浙商策略:继续把握做多窗口 半导体引领科创板牛市已至

浙商策略:继续把握做多窗口 半导体引领科创板牛市已至
2021年11月28日 12:53 市场资讯

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  原标题:【浙商策略王杨】赢在深秋之七:新毒株奥密克戎影响几何?

  来源:王杨策略研究

  摘要

  投资要点

  9月下旬以来,市场分歧加大,我们持续发布赢在深秋系列,鲜明看多四季度,独家提示深秋行情,半导体引领科创板牛市已至。

  周五受新冠新毒株奥密克戎影响,全球资本市场波动加大,在此背景下,本轮自9月开始的深秋行情,展望四季度后续,如何看行情演绎?

  1、复盘:从德尔塔,看奥密克戎

  我们认为,相较于新冠疫情首次爆发,从性质上看,奥密克戎毒株更可比的德尔塔毒株。因此,我们重点借助德尔塔复盘,对奥密克戎的潜在影响进行分析。

  借助复盘,我们认为,基于市场的学习效应,新冠变异毒株对市场影响,性质上都远不及2020年2月新冠疫情首次发生,往往是以3-5日的情绪面冲击为主,而后市场很快修复。

  展望后续,我们认为:

  一方面,就全球来看,奥密克戎毒株或修正此前全球市场对疫情较为乐观的预期,欧美等地防疫措施的再次收紧意味着四季度经济或受一定影响,在此背景下,将提振市场对全球宽松货币政策的预期。

  另一方面,就国内来看,基于国内严格的防疫政策,我们认为影响较小,预计A股很快消化情绪影响,结构上,一则全球供应链或再次受奥密克戎影响,继而部分出口链和国产替代链逻辑进一步强化,二则国际相关出行链或受到影响更大。

  2、展望:深秋行情,仍处做多期

  指数层面,我们认为12月整体仍处做多窗口。继三季报落地后,11月以来,随着碳减排支持工具推出和10月社融超预期,市场对流动性预期不断改善,与此同时,北交所开市进一步提振科创风格偏好。

  尽管新冠新毒株再度为全球疫情增加不确定,但具体到A股影响,结合此前德尔塔演绎,我们预计影响较小,市场有望很快消化。

  结构层面,展望2-3个季度,我们预计剩余流动性整体向上改善,在此背景下,市场风格偏向中小成长板块。就成长内部,战略重视半导体引领科创板牛市,积极布局国防装备,新能源链走向分化。

  如果仅看12月,本轮行情自9月开始已行至中后期,一方面,随着经济下行流动性预期改善,三季报超预期的中小成长股将继续表现;另一方面,随着稳增长预期升温,前期超跌的蓝筹股有望迎来修复。

  正文

  1、前言:奥密克戎,将影响几何

  今年以来,我们在几个关键节点的研判得到市场验证:

  (1)春节前后,通过系列报告提示结构切换;(2)3月下旬,市场分歧加大,通过《布局科技:王者将归来》系列报告提示科技牛市降至;(3)4月前后,市场情绪底部,发布《调整已近尾声》《一波吃饭行情,渐行渐近》旗帜鲜明看多市场;(4)为了把握趋势行情,3月底以来持续发布十九论提示“科创板,牛市已至”

  9月下旬以来,分歧加大,我们持续发布《赢在深秋系列》,鲜明看多四季度。其中,10月17日《赢在深秋之二:半导体引领科创板,牛市已至》提示,半导体引领科创板,开启新一轮结构牛市,三季报使其显性化。

  详细分析见:《赢在深秋:Q4是今年最佳投资窗口》《赢在深秋之二:半导体引领科创板,牛市已至》《赢在深秋之三:逻辑强化,渐入佳境》《赢在深秋之四:五问五答,秋收时节》《赢在深秋之五:科创引领,走向跨年》《赢在深秋之六:风格乱战下的主线思考》。

  近日,南非、博茨瓦纳等多国报告了一种名为“B.1.1.529”的新型新冠变异毒株,它可能大大降低疫苗的有效性,增加重复感染的风险。世界卫生组织26日在评估后将该变异毒株命名为“Omicron”(奥密克戎),并呼吁各国加强对所有仍在流行的新冠变异毒株的监测和测序。

  11月27日,英国、德国和意大利等多个国家和地区发现新冠新型变种“奥密克戎”,目前全球已有多国不同程度地收紧了防疫措施。

  周五受新冠病毒新变种影响,全球资本市场波动加大,在此背景下,本轮自9月开始的深秋行情,展望四季度后续,如何看行情演绎?

  2. 复盘:从德尔塔,看奥密克戎

  我们认为,相较于新冠疫情首次爆发,从性质上看,奥密克戎毒株更可比的德尔塔毒株。因此,我们重点借助德尔塔复盘,对奥密克戎的潜在影响进行分析。

  借助复盘,我们认为,基于市场的学习效应,新冠变异毒株对市场影响,性质上都远不及2020年2月新冠疫情首次发生,往往是以3-5日的情绪面冲击为主,而后市场很快修复。

  展望后续,我们认为:

  一方面,就全球来看,奥密克戎毒株或修正此前全球市场对疫情较为乐观的预期,欧美等地防疫措施的再次收紧意味着四季度经济或受一定影响,在此背景下,将提振市场对全球宽松货币政策的预期。

  另一方面,就国内来看,基于国内严格的防疫政策,我们认为影响较小,预计A股很快消化情绪影响,结构上,一则全球供应链或再次受奥密克戎影响,继而部分出口链和国产替代链逻辑进一步强化,二则国际相关出行链或受到影响更大。

  2.1 德尔塔的传播情况

  “德尔塔”病毒最早于2020年10月在印度被发现,于2021年5月31日被世卫组织正式以希腊字母命名。6月15日,“德尔塔”变体进一步变异出“德尔塔+”变体,也曾在短时间内引发全球市场大幅波动。

  6月全球疫情和缓,单日确诊人数处在相对低点,但德尔塔病毒持续向全球多国扩散。随着印度5月第二波疫情逐渐缓解,6月全球单日新冠确诊人数震荡下行,6月末达到低位。但截至6月15日,“德尔塔”毒株已经扩散至全球74个国家,且仍在继续扩散,7月全球开始进入第三波疫情。

  英国受德尔塔病毒影响,单日新增病例持续激增。印度单日新增确诊病例于5月8日见顶,此后呈下行趋势,6月15日单日确诊病例62226人,较峰值下降84.8%。英国率先受德尔塔病毒冲击,单日新增病例逐日攀升,受此影响英国不得不推迟最后阶段的“解封”措施。其他欧美国家及日本6月单日确诊病例都震荡下行。

  但是,国内在严格的疫情管控下,单日新增病例一直控制在小两位数区间内,所受影响有限。

  2.2德尔塔对宏观影响

  国内受益于“清零”政策,受“德尔塔”毒株影响有限。生产方面,德尔塔病毒蔓延对国内生产的冲击有限,6月国内PMI指数较上个月小跌0.1个百分点至50.90%。消费方面,6月社会消费品零售总额同比增长12.11%,增速基本与上月持平。铁路和民航客运量同比增速有所放缓,分别较上月收窄39.32和63.32个百分比,但总体仍然呈恢复态势。

  国内流动性基本未受影响,6月国债长端收益率基本持平。6月10年期国债收益率震荡持平,维持在3.01%左右。从7月初开始,国内流动性边际宽松。

  美国10年期国债收益率震荡下行。欧美地区受德尔塔影响更大,随着疫情再次扩散,6月美国10年期国债收益率震荡下行。 

  2.3德尔塔对市场影响

  沪深300受到影响更大,创业板和科创板后续修复强劲。以6月15日收盘价为基数,沪深300指数1日内大跌1.67%,3日、7日和20日涨跌幅分别为-1.24%、-0.20%和-0.47%。然而,创业板指和科创50指数1日内分别下跌4.18%和2.88%后,修复强劲,7日涨跌幅分别为0.52%和3.91%,20日涨跌幅则分别达到7.75%和9.86%

  海外方面,全球重要股指均短期下挫,其中成长股受冲击较小。以6月15日收盘价为基数,道琼斯工业指数的3日跌幅达到2.94%,英国富时100指数3日内也大跌2.16%。病毒发源地印度的孟买SENSEX30则因为国内疫情舒缓呈震荡持平趋势。

  相对而言,以成长股为主纳斯达克指数受冲击最小,3日内仅短暂下挫0.30%,整体上行逻辑不变。

  2.4德尔塔对行业影响

  从市场风格来看,成长股在短暂下跌后恢复上行,消费股则需要更长时间消化基本面影响。以6月15日收盘价为基数,中信成长风格指数在1日内下跌2.70%后恢复上行趋势,3日、7日和20日分别上涨0.83%、3.29%和10.87%。而消费股则受冲击较大,中信消费风格指数震荡下行,1日、3日、7日和20日分别下跌1.46%、1.28%、1.12%和2.25%。

  从行业来看,电子和电气设备在短暂下调很快上行,消费类板块受制于基本面影响更大。具体来看,以6月15日收盘价为基数,申万电子行业指数在1日内下跌2.56%后快速恢复上行趋势,3日、7日和20日分别上涨2.76%、7.14%和10.67%;申万电气设备行业指数则7日内上涨6.26%,20日强势上涨19.83%;而消费类受影响更大,其中,申万食品饮料指数 1日、3日、7日和20日分别下跌1.15%、1.93%、3.58%和6.56%,申万休闲服务指数则在3日内下跌2.56%。

  3. 展望:深秋行情,仍处做多期

  3.1 继续把握做多窗口

  指数层面,我们认为12月整体仍处做多窗口。继三季报落地后,11月以来,随着碳减排支持工具推出和10月社融超预期,市场对流动性预期不断改善,与此同时,北交所开市进一步提振科创风格偏好。

  尽管新冠新毒株再度为全球疫情增加不确定,但具体到A股影响,结合此前德尔塔演绎,我们预计影响较小,市场有望很快消化。

  3.2 重视中小成长板块

  展望2-3个季度,我们预计剩余流动性整体向上改善,在此背景下,市场风格偏向中小成长板块。

  如果仅看12月,本轮行情自9月开始已行至中后期,一方面,随着经济下行流动性预期改善,三季报超预期的中小成长股将继续表现;另一方面,随着稳增长预期升温,前期超跌的蓝筹股有望迎来修复。

  就成长内部,战略重视半导体引领科创板牛市,积极布局国防装备,新能源链走向分化。

  其一,战略重视科创牛市。半导体和专精特新引领科创板,牛市已至,细分赛道关注半导体模拟设计、IGBT、设备材料、专精特新等。

  一方面,景气视角来看,结合三季报和Wind22年盈利预测,以泛模拟设计、IGBT、材料等为代表的国产替代领域呈现持续性较强的高景气;另一方面,估值视角,科创板的半导体板块的21年动态估值中位数约66倍,与2019年半导体和2020年电动车牛市起始的估值水平相差不大。

  此外,持仓视角,基金对这批公司配置低。截至21Q3,科创板在主动权益基金的配置占比仅4%,接近于12年创业板;换个角度,观察主动权益基金重仓股占公司自由流通市值比重,截至21Q3以科创板的半导体公司为观察样本,仅4%。

  其二,积极布局国防装备。结合机械组观点,重点关注主机厂,相关公司有中航西飞航发动力洪都航空

  具体来看,一方面,国防装备的中报和三季报不断验证高景气,国防是为数不多的Q3归母净利增速较Q2逆势改善行业之一,Q3国防增速达7%,较Q2上升2个百分点;另一方面,随着年底行业上下游、各细分行业来年排产/计划的逐步确定,预计长周期的成长预期有望提振板块情绪。

  其三,新能源链走向分化。新能源赛道自20年以来持续演绎,结合当前估值水平和基金配置,我们认为后续应深挖结构性机会为主,结合产业链传导规律,后续应重点关注中下游环节,如储能、汽车智能化等。

  结合Wind一致盈利预测,整体法下,新能源赛道中,光伏储能和新能源下游是22年增速仍较21年进一步扩大的,其他环节均有所回落,特别是上游资源材料。

  4. 风险提示

  1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期,或影响板块后续走势。

  2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期,或对市场估值产生一定扰动。

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责任编辑:冯体炜

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