2900当前如何走？筑底或从“孤勇者”到“稳进者”，有别于4.26 V型反攻，指数形态或更接近“耐克”底

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　　10月以来，A股3000点“保卫战”屡次上演，再次进入下跌模式，指数两周连阴下，又至2900点关口，是机遇还是挑战？哪些因素会影响A股走出独立行情？哪些行业更被看好？

　　随着上市公司三季度报告披露接近尾声，以业绩为核心的投资主线再次浮现，成长板块仍是券商推荐重点，此外，多家券商同样看好军工、信创等板块行情。

　　当下处于底部区域是多家券商共识，但此次二次“筑底”下，是否会持续磨底？券商也对此有不同观点。

　　中信证券指出，近期博弈型外资持续流出叠加内资调仓，诱发A股短期情绪化交易集中释放，随着国内基本面和政策预期日益明朗，美联储11月预计如期加息和美国中期选举落地，人民币快速贬值压力的顶点已过，夯实市场中期修复基础，本轮市场底部将二次确认，带来右侧更好买点。

　　外资流出问题同样为多家券商关注重点，除了美联储利率会议，10月PMI数据；欧元区10月CPI初值、失业率及三季度GDP；美国9月贸易帐、非农就业和失业率数据等都可能影响市场走势。

　　三季报披露近尾声，银行净利突出

　　截至2022年10月30日，三季度业绩披露接近尾声，已有4518家A股公司披露第三季度报告，占比98.85%。已披露三季度业绩的公司中有3746家实现盈利，占比82.91%，去年同期盈利公司占比为87.19%，较去年降低4.28个百分点。

　　净利润绝对值排名上，四大银行继续领跑利润榜，工商银行前三季度净利润2665亿元，排名第一，同比增长5.20%；建设银行净利润2467亿元，同比增长5.81%；农业银行净利润1973亿元，同比增长5.30%；农业银行净利润1810亿元，同比增长5.02%。

　　受益于能源价格持续高涨，中国石油、中远海控、中国海油利润增长明显，净利润排名5-7位，其中中国海油净利润同比增长达到105.86%。

　　净利润同比增长率上，久安医疗以1232倍增长率暂居第一，九安医疗第三季度报告披露净利润为171.90亿元，去年同期净利润为0.1393亿元，增长超过1232倍。紧随其后的安道麦A及汉得信息分别同比增长44.79倍、20.17倍。共有25家企业净利润同比增长超过20倍。

　　多券商认为当下处于底部区域

　　持续调整下，哪些因素会具体影响后续A股市场？二次“筑底”又有何不同？

　　中金公司王汉峰团队较乐观，市场部分估值和情绪指标已经处于历史较为极端位置，对后续市场环境不必过于悲观。

　　且中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，如果政策及时适度发力，从6-12个月的角度看市场机遇大于风险。

　　王汉峰团队建议关注以下四方面的情况，一是结合当前市场对三季度业绩及企业利润情况预期不乐观下，后续政策加码发力稳增长的落地情况；二是主要指数回到或低于4月底时期的阶段性低点；三是市场换手率均值前期已经低至1.6%左右，过去十年A股市场阶段性底部时期，投资者情绪处于悲观状态，外资大幅流出告一段落；四是关注11月FOMC会议后美联储的加息节奏，近期美股已经有所反弹，人民币汇率也由此前的单边演绎转为双向波动。

　　回顾2008年以来的行业表现，海通证券荀玉根团队认为，当下估值和基本面指标指向市场处在历史大底，稳增长落地见效或是行情的催化剂。估值、基金持仓历史分位均低于20%，行业出现“双低”特征后，上涨概率、涨幅随时间拉长而提升，其中消费、科技类行业“双低”后胜率和涨幅更高。

　　结合内外资动向，广发证券策略戴康团队表示，A股下行风险有限，继续关注“国家安全”主线。基于当前A股ERP已达87.5%的历史分位并已超过均值+1X标准差水位，并指出ERP触顶向下反转的2个核心信号：一是国内稳增长政策预期重新统一；二是美债利率上行压力得到明显缓解，预计大概率在Q4先后触发，近期内外资显示出减仓权重行业、持股风格趋于均衡的共识。

　　兴业证券策略团队从估值来看，截至10月28日，上证综指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低时的11.21倍，创业板指36.89倍的估值更再创年内新低。

　　风险溢价上，从历史来看上证综指股权风险溢价只在几轮大熊市的底部突破过3年滚动平均+2倍标准差，且此后市场都无一例外迎来显著修复甚至开启牛市。而当前上证综指股权风险溢价已再次来到这一水平。

　　此外，从机构仓位来看，以私募为代表的绝对收益机构在经历8月以来的大幅降仓后，仓位已再次来到历史低位。因此，兴业证券策略团队认为当海外风险因素逐渐缓和、党的二十大指引下国内市场主线更加清晰，市场有望逐步迎来修复。

　　国盛证券策略团队虽认为A股的二次筑底期已经到来，但此次的形态与方向有所不同。

　　当前二次筑底，是从“孤勇者”到“稳进者”，区别于4.26大反攻的V型反转，四季度指数形态可能更接近“耐克”底。驱动市场回升的动力转向慢变量如内需、信用，意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。

　　中信建投陈果团队则偏谨慎，A股仍处底部区域，展望后市，当前的磨底仍将继续。当前市场压制的两大原因，一是基本面偏弱：二是增量资金不足，叠加近期龙头公司三季报业绩爆雷，及外资、公募机构集中调仓换股进一步放大了市场波动。

　　华鑫证券的观点则较为悲观，其指出估值优势并不能够支撑A股反转，目前行情更多类似于超跌反弹的范畴。

　　从工业库存周期分析，市场仍处于主动去库存阶段，因此工业企业盈利增速尚未见底，还需等待PPI见底回升之后，工业库存周期才将进入被动去库存阶段，届时“盈利矛”预期将得到成立。

　　国内外风险因素不断，但仍有不少企业取得了良好的经营业绩，企业盈利能力是估值基础，个股的价值发现依然是投资主线。

　　关注哪些政策性机会？

　　哪些行业能再被看好？四季度该如何配置？除关注三季报超预期行情外，成长板块仍是多家券商认为应优先配置的，此外，地产、军工也是多家券商分析师的关注重点。

　　在配置建议上，海通证券指出，在结构上，应关注新能源及数字经济。基于党的二十大报告明确指出要建设现代化产业体系，故低碳、数字化、安全是产业发展的焦点。就四季度的行业配置而言，配置先后顺序上，成长优先于银行地产、消费、资源。

　　政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。中金公司建议配置低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。并指出成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩接近尾声，关注业绩可能超预期的细分领域。

　　配置思路上，中信建投考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，建议“多看少动”，继续聚焦经济总需求弱相关方向，一是内需稳定长逻辑+政策改善的医药；二是结构性景气的风光储、军工等；三是成长型自主可控的信创、半导体设备或材料、军工等。

　　除了继续关注“国家安全”主线对应的国产软件、医疗设备，广发证券还提出三大行业配置建议，一是赔率较优，且胜率占优的价值板块，如地产龙头、煤炭；二是“再加杠杆”的成长扩散方向，如光伏组件龙头、储能、动力电池、风电；三是景气企稳及PPI-CPI传导受益的家电、农业。

　　从公募基金从拥挤度低、相对估值便宜、潜在的政策博弈空间大的方向调仓。国盛证券建议“哑铃型”布局思路，围绕变局下的“两个确定性”展开，一是低位价值确定性，央企地产、黄金、电力、医疗服务、医疗器械；二是景气及政策确定性的军工、风电、信创。

　　兴业证券策略团队指出可以重点关注“信军医”、“新半军”、“新基建”三条修复主线。

　　近期“信军医”迎来政策密集催化，同时估值和拥挤度仍处于历史低位，且业绩层面“信军医”内部包括信创、云计算、航空装备、创新药等众多细分行业明年景气有望改善。“新半军”拥挤度仍处于中低水平，近期主力资金出现净流入拐点，多路资金加仓。“新基建”板块而言，后续围绕新基建、数字产业化以及为传统产业赋能的工业互联网、智慧城市、智慧农业、智能交通。

　　申港证券近期提示关注三季度业绩超预期板块，分行业看，预告净利润增速最快的板块为：纺织服装、医药生物、有色金属、基础化工、公用事业。

　　细分行业来看，净利润同比增速较快的主要有医疗器械（以九安医疗为代表的体外诊断细分赛道）、能源金属（以融捷股份、天齐锂业等为代表的锂矿开采赛道）等子行业。

　　环比来看，多数行业利润改善，汽车、计算机、农林牧渔环比利润改善显著，仅非银金融环比利润下行。市场短期情绪仍较低迷，随着三季报陆续披露，业绩底或得到确认，全市场整体盈利情况或出现边际好转。

　　外资也现分歧

　　国庆长假归来，外资流出逐步提速，全年累计贡献再度转负，山西证券指出，10月以来外资净流出482.88亿元，为2018年以来的第三大流出额。外资流出问题成为市场近期讨论热点。

　　国盛证券对外资流出情况进行了梳理，总结了大幅撤离背后的外资共识与分歧。

　　首先，重仓抛售是近期外资撤离的主要特征。10月以来，北上资金集中减持食品饮料、电力设备、银行、非银和家电，共性为外资长期重仓行业，近一周减持方向则进一步向重仓头部集中；其次，重仓抛售之外，医药与TMT是主要看点。综合集合资金类型拆分，近期医药和电子获得配置盘增持，但遭遇交易盘减持；而计算机获得交易盘增持，但遭遇配置盘减持；通信则成为难得的逆势增持共识。

　　短期看，若人民币贬值就是核心矛盾，外资抛压或仍存在，重仓板块及外资高占比个股需重点关注。考虑到内外货币政策错位，国内经济温和复苏，短期人民币或继续面临一定的贬值压力，外资的抛压短期可能仍将面临，外资重仓行业及标的仍需重点关注。

　　中长期看，阶段性抛压难改长期向好趋势，空间与时间均站在A股这边。

　　一则我国经济正处于温和复苏向上阶段，而欧美国家则普遍处于高通胀下衰退隐忧之中，经济基本面的相对优势有望逐步支撑人民币汇率重拾升势；二则无论是海外衰退带动美联储政策转向，还是国内经济有效复苏带动货币政策回归中性，均将逐步熨平“外紧内松”的货币政策错位，人民币贬值压力均有望逐步缓解；况且我国的金融对外开放步伐尚未停歇，国际指数的纳入与扩容也仍处早期，显著低配格局之下，“水往低处流”的长期逻辑尚未改变，空间与时间均站在A股这边。

　　在内外资机构均缺乏明显增量资金的情况下，中信建投策略认为机构行为大概率继续呈现“存量腾挪”的状态。

　　机构重仓但不符合二十大最新会议精神的方向的板块，可能会继续面临机构减持的资金面压力。结合经济弱复苏、宏观流动性保持充裕的宏观背景来看，机构投资者将继续挖掘具备自身逻辑、景气度维持高位或出现较大边际改善的行业，尤其是板块内偏中小市值、机构存量筹码不重的优质个股，后续北向资金的实时动态和四季度公募基金的调仓方向值得保持重点关注。

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责任编辑：冯体炜