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原标题：【华西策略||李立峰】一周前瞻--坚定信心，“跨年行情”成色依旧
来源：策略李立峰与行业配置笔记
投资要点
一、海外市场：南非现新变种新冠病毒使全球市场波动加大。本周南非发现新冠病毒变异毒株，世卫组织将该变异株列为“需要担忧的变种”，命名为Omicron，由于其携带更多基因突变，存在更具传染力并弱化现有新冠疫苗效力的可能，多国已针对非洲南部多国发布旅行禁令。疫情担忧下，VIX恐慌指数飙升，国际原油大跌，海外股市普遍调整，美股板块中能源、旅游、航空股领跌。与此同时，能源价格的大幅下跌，能缓解全球担忧的通胀，美联储加息预期有望推迟。
二、逆周期调节下，央行采取“宽货币+差别化信用”组合。10月数据在经济增长层面亮点较少，经济下行压力加大逐步纳入市场一致预期，分歧在于“房地产政策”边际宽松的幅度。流动性层面，当前市场利率维持在政策利率附近波动，后续央行仍将灵活运用MLF、OMO等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；信用政策方面，房住不炒具备定力，更多是在避免系统性风险蔓延的背景下，满足居民贷款、房企业融资的合理需求，让地产风险软着陆。“宽信用”更多是聚焦在“碳减排、高端制造业、小微企业”等领域。
三、A股微观流动性充裕，且估值较合理具备安全垫。1）当前股市流动性充裕，A股万亿成交已成常态，北向资金已连续14个月净流入，11月净买入靠前的行业有：电气设备、电子、化工、食品饮料、计算机等，仍以成长行业为主。2）估值方面，截至11月26日，万得全A（除金融、石油石化）PE_TTM为32.3倍，位于2010年以来60%分位，已回归至相对合理位置。
四、投资策略：坚定信心，“跨年行情”成色依旧。病毒变异株Omicron对全球股市均有影响，A股下周开盘或受冲击（包括北上资金的流动），但整体影响或相对有限。我国公共卫生系统有着及时、高效的应对措施，且经历之前的多轮疫情（突变）冲击，国内无论居民还是公共卫生系统均有着防疫经验，新病毒变异株对国内的影响小于国外。当前A股万亿成交成常态，且估值较合理具备安全垫，“国内经济稳中趋弱+流动性宽松+产业政策频出”仍是主基调，成为演绎“跨年行情”驱动力。由此，我们认为A股短暂波动后，有望重回“结构性”行情。配置上仍建议以成长为主，兼顾低估值，另外近期新病毒的变异有望催生医药板块行情。
具体到行业配置上，建议关注：“新能源（车）（智能电网、储能、风能、光伏等）、医药、电子、银行”等。
主题投资关注：“双碳、军工、消费升级”等。
■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。
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正文
01海外市场：南非现新变异毒株使全球市场波动加大
本周全球股指普跌，俄罗斯、德国、法国股指领跌。具体看，本周美股纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌3.52%、2.20%、1.97%；欧洲股指方面，本周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时指数分别下跌5.59%、5.24%、2.49%。南非发现新变异毒株是造成全球市场波动加大的直接原因。
11月25日，南非卫生部门宣布该国发现B.1.1.529新冠病毒新型变异毒株，世卫组织将该变异株列为“需要担忧的变种”，命名为Omicron。其携带更多基因突变，相比其他值得关注的毒株（如德尔塔）有较高的再感染风险和传播能力。11月26日，VIX恐慌指数飙升，国际原油大跌，ICE布油、NYMEX轻质原油跌幅超10%，美股板块中能源、旅游、航空板块领跌。
近期欧美新增病例居高不下，为防Omicron变异株，目前已有英国、美国、澳大利亚、加拿大、瑞士、新加坡等多针对非洲南部多国发布旅行禁令，全球供应链修复节奏或再次受影响。国内而言，我国公共卫生系统有着及时、高效的应对措施，且我们已经历了之前的多轮疫情（突变）冲击，国内无论居民还是公共卫生系统均有着防疫经验，国内生产生活均有序进行，新病毒变异株对国内的影响小于国外。与此同时，能源价格的大幅下跌，能缓解全球担忧的通胀，美联储加息预期有望推迟。
02逆周期调节下，央行采取“宽货币+差别化信用”组合
11 月18 日的经济形势专家企业家座谈会上，李克强总理指出：“当前国内外形势依然复杂严峻，我国经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战。”10 月宏观数据显示经济结构仍呈分化，工业、制造业企稳，消费继续修复，基建投资延续回落趋势，房地产面临较大下行压力。
经济下行压力加大已成为市场一致预期，分歧点在于“房地产政策”边际宽松的幅度。央行三季度货政执行报告中关于房地产的表述为：“目前房地产市场风险总体可控……坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者的合法权益。”表明当前政策层面对待地产的态度并没有显著变化，房住不炒仍具备定力，是在避免系统性风险蔓延的背景下，满足居民贷款、房企业融资的合理需求，让地产风险“软着陆”。近期刘鹤副总理撰文的《必须实现高质量发展》， 再次强调了提到了“促进房地产行业平稳健康发展和良性循环”，后续地方政府在房地产政策松紧上或继续博弈，但中期调控房地产政策的决心不会改变。
在逆周期调节思路下，央行采取“宽货币+差别化信用”组合，货币政策更加注重“精准导向”。流动性层面，当前R007 和DR007 仍维持在政策利率附近波动，后续央行将灵活运用MLF、OMO 等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。信用政策方面，央行在《2021 年第三季度中国货币政策执行报告》中下一阶段主要政策思路指出：继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用：继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持，保持对小微企业的金融支持力度不减， 落实好碳减排支持工具，发挥好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款作用等。央行创设推出的碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款两项结构性货币政策，相当于向“碳减排”领域定向宽信用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域的支持，“清洁能源、节能环保和碳减排技术”领域的企业将受益。
03A 股微观流动性充裕，且估值较合理具备安全垫
当前市场微观流动性充裕，A 股万亿成交已成常态。万得全A 成交额连续17 个交易日处于一万亿以上，换手率持续提升。增量外资延续流入A 股，北向资金11 月至今（截至11/26）净流入A 股186.17 亿元，已连续14 个月净流入。分行业看，北向资金净买入靠前的行业有：电气设备、电子、化工、食品饮料、计算机等，仍以成长行业为主；从个股看，净流入居前的个股有：宁德时代、歌尔股份、东方财富、汇川技术、恩捷股份，分别净流入105.13 亿元、34.79 亿元、32.52 亿元、31.09 亿元、24.44 亿元。
A 股估值较合理，具备安全垫。截至11 月26 日，万得全A（除金融、石油石化）PE_TTM 为32.3 倍，位于2010 年以来60%分位，已回归至相对合理位置。
市场情绪方面，A 股股权风险溢价（1/万得全A PE_TTM - 10 年期国债利率）延续上行，截至11 月26 日，A 股ERP（股权风险溢价）为2.3%，位于2002 年以来70%分位。
04投资策略：坚定信心，“跨年行情”成色依旧
病毒变异株Omicron对全球股市均有影响，A股下周开盘或受冲击（包括北上资金的流动），但整体影响或相对有限。我国公共卫生系统有着及时、高效的应对措施，且经历之前的多轮疫情（突变）冲击，国内无论居民还是公共卫生系统均有着防疫经验，新病毒变异株对国内的影响小于国外。当前A股万亿成交成常态，且估值较合理具备安全垫，“国内经济稳中趋弱+流动性宽松+产业政策频出”仍是主基调，成为演绎“跨年行情”驱动力。由此，我们认为A股短暂波动后，有望重回“结构性”行情。配置上仍建议以成长为主，兼顾低估值，另外近期新病毒的变异有望催生医药板块行情。
具体到行业配置上，建议关注：新能源（车）（智能电网、储能、风能、光伏等）、医药、电子、银行等。主题投资关注：“双碳、军工、消费升级”等。
05风险提示
国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。
责任编辑：冯体炜
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