶，未来离岸市场的流动性有望持续改善。更重要的是看到管理层和大股东的态度。最近，港股市场很多回购、增持甚至私有化，“内部人”在用真金白银表达态度。
勤辰资产表示，非常重视积极回购和分红的公司，市场情绪冰点的时候，股票的最终买家往往是上市公司自身，公司更愿意选择与投资人站在一起的管理层。尤其是港股以及中概的互联网企业，近两年陆续抛出大力度的回购计划，某些公司甚至计划两年回购近20%的总股本。另外，港股因为中美关系的波折产生了很多情绪波动，但很多互联网公司绝大部分的生意都是在国内，从生意和经营的本质来看，和中美关系没有太强的关联性。
不过宽远资产认为，港股市场不能单纯的从估值角度去看，因为港股市场参与的资金成分较为复杂，不过港股中部分优秀的公司是存在投资价值的，公司在港股参与度不算很大，持仓比例大概在10%-15%左右，主要持仓的是内地在港上市的优秀龙头企业，或者A+H上市公司的港股部分。
房地产行业出清后优质企业有机会
近期，又有房企信用“爆雷”，对于楼市和地产股，市场也非常关注。余定恒表示，房企信用出现问题，主要还是现金流出了问题；现在经济形势相对不景气的情况下，消费者总体买房能力有所下滑，房价总体稳的情况下，消费者买房意愿不高，所以根本上是需求端出了问题，房地产板块近期总体不乐观，但也不悲观。
清和泉资本表示，目前房地产行业基本面趋势延续弱势，新房销售疲软。后续地产行业企稳，仍需要政策呵护，目前政策已经开始有所动作，7月份政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的积极表态，8月以来地方的政策放松进一步有所加快。清和泉资本认为，后续的关注点一是重点城市楼市政策信号，这对全国的市场情绪具有一定的修复信号。二是关注居民资产负债表的修复进程，包括存量按揭贷款利率下调、居民收入预期的企稳、财政政策的落实等。
华夏未来资本表示，在“房住不炒”的大基调下，居民对房价持续上涨的预期已经扭转。近期地产政策放松主要针对刚需和改善性需求，对房价投机炒作依然保持了严格的控制。房地产投资属性减弱后，市场需求较之前高点肯定会出现下移，在短期需求快速下行后将逐步找到新的中枢水平，并较长时间维持稳定。房地产股票在行业下行周期，大量前期积累的风险暴露，处于供给出清阶段，待到供给出清充分后，存活下来的地产企业有望获得更为稳定的发展盈利环境。
清和泉资本也认为，地产板块年初以来有所下跌，一方面是基本面不及预期，另一方面个别房企的风险事件仍在释放中。往后看，长期地产需求客观存在，短期剧烈下行，但未来有望逐步寻找到合理的均衡点，而供给侧本轮洗牌剧烈，优胜劣汰不断加速，未来剩者为王。所以，土地储备质量高、财务长期稳健、品牌形象正面、转型走在前列的优质龙头或区域房企隐含的投资回报较高。
宽远资产表示，未来楼市应该逐步回归到低个位数的长期稳定增长阶段，大的上升周期性机会已经过去。房地产板块股票分化较大，对于具有竞争力且经营稳健以及负债比例相对较低的优秀公司，我们认为风险是不大的。而前些年比较激进的并且高杠杆率的公司可能会存在较大风险，并且会有部分公司爆发资不抵债风险。
保银投资则表示，根据7月政治局会议对房地产市场的最新判断，未来可能会适时调整优化包括一线城市在内的核心城市房地产政策。长期来看，中国的城镇化程度逐渐提升，人口结构和负债情况可能不再支持房价大幅上涨，三四线城市的房产可能因人口减少而失去投资价值，大城市的房产虽然会出现分化，但投资回报率也难以过高期望。未来，房地产市场供应与需求关系逐渐趋于平衡，全国范围内房价持续线性上涨的时代或已结束。
对于房地产股票，保银投资认为，目前房地产板块股票受到政策的积极刺激，尽管政策利好可能带来短期盈利增长，但公司的现金流问题仍然需要关注。现金流的中断可能导致公司面临破产风险。房地产行业正处于优胜劣汰的阶段，许多小型公司可能会消失，留下少数优秀的公司。行业的竞争将会更加激烈，行业会经历重新洗牌，投资者需要选择具有持续盈利能力和稳健现金流的公司。
责任编辑：杨红卜
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