华安策略：结构行情延续成长风格仍具备占优条件_新浪财经

【炒股神器，新品上架！打折优惠，劲省千元，回馈股民！】三个月前提示比亚迪买点，多只入池股票翻倍！《五星情报局》强势来袭，主线+买点信号+高手直播互动，吃到大肉！戳>>

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　原标题：【华安策略 | 周观点】结构行情延续，成长风格仍具备占优条件　

　　来源：HA策略研究

　　IDEA

　　市场观点：结构性行情延续，成长风格仍具备占优条件

　　结构性行情延续，成长风格仍具备占优条件，且从景气及市场演绎跟踪看，成长风格内部有望扩散，如军工、通信、计算机等。受行业政策扰动和恐高情绪影响，成长风格近期波动较大，但是一方面成长风格业绩的比较优势至少会延续至10月。另一方面，流动性合理充裕，利率全面下行对成长风格有强力支撑。因此成长风格占优有望延续。可继续关注高景气机会的成长和周期机会，如新能源汽车产业链、半导体、化工、通用自动设备板块等。

　　宏观流动性层面平稳充裕，市场利率均稳步下行，微观流动性支撑仍在，整体资金层面预计延续此前充裕。但短期市场利率仍存扰动，主要来自于：一是近期发改委通知专项债提前报批2022年项目储备、预示专项债发行上量在即；二是8月15日的7000亿MLF到期资金压力，密切关注央行操作；三是信用风险事件仍有暴露的可能。

　　出口保持高景气，但增长压力仍在。7月出口依然处于较高景气区间。其中抗疫物资出口增速明显下降，增速贡献来自出行社交需求和“宅经济”；同时出口东盟、日本、韩国动能开始衰退，欧盟、美国贡献增大。后续出口维持全年高景气概率仍大，对经济支撑较强。根据前瞻数据各项指标，消费层面在暑期带动下各项数据有企稳回升趋势，但Delta疫情反复，整体上看消费复苏难言乐观。专项债上量速率仍较预期慢，受基建和地产投资影响，整体投资增速上行压力较大，三驾马车中唯有出口有望保持景气。

　　风险偏好小幅改善。中央政治局会议超预期偏暖基调仍是近段时间市场风险偏好整体改善的最重要支撑。对市场密切关注和担忧的下半年债务风险问题，包括地方政府债务风险和房地产行业债务风险处理方式明确了“软性”的要求，均超出市场预期，这对市场风险偏好的维持和提振是一项近期最为重要的催化剂。会议中针对“保供稳价”，后续来看地方多以行政化措施调节，货币政策偏宽松格局不会因此受干扰。同时近期针对部分互联网产业进行政策规范，监管趋严并未进一步扩散，不会对市场整体偏好形成冲击。

　　行业配置：聚焦成长扩散和周期等主线

　　政策扰动下，维持当前成长风格依旧占优的判断。一方面，成长业绩具有比较优势，景气绝对水位看，消费虽然业绩具有确定性，但景气度相对靠后，左侧布局未到时候；另一方面，流动性相对充裕，730政治局会议基调偏暖，叠加风险偏好抬升，更侧重盈利而非估值。因此，8月行业配置关注两条具有盈利优势的主线：主线1：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，同时关注受益于成长扩散的通信及计算机结构性机会；主线2：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。

　　风险提示

　　Delta疫情迅速发展超出预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化

　　近期，宏观流动性层面平稳充裕，市场利率均稳步下行，微观流动性支撑仍在，整体资金层面预计延续此前的充裕状态。但短期市场利率仍存扰动，主要来自于：一是近期发改委通知专项债提前报批2022年项目储备、预示专项债发行上量在即；二是8月15日的7000亿MLF到期资金压力，密切关注央行操作；三是信用风险事件仍有暴露的可能，例如头部房企或大型民营企业违约风险等也会带来冲击。

　　流动性平稳偏宽松，但需要关注专项债上量和MLF到期央行的操作，短端利率存在一定扰动。一方面，近期Delta疫情反复，经济恢复仍需呵护，流动性维持宽松平稳状态；另一方面，政策定调较暖，货币政策“以我为主”，更加注重“结构性”、增强“自主性”。预计近期资金面仍然延续此前状态。但15日MLF7000亿到期，地方政府专项债提前报备明年项目储备、预计发行上量在即，仍需密切关注央行的应对。

　　地方政府新增专项债后续发行上量。①7月下半月专项债发行上量迹象明显，8月发行速率预计延续。7月下半月地方政府新增专项债总体发行规模占整月的近60%，已经出现了速度提升的明显改善，预计8月仍将延续这一速率。②上报明年项目审批的通知较以往提前，审查仍在，但提前报批明年项目将加大项目数量，预计为专项债发行提速做铺垫。近期国家发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作，各地要在10月底前将一批符合条件、已完成前期工作的项目录入重大项目库，确保这批项目具备尽快开工建设的条件。这一通知较往年明显提前。同时通知明确提出，要按照“资金跟着项目走”的原则，统筹考虑在建项目和新开工项目资金需求，做好项目储备工作。我们认为这一通知透漏两点考虑：一方面是专项债券项目穿透式监测的力度不会减弱，专项债发行仍然以资金使用效益为先，加强对地方申报专项债券项目的把关；另一方面是需要在绩效管理趋严下提升发行进度，此次提前报批预计将增大合格项目储备，避免项目审核带来的发行进度缓慢，投资拉动不及时等问题。同时730中央政治局会议明确专项债将在今年底明年初形成实物工作量，此次提前报批将为后续财政提供有利抓手，我们预计8月份地方债发行的量将进一步有所增大。8月资金需求的规模较之前将有明显的提升，因此需重点关注央行是否会配套相关资金予以应对。

　　8月资金供需层面有7000亿MLF到期，密切关注央行的应对。8月MLF到期规模压力仍大，后续我们认为央行再次降准置换MLF的概率很小，8月到期的7000亿MLF大概率将采取缩量续作。

　　短端利率季末扰动后下行明显，中长端利率近期突破下行，后续需谨慎回调扰动。短端市场利率在月末资金紧张后下行到2%以下，央行逆回购投放额度也从300亿重回100亿，短端资金利率重回平静。中端方面依旧延续此前的稳步下行态势，3个月SHIBOR利率下行至2.37%，6个月SHIBOR利率下行至2.49%，变化幅度较小但持续维持在下行趋势。长端利率8月5日下行至2.80%。值得注意的是，10年期国债自3月初的3.28%持续下行至目前的2.80%，5个月下行累计幅度已近50bp，近期需要担忧回调风险。后续来看，短、中、长端利率三者预计仍是下行趋势，但向下空间有限。

　　商业银行发行同业存单配置货币基金趋势下降，资金停滞银间情况有所缓解，微观流动性存支撑。根据基金披露的6月份情况来看，除货基外，各类基金6月环比规模都较此前有所增长，货基相较此前增幅显著减小，一方面来源于利率下行稳定、货基收益率回落，货基资金向其它类型基金扩散，债券基金、混合基金增幅显著；另一方面则因商业银行发行同业存单购买货基的传导链条扩张速度放缓。后续来看，货币基金向其余类型基金扩散的情况仍将持续，短期对股票市场的微观流动性不构成阻碍。

　　较为宽松的微观流动性有望延续。延续此前7月末的趋势，8月市场成交量仍大，两融余额占比上升，市场整体杠杆率提升明显，叠加8月2日至6日北上资金净流入超100亿元，上述共同导致市场微观层面流动性较为充裕。随着近期政策定调偏暖，市场风险偏好改善，预计货币政策预计保持相对宽松，资金面平稳偏宽松状态预计能够维持。

　　7月当月出口2826.6亿美元，依然处于较高景气区间。7月出口额符合我们上月给出的“7-10月出口有望保持2800亿美元”的判断，较6月出口额绝对值略有提升。①从商品分项看，抗疫物资出口增速明显下降，增速贡献来自出行社交需求和“宅经济”。7月当月纺织纱线、织物及制品同比下降26.8%，降幅较上月进一步扩大。医疗器械出口额同比下降17.1%，增速降幅依旧明显。上述两类商品月出口额环比增速也由正转负。社交、出行需求持续回暖，箱包、服装和鞋靴出口依然保持较快增长，7月同比增速分别为31.7%、22.2%和8.2%，增速较上月收窄10个百分点左右，但三类商品环比均实现了明显涨幅（3%、9.8%和9.4%）。“宅经济”类出口对本月贡献较大，其中自动数据处理设备及零部件出口同比增长57.3%，增速较上个月略降2.8个百分点，但仍保持较高水平，环比增长5.7%。②从重点国别看，欧盟、美国贡献较大，出口东盟、日本、韩国动能开始衰退。7月当月出口美国、欧盟同比增长13.4%和17.2%，增速较6月下降4.4和10个百分点，增速降幅低于出口增速降幅（12.9个百分点）；东盟、日本出口环比分别下降2.5%和1.3%，同比增速降幅较大且高于出口增速降幅。韩国当月出口环比增速首次降为负（-1.4%）。预计出口欧盟、日本即将放缓，后续出口增速有赖于美国支撑。未来几个月美国在发达国家中经济复苏程度领先，而欧盟、日本受疫情等因素影响，消费增速下滑较快，加上欧洲杯、奥运会等大型国际体育赛事结束，缺乏明显拉动因素。③我们认为，7月出口维持2800美元高位符合预期，维持全年出口高景气、全年出口增速有望达25%-30%的判断不变。从过去5年数据分析，7-10月出口额通常波动不大，年末11-12月可能会再次冲高。据此预计，今年8-10月出口额有望保持6、7月2800亿美元的水平，当月同比增速将保持在18%左右，至10月累计出口额同比增速约为30%。考虑到1-7月累计出口同比增速为35.2%，只要年底出口不出现滑坡，今年出口实现30%左右的高增长整体可期。

　　7月消费略有回暖，但难言乐观。7月乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为4.86万量和5.12万量，较6月环比上升19.25%和15.76%。义务小商品指数在102左右徘徊，稳中略有上升。柯桥纺织价格指数7月以来持续提升，已达108的相对高位。中关村电子商品指数较6月有明显抬升。电影市场表现较好，7月观影人数1906万，较6月环比上升32.9%；放映场次256万场，较6月下降约4万场；电影票房收入6.9亿元，环比涨幅34.4%。尽管前瞻数据表现良好，在暑期消费带动下各项数据有企稳回升趋势，但整体上看消费复苏难言乐观。①7月是传统的消费旺季，而国内近期新增新冠疫情主要集中在7月末，江苏、陕西、北京等地陆续出台了防疫措施，相关影响还尚未传导至消费，后续仍需关注疫情发展和各地防疫措施带来的影响，有可能对8月消费复苏产生重大影响，如在7月最后一周电影观影票房收入和观影人数环比上已有体现。②具有较强前瞻性的乘用车消费今年受到北京小客车指标配置规则变化的影响。2021年北京客车指标由每年配置6次改为配置3次，其中五月份配置全年新能源指标6万个（占全年所有指标的60%）、六月份配置普通指标2万个（占全年指标的20%），故7月乘用车销量提升也有北京指标配置后需求集中释放的影响。③7月进口环比下降，印证内需有所放缓。

　　7月生产有所放缓，与PMI数据相互印证。7月制造业PMI为50.4，连续4个月环比下行，生产指数和新订单指数持续收缩，显示供需均有所放缓。从高频数据来看，7月初钢铁厂集中进入设备检修期，开工率有所下滑，检修期结束后唐山钢厂产能利用率较6月有明显升高，但全国高炉开工率整体低于5、6月份水平。汽车轮胎受乘用车销量和出口量拉动，开工率有所上升。整体上看，7月生产呈现放缓态势。

　　警惕价格水平升高。生产资料价格指数、农产品价格指数均在7月企稳回升，22省市平均猪肉价格受收储拉动，高于6月低点。7月大宗商品价格指数打破了5月以来下降趋势，较6月有所提升，能源类、钢铁类、矿产类、有色类等受全球大宗商品价格影响有所上行。南华工业品指数5月下旬开始波动上升。预计7月PPI同比增速可能再次上行，CPI同比增速下降的幅度有望收窄。

　　中央政治局会议超预期偏暖基调仍是近段时间市场风险偏好整体改善的最重要支撑。730政治局会议定调延续2020年底中央经济工作会议和430政治局会议偏宽松态度，尤其是对此前市场密切关注和担忧的下半年债务风险问题，包括地方政府债务风险和房地产行业债务风险处理方式明确了“软性”的要求，均超出市场预期，这对市场风险偏好的维持和提振是一项近期最为重要的催化剂。

　　政治局会议偏暖定调提振风险偏好，主要体现在以下几个方面：其一，整体宏观政策上，不再提及“稳增长较小的窗口期”，这减小了市场对宏观经济形势的分歧，大的政策定调延续了连续性、稳定性、可持续性的要求；其二，政策衔接要求做好宏观政策的跨周期调节，统筹做好今明年两年宏观政策衔接。这体现了决策层政策安排的前瞻性，对明年尤其是1季度的经济形势给予极大关注和支持；其三，稳健的货币政策保持流动性合理充裕，明确要求更多助力中小企业和困难企业的持续恢复，表明决策层对经济恢复过程中存在问题的高度重视，后续流动性环境有望与此前保持一致；其四，重点领域风险，对地方政府债务问题和房地产行业债务风险问题都采取了“软性”表态；其五，对成长科技创新的重视成为特别亮点，如加快新能源车发展，强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，解决卡脖子难题等，对成长科技的关注篇幅较大，有利于提振成长科技行业的风险偏好。整体上，730政治局会议定调超预期偏暖，市场此前的很多担忧缓释，风险偏好延续向暖态势。

　　保供稳价多以行政化措施调节，货币政策偏宽松格局不会因此受干扰。730政治局会议中再提保供稳价，并且将其放置于更重要的位置，市场关注这是否将对总量政策形成影响，尤其是货币政策。再者货币政策作为诸多政策中对股票影响最为显著的一项，市场始终保持了特别的关注。我们认为保供稳价被提到更高的位置但不会改变货币政策偏宽松的格局。这不仅在于货币政策作为一项非常重要的宏观政策，430和730政治局会议中均要求流动性合理充裕，并未再提及货币供给和社融增速要求或杠杆率问题，货币政策定调本身就是偏宽松的。更重要的是，保供稳价的政策措施与货币政策是相互平行的，不会产生互相干扰。具体来讲，保供稳价更多采取的是行政化技术手段，而非采取总量政策调节，这在近期一系列密集的各领域保供稳价的措施中可见端倪。如煤炭电煤供应，发改委要求杜绝囤积居奇、哄抬价格；平板玻璃问题，工信部要求增加供给，严惩哄抬物价；化肥问题，市监总局对哄抬价格行为采取立案调查等。

　　对部分互联网产业进行政策规范也不会对市场整体偏好形成冲击。中办、国办印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，先是对互联网教育行业给出了严厉的规范和整顿，近期再对网络游戏进行了严格的规定，这些行政措施都直接导致了资本市场相关产业和公司股价大幅下跌或巨幅波动，因此市场对此给予了极高的关注。梳理来看，我们认为相关文件的整顿工作并不会对市场整体的风险偏好形成明显冲击，仅对部分涉及行业有所影响，并且这些措施的采取所波及的行业范围将有明显的界限。

　　政策扰动下，短期波动下维持风格偏向成长判断。8月第一周，短线市场波动加大。尤其是前半周，消费及大金融板块领涨，成长和周期风格表现靠后，带来市场风格是否就此切换的疑虑。但是近期波动核心的原因在于政策扰动，包括市场监管总局对哄抬价格的汽车芯片经销商立案调查，带动芯片板块回落，但并不影响当前成长风格依旧占优的判断。一方面，成长业绩具有比较优势，景气绝对水位看，消费虽然业绩具有确定性，但景气度相对靠后，左侧布局未到时候；另一方面，流动性相对充裕，730政治局会议基调偏暖，叠加风险偏好抬升，更侧重盈利而非估值。因此，8月行业配置关注两条具有盈利优势的主线：主线1：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，同时关注受益于成长扩散的通信及计算机结构性机会；主线2：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。

　　周期风格的结构性机会中，政策扰动放大，暂时移出煤炭。受730政治局会表态纠正运动式“减碳”影响，煤炭行业加快产能释放，短期产量抬升叠加政策红利，煤炭供需或从紧缺转向紧平衡。从板块表现来看，尽管当前煤炭板块仍然处于高景气状态，但考虑到政策扰动或带来板块波动的放大，因此暂时移出煤炭。

　　主题方面，继续关注双碳目标下贯穿全年的“碳中和”，顶层设计出台前，“双碳”节奏有望放缓。结合今年夏季用电短缺以及动力煤价格持续走高来看，“双碳”问题上搞“一刀切”的运动式“减碳”将对能源安全产生影响。因此，在顶层设计出台前，维持双碳工作有望放缓的判断，同时关注一周年可能出台的产业政策红利。

　　主线一：成长，关注半导体、新能源车产业链，以及成长扩散机会

　　芯片短缺仍在持续，监管执法“炒芯”，带来板块波动。8月第一周，半导体板块出现调整，一周收跌-5.71%。半导体板块出现明显调整，一方面是政策和监管扰动，近期市场监管总局对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销商立案调查，并持续关注哄抬价格和串通涨价等行为，带来板块波动；另一方面，板块在前期快速上涨之后，市场有一定畏高情绪。但从基本面来看，当前半导体全产业链供需不平衡的核心矛盾并未得到缓解，“缺芯”情况仍然持续，价格的持续上涨将继续带动半导体收入的增加。其中，IC Insight近期将2021年全球半导体销售额增速上调至24%。估值维度，半导体估值略有回调。截止8月6日，半导体板块估值从7月底的68.4%回落至61.5%。

　　新能源车需求继续保持旺盛，需求支撑带动景气度上行。8月第一周，锂电板块也经历波动，但整周来看，新能源车产业链仍然继续集体保持上涨，其中汽车板块表现优异，一周收涨超9%，锂电池指数收涨超8%。一方面，下游新能源车渗透率不断提升，理想汽车7月交付8，589辆，续创单月交付记录；小鹏汽车7月交付8040辆，也创下单月最高交付记录；另一方面，下游的高需求推动上游锂资源等小金属供不应求，带动上游锂矿资源等价格的上涨。其中，碳酸锂价格8月第一周上涨3000元/吨，价格继续维持高位上行。估值维度，汽车、电气设备估值明显抬升。截止8月6日，汽车估值分位数达到93.5%，抬升4.6%；电气设备估值分位数达到95.2%，抬升1.4%。

　　成长风格有所扩散，军工通信及智能制造板块表现亮眼。8月第一周，尽管成长主推高景气赛道半导体板块表现不及预期，但受益于成长风格扩散，军工通信及计算机工业互联等主题概念表现较为亮眼。

　　主线二：周期风格，重点关注高景气板块，化工

　　化工，景气度整体维持较高位置，但需关注疫情影响带来的波动。8月第一周，化工除石油开采和采掘外，其余板块都实现正增长，SW化工一周收涨4.71%，位列所有申万一级行业第7。整体来看，化工包括涤纶长丝、磷化肥景气度维持在高位，但也需关注国内疫情变化以及政策打击哄抬价格对于板块的影响。MDI方面，疫情影响MDI景气略有回落。受近日国内疫情影响，下游需求略有减弱，令8月第一周MDI价格较7月底有一定程度的下调，其中聚合MDI价格回落2.8%，后续需重点关注疫情变动。涤纶长丝，成本端支撑，景气维持高位。受益于原油价格支撑和停产检修等因素，PTA和涤纶长丝价格依旧维持在高位。同时，从相对较长的周期来看，下半年海外秋冬订单放量也将在需求端形成支撑。磷化肥，维持供需紧平衡，但需关注政策风险。近期市场监管总局发布，针对化肥市场哄抬炒作立案调查。但从供需层面来看，受益于旺季临近，低库存和疫情影响运输等因素，短期供需紧张状态仍然存在。估值方面，化工板块估值上移，位于历史中位数水平。截止8月6日，申万化工板块估值分位数为53.3%，尽管大幅上移7.6%，但依旧维持在中位数水平。

　　通用自动设备，重点关注受益于制造业升级以及国产替代概念的工业机器人和工业软件领域。8月第一周，工业软件和自动化设备概念大幅走强，一方面，作为更偏向硬科技和成长赛道的板块，受益于成长风格扩散；另一方面，则是政策端730政治局会议要求加快解决“卡脖子”问题，工业软件、工业机器人作为关键领域受益于政策催化。