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从本周A股市场整体行业表现看，房地产、煤炭、银行、石油石化、钢铁等价值板块再度走强，而计算机、医药生物、电子等成长板块回调明显，整体上各板块轮动明显。在市场对降准预期进一步升温的当下，哪些板块后市更值得关注？A股后市怎么走？十大机构解读>>
12月，预计各地围绕“新二十条”优化防疫措施后，将形成常态化防控的新稳态；而稳增长政策发力和明年政策目标清晰，将继续夯实经济中期恢复的基础，有助于形成经济弱势恢复的新稳态。同时，内外流动性改善也是中期市场估值修复的重要支撑。当前A股全面修复行情依然处于政策驱动的上半场，只是短期修复节奏有所放缓。市场主线日益清晰，市场风格已明显从前三季度的聚焦高景气赛道切换至低位困境反转品种。建议提高仓位，均衡配置以下三条主线：①疫情精准防控下的受益板块，重点关注新冠相关的疫苗、特效药、消费医疗器械、医药流通等细分行业；②房地产“第二支箭”加速落地对市场预期的提振下，重点关注优质的地产开发商，地产产业链上的建材、家电，以及前期估值受压制的优质银行，受益长端利率上行的保险；③全球流动性拐点预期出现，重点关注港股（互联网、创新药）和贵金属。
核心结论：①A 股估值水平周期波动，当前PE/PB、股债收益比、风险溢价率等指标均处于周期底部。②A 股每3-4 年出现一个低点，背后是经济周期轮回，当前经济正走向复苏早期，A 股趋势向好。③稳增长政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开，优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。
年初至今，跌幅最小的两个宽基指数，分别是红利指数（-0.11%）、国2000（-13.82%）。前者代表高股息的大盘价值，后者代表100亿市值以下的小盘成长。而更夸张的是，过程演绎的十分复杂，国证2000今年的最大回撤达到33%，低点发生在今年4月；而红利指数今年的最大回撤达到18%，低点发生在今年10月。如果再从细分行业来看，今年各个板块之间的轮动和博弈更加让人难以把握。总体来看，煤炭和5-7月的赛道（汽车、新能源、机械、军工），是今年两个比较具有持续性的机会。
市场经历了货币政策“外紧内松”的环境。2015年年初，国内在经济增速持续下行的背景下开始进入降息周期，而美国在2015年年底首次加息，从而形成“外紧内松”的中美货币错位区间。剩余流动性均从历史高位拐点向下。在2015年多次降准、降息的背景下，剩余流动性快速升至历史高位，直到2016年年初，社融开始企稳回升后，货币供应也开始收敛，剩余流动性从高位拐点向下。而2022年8月剩余流动性也来到了历史高位，接近2015年末水平，9月初现拐点。后续预计随着社融的企稳，剩余流动性将继续回落。
招商证券研报表示，当前，银行板块估值及机构持仓比例均处于历史低位，股息率较高，性价比凸显，下行空间有限。个股建议积极把握两条主线。一是江浙优质城商行主线，江浙优质银行处于“区域融资需求较好-贷款增速高-营收增速较高-信用成本下行-盈利增速更高”正循环之中，业绩确定性较高，我们主推江苏、宁波、杭州、南京等江浙优质城商行。银行短期股价表现的关键是业绩。二是房地产改善主线，把握房地产弹性标的。优质股份行房企融资占比相对较高，能够明显受益于房地产政策放松，建议关注招行、平安、兴业等优质股份行。12月金股-江苏银行、宁波银行。
看似退潮的通胀却如魅影一般存在于全球金融与经济波动浪潮中，而当它于明年再度回归时，投资者可能会猛然醒悟我们已经进入了“价格革命”浪潮中的尖峰时代。“安全”一词当下被市场过于片面的理解，而它这可能是未来实物需求侧潜在的拉动。更重要的是，对于A股投资者而言，越来越多的迹象表明我们正处风格大切换的前夜，大量前所未有的机遇正在孕育，靠近当期盈利的价值投资与围绕产业的主题投资将比翼齐飞，成为接替高景气投资的两种新范式。更重要的是，一个“资源优于制造，劳动力优于资本回报，实物资产优于金融资产，重资产优于轻资产”的短久期时代正在开启。
近期市场面对的三大扰动因素。扰动一：疫情形势严峻，防控政策优化后，效果尚需观察。广州重庆两地近期疫情发展较快，11月初确诊病例及无症状感染者数量明显增长，各地防控政策尺度如何把握面临考验。扰动二：去库未完，对经济数据担忧不会停止。本月无论是金融数据还是经济数据仍然显示弱势，延续今年以来的态势，也即宽货币对宽信用传导不顺，居民与企业部门对后续经济修复动能的信心仍然不足。扰动三：债券市场波动对短期风险偏好的影响。受债市剧烈震荡影响，银行理财等“固收+”产品出现下跌潮，由此带来的赎回压力和负反馈效应，可能波及A股市场。
中金：流动性宽松下券商股具有阶段性超额收益 重申券商板块推荐观点
本次降准释放5000亿元长期资金，利于提振市场信心，历史上看，流动性宽松下券商股往往具有阶段性超额收益，重申券商板块推荐观点。当前板块估值还是处于历史底部的位置，A股券商PB 1.3倍，港股券商PB 0.6倍。但是自2018年以来，证券行业的资产质量、业务结构、竞争格局、外部市场流动性等方面均有明显改善，板块存在一定的修复空间。外部流动性方面，2020年7月以来A股成交迈上万亿新均衡。同时，以全面注册制为代表的改革持续深化，以及对外开放不断加大，将进一步促进行业格局优化。当下市场风险偏好的改善以及资本市场改革深化将构成券商板块持续的弹性催化。
整体来看，2022年农林牧渔行业基本面随着周期景气度波动发生较大改善。2022年三季度猪价强势反弹，生猪养殖步入新一轮上行周期，养殖盈利水平在10月末到达年内高点，我们认为猪企业绩尚未完全体现出养殖盈利水平的提升。在猪价高位震荡下，生猪养殖公司有望进一步释放盈利弹性。同时，畜禽生产产能触底回升，将进一步拉动饲料需求，叠加成本端压力的缓解，饲料企业盈利能力有望迎来周期复苏。在粮食贸易保护主义抬头，国际粮价屡创新高的催化下种植产业链高度景气，2021年、2022年农作物种植面积扩大，粮食种子销售迎来量价齐升的良好局面，有助于进一步推动我国生物育种技术的商业化应用，行业将迎来历史性变革。目前板块估值仍处于相对低位，有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。
兴业证券：科创板机构化程度快速提升 公募基金科创板话语权持续增强
科创板机构投资者持股市值占比快速上行。截至2022Q2，机构投资者总计持有科创板标的市值为5718.29亿元，占板块A股总市值的比重为10.60%，较2021Q4提升0.73pct，较2019年底提升7.03pct。
责任编辑：张恒星 SF142
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