国君策略：市场将随着积极因素的上修逐渐回温把握消费与基建链机会_新浪财经

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　　【国君策略】春回大地，开年渐暖——兼春节海内外大事概览

　　来源：陈显顺策略研究

　　作者：陈显顺/方奕/夏仕霖

　　本报告导读

　　A股虎年启幕在即，节前负面因素已在逐步弱化，市场将随着积极因素的上修逐渐回温，开年积极加仓。结构配置上，沿低估值方向，把握消费与基建链机会。

　　摘要

　　▶ 大势研判：春回大地，开年渐暖。A股虎年启幕在即，我们认为节前负面因素已在逐步弱化，市场将随着积极因素的上修逐渐回温，开年积极加仓。1）站在当前时点，节前的负面因素已显著弱化。节前美联储加息预期持续加码，全球权益市场出现持续调整。但春节期间，随着流动性预期负面影响的消化美股企稳回升，本周四美股的调整亦主要源于权重股业绩拖累而非流动性预期变化。同时考虑到节前A股已对流动性预期变化逐步定价，未来海外流动性预期的负面影响边际上将持续弱化。此外风险偏好方面，海外俄乌地缘冲突缓解，国内地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素正显著弱化。2）积极因素将逐步向上修正。1月地方两会相继召开，稳增长诉求强烈，其中多地政府上调2022年固定资产投资目标增速，基建与制造业将成为重要抓手。随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力。3）此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温，开年积极加仓。▶ 美股企稳回升，加息冲击阶段性释缓，但流动性收紧之路上科技成长波动放大。春节期间美股企稳回升，本周道琼斯工业、标普500与纳斯达克指数分别上涨1.89%、1.55%与1.05%。1）从美股整体表现来看，市场的逐步回暖体现投资者对美联储加息的担忧情绪阶段性释缓。往后看，尽管3月美联储加息50BP概率进一步抬升，且全球主要央行均加快收紧步伐，2月3日英国央行宣布加息25BP，但流动性预期对中美权益市场负面冲击的尖峰时刻均正在逐步过去。2）从美股结构来看，近期科技股波动较大、分化明显，周四Meta业绩不及预期下跌26.39%，但亚马逊、Snap在强劲业绩催化下大幅上涨。反映出在流动性预期持续收紧的环境中，科技成长风格波动放大，且市场对其分子端的要求也加更为苛刻。映射A股，2022年流动性的考验也将是市场的必经之路，这也为当前的结构配置指明了方向。▶ 结构配置：重视盈利反转与边际改善方向，核心沿低估值发力。回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。我们认为，2022年A股的流动性考验未完，这使得估值端不具备全面抬升的基础，故更应聚焦具备估值修复的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率，重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，往后看市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。而赛道型公司的机会还需等待风险偏好的回暖。

　　▶ 行业配置：把握消费与基建。行业配置上，按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

　　春回大地，开年渐暖

　　大势研判：春回大地，开年渐暖。A股虎年启幕在即，我们认为节前负面因素已在逐步弱化，市场将随着积极因素的上修逐渐回温，开年积极加仓。1）站在当前时点，节前的负面因素已显著弱化。节前美联储加息预期持续加码，全球权益市场出现持续调整。但春节期间，随着流动性预期负面影响的消化美股企稳回升，本周四美股的调整亦主要源于权重股业绩拖累而非流动性预期变化。同时考虑到节前A股已对流动性预期变化逐步定价，未来海外流动性预期的负面影响边际上将持续弱化。此外风险偏好方面，海外俄乌地缘冲突缓解，国内地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素正显著弱化。2）积极因素将逐步向上修正。1月地方两会相继召开，稳增长诉求强烈，其中多地政府上调2022年固定资产投资目标增速，基建与制造业将成为重要抓手。随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力。3）此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温，开年积极加仓。

　　美股企稳回升，流动性冲击阶段性释缓

　　美股企稳回升，加息冲击阶段性释缓，但流动性收紧之路上科技成长波动放大。春节期间美股企稳回升，本周道琼斯工业、标普500与纳斯达克指数分别上涨1.89%、1.55%与1.05%。1）从美股整体表现来看，市场的逐步回暖体现投资者对美联储加息的担忧情绪阶段性释缓。往后看，尽管3月美联储加息50BP概率进一步抬升，且全球主要央行均加快收紧步伐，2月3日英国央行宣布加息25BP，但流动性预期对中美权益市场负面冲击的尖峰时刻均正在逐步过去。2）从美股结构来看，近期科技股波动较大、分化明显，周四Meta业绩不及预期下跌26.39%，但亚马逊、Snap在强劲业绩催化下大幅上涨。反映出在流动性预期持续收紧的环境中，科技成长风格波动放大，且市场对其分子端的要求也加更为苛刻。映射A股，2022年流动性的考验也将是市场的必经之路，这也为当前的结构配置指明了方向。

　　重视盈利反转与边际改善方向，核心沿低估值发力

　　结构配置：重视盈利反转与边际改善方向，核心沿低估值发力。回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。我们认为，2022年A股的流动性考验未完，这使得估值端不具备全面抬升的基础，故更应聚焦具备估值修复的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率，重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，往后看市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。而赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

　　行业配置：把握消费与基建

　　行业配置：把握消费与基建。行业配置上，按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪（温氏股份）、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向；3）金融：券商（中信证券）、银行（宁波银行）；4）消费电子（立讯精密/歌尔股份）。

　　春节期间海内外大事速览

　　5.1．海外市场：美股先上后下，港股虎年首日大涨春节期间美股市场先上后下。1月31日至2月2日，苹果、微软季度业绩强劲，美股科技板块大涨，热门中概股行情亦多数上行。但2月3日Facebook母公司Meta股价因财报不甚如意而大跌，进一步扩散至科技与社交网络板块。美国三大指数大幅度下跌，其中以纳斯达克综合指数跌幅最为明显。受美股大跌与英国央行的加息决定影响，本周后期欧股主要指数亦全线下跌。港股虎年首个交易日大涨。2月4日，港股虎年首个交易日大涨，恒指高开高走，收涨3.24%。其中权重股整体涨幅较大，阿里巴巴上涨5.65%，招商银行上涨3.24%，美团上涨3.28%，中国平安上涨4.6%，比亚迪上涨7.05%，百度上涨5.98%。板块方面，汽车、非必需消费股、金融股领涨。理想汽车涨12.58%，小鹏汽车涨11.21%，比亚迪股份涨7.05%。

　　5.2．国内：出游人数持续恢复，春节票房表现亮眼

　　● 假期出游人数逐渐恢复截至2022年2月4日，春节期间平均每日运输1458万人与2021年基本持平，全国旅游日均接待人数则进一步回升，2月1日至3日全国旅游接待人数1.73亿人次，按可比口径恢复至2019年春节假日同期的71.5%。在长期的抗疫成果以及严格管控下，春节假期交通运输与旅游行业正逐渐恢复。● 春节档票房表现亮眼2022年大年初一电影票房突破15亿元，位居位列中国影史单日票房第二，总场次53.56万创中国影史单日场次纪录。但后续票房增长略逊于2021年，截至大年初四，累计票房较2021年下降超10亿元。值得注意的是，2022年春节档平均票价创新高，达到54.4元。● 1月制造业PMI下降1月制造业PMI下降0.2个百分点，需求端内需下降，外需荣枯线下回升。新订单较12月下降0.4个百分点至49.3%，新出口订单回升0.3个百分点至48.4%，新订单和库存指标衡量的供需缺口小幅回升。1月供给扩张放缓，需求不足的压力仍在，价格明显回升，整体经济活跃度有所下降。

　　● 统计局：新的一年要稳字当头2月1日国家统计局局长发表署名文章《国民经济量增质升“十四五”实现良好开局》，强调要稳字当头、稳中求进，攻坚克难行稳致远。文章中指出，要积极推出有利于经济稳定的政策。针对经济下行压力，要以实际行动贯彻党的路线方针政策，落实稳健有效的宏观政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力适当靠前。加强财政政策和货币政策协调联动，做好跨周期和逆周期调控有机结合，抓好常态化疫情防控。● 支持房地产多样化并购融资自《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》发布以来，已有浦发银行、招商银行、广发银行等多家银行表态将提供房地产并购融资支持，方式包括并购主题债券、并购贷款、并购基金、资产证券化等，预计合计提供并购融资支持超300亿元。1月21日，浦发银行簿记发行房地产项目并购主题债券（22浦发银行02），债券规模为50亿元，期限为3年。1月25日，华润置地及所属万象生活分别与招商银行在深圳签署《并购融资战略合作协议》。随着银行多元化并购融资的不断支持，并购项目将持续增加。这不仅利好出险房企资产的盘活、优质合作方的引入，同时利于项目后续融资销售，降低房市场风险。随着融资端发力，房企合理融资需求将会逐渐得到满足。5.3．海外：英国央行上调基准利率，欧元区一月CPI再创新高● 英国央行上调基准利率英国央行将基准利率上调25个基点至0.50%，符合市场预期，投票比例为5-4；1月利率决议中，加息-不变-降息投票比例为9-0-0，2021年12月为8-1-0。欧洲央行维持三大主要利率不变。由于英国通胀飙升及其持续性超出预期，英国央行成为第一家开始抗击通胀的主要央行。为了控制通胀在预期之内，这是英国第二次加息。由于市场此前已有较为充分的预期，总体对英国股指冲击有限。● 国际煤炭价格进一步上行全球煤炭价格大幅上涨，逼近2021年10月创下的纪录高点，1月27日基准的纽卡斯尔煤炭指数升至每吨262美元。俄乌局势紧张以及欧佩克+增产有限加剧全球对能源问题的焦虑情绪。

　　● 欧元区一月CPI再创新高

　　欧元区1月CPI同比增长5.1%，再创历史新高，预期增长4.4%，前值增长5%。欧元区1月CPI环比增长0.3%，预期下降0.4%，前值增长0.4%。其中，剔除食品和能源后的通胀率降至2.5%，而同时剔除烟酒产品的狭义指标降至2.3%，仍高于预期，加剧了市场对欧洲央行通胀暂时论的怀疑，对通胀可能面临上行风险的担忧进一步加深。

　　● Meta股价大跌

　　受Facebook母公司Meta季度利润低于预期，其股价本周四大跌26.39%。包括twitter在内的社交网络板块公司亦受到牵连，美国科技板块受到冲击。Mate利润不及预期主要受包括苹果隐私政策、广告环境变化等多因素影响。其中“元宇宙”业务巨额亏损，反映其作为新概念定义与发展前景尚不明朗。